торых, каковы подсознательные влияния, когда мозг на подсознательном уровне автоматически формирует выводы различными способами, которые, по большому счету, полезны, но которые открыто дают сбои? Если подходить к рациональности так, как вы бы решали проблему моста, оценивая реальный интерес, реальные вероятности и так далее, то другой подход заключается в оценке психологических факторов, которые вызывают подсознательные выводы, многие из которых неверны."
Процесс оценки инвестиций Мунгера
"Идея номер один заключается в том, чтобы рассматривать акции как собственность на[ бизнес и оценивать качество бизнеса с точки зрения его конкурентных преимуществ. Ищите большую ценность с точки зрения дисконтированных будущих денежных потоков, чем та, за которую вы платите. Двигайтесь только тогда, когда у вас есть преимущество. Вы должны понимать шансы и иметь дисциплину, чтобы делать ставки только тогда, когда шансы в вашу пользу. Мы просто не высовываемся, справляемся со встречными и попутными ветрами, как можем, и получаем результат через несколько лет".
Как мы уже отмечали, Чарли не делает много инвестиций. Его подход, возможно, лучше всего резюмирует Томас Уотсон-старший, основатель IBM Я не гений, я умен в спорте и держусь около этих видов спорта Если Чендлер знает что-нибудь, он знает свои места, свои тщательно определенные круги компетенции, чтобы оставаться внутри кругов, он сначала применяет базовый дизайн экрана, чтобы ограничить свое инвестиционное поле только простыми и понятными кандидатами, как он говорит, у нас есть три корзины для Чарли ищет легкую для понимания доминирующую бизнес-франшизу, которая может поддерживать себя и процветать в любых рыночных условиях. Понятно, что немногие компании выживают после первого отсечения. Многие любимые инвесторами компании, такие как фармацевтика и технологии, например, сразу попадают в слишком сложную для понимания корзину, а сильно разрекламированные сделки и IPO сразу же получают отказ. Те, кто выживает после первого отсева, проходят через сито и фильтры подхода Чарли, основанного на ментальной модели, - процесс интенсивный и дарвиновский, но эффективный Чарли не любит добычу россыпей - процесс просеивания кучи песка в поисках крупинок золота, вместо этого он применяет свои большие идеи из больших дисциплин, чтобы найти крупные и реорганизованные самородки золота, которые иногда лежат на виду на земле.
На протяжении всей своей исчерпывающей оценки Чарли не является рабом базы данных, он учитывает все важные аспекты, как внутренние, так и внешние для компании и ее отрасли, даже если их трудно определить, измерить или свести к цифрам. Однако его скрупулезность не заставляет его забывать об общей теме "экосистемы": Иногда максимизация или минимизация какого-то одного фактора (в частности, специализации, как он любит отмечать в отношении дисконтных складов Costco) может сделать этот один фактор непропорционально важным.
Определение круга своей компетенции
В "Девятом разговоре" (стр. 400) Чарли рассказывает апокрифическую историю о Максе Планке и шофере, который возил его на публичные лекции, которые он читал по всей Германии. Однажды шофер, который к тому времени уже знал лекцию наизусть, предложил им с Планком поменяться местами. В конце безупречного чтения лекции шофером встал физик и задал очень сложный вопрос. Шофер, готовый к такой ситуации, ответил: "Я удивлен, что житель такого развитого города, как Мюнхен, задает столь элементарный вопрос, поэтому я попрошу своего шофера ответить на него".
В "красном мире" очень важно различать, когда вы "Макс Планк", а когда "шофер". Если вы не можете вразумительно ответить на следующий вопрос, вам не хватает настоящего мастерства, и вы, скорее всего, находитесь за пределами своего "круга компетенции".
Уоррен и Чарли на "Рвах"
Баффетт: "Поэтому мы думаем о рве, его ширине и невозможности его преодоления как о главном критерии великого бизнеса" И мы говорим нашим менеджерам, что хотим, чтобы ров расширялся каждый год. Это не обязательно означает, что в этом году прибыль будет больше, чем в прошлом, потому что иногда это не так. Однако если ров будет расширяться каждый год' бизнес будет работать очень хорошо. Когда мы видим непрочный ров - это слишком рискованно. Мы не знаем, как это оценить. Поэтому мы оставляем его в покое. Мы считаем, что все наши компании - или практически все - имеют очень хорошие рвы. И мы думаем, что менеджеры расширяют их.
Чарли?"
Мангер: "Как вы можете сказать это лучше?"
Баффет: "Конечно. Возьмите немного арахисовой крошки".
Чарли относится к финансовым отчетам и лежащей в их основе бухгалтерии со среднезападной долей скептицизма. В лучшем случае они являются лишь началом правильного расчета внутренней оценки, а не концом. Список дополнительных факторов, которые он изучает, кажется бесконечным и включает в себя такие вещи, как текущий и перспективный нормативный климат; состояние трудовых отношений, отношений с поставщиками и клиентами; потенциальное влияние изменений в технологии; сильные и уязвимые стороны конкурентов; ценовая сила; масштабируемость; экологические проблемы; и, что особенно важно, наличие скрытых рисков (Чарли знает, что не существует такого понятия, как безрисковый кандидат на инвестиции; он ищет тех, у кого мало рисков и кто легко поддается пониманию). Он приводит все показатели финансовой отчетности в соответствие со своим видением реальности, включая фактические свободные или "собственнические" денежные средства, товарно-материальные запасы и другие оборотные средства, основные средства и такие часто завышаемые нематериальные активы, как гудвилл. Он также завершает оценку истинного влияния, текущего и будущего, стоимости опционов на акции, пенсионных планов и медицинских выплат пенсионерам. Не менее внимательно он относится и к пассивам балансового отчета. Например, при правильных обстоятельствах он может рассматривать такое обязательство, как страховой плавающий доход - премию, которая может не выплачиваться в виде требований в течение многих лет, - как актив. Он оценивает руководство компании не только с точки зрения обычных цифр - в частности, насколько оно "способно, заслуживает доверия и ориентировано на собственника". Например, как они распоряжаются денежными средствами? Разумно ли они распределяют их от имени владельцев, или же они чрезмерно компенсируют себя, или преследуют эгоистичный рост ради роста? Прежде всего, он пытается оценить и понять конкурентные преимущества во всех отношениях - продукты, рынки, торговые марки, сотрудники, каналы распространения, общественные тенденции и так далее - и долговечность этих преимуществ. Чарли называет конкурентное преимущество компании ее "рвом": виртуальным физическим барьером, который она представляет собой против вторжения. Превосходные компании имеют глубокие рвы, которые постоянно расширяются, обеспечивая надежную защиту. В этом ключе Чарли тщательно рассматривает силы "конкурентного разрушения", которые в долгосрочной перспективе осаждают большинство компаний. За свою долгую деловую карьеру Мунгер и Перфект сконцентрированы на этом вопросе, и за это время они узнали, порой очень болезненно, что немногие компании выживают на протяжении жизни нескольких поколений. Соответственно, они стремятся выявлять и покупать только те компании, у которых есть все шансы победить в этих тяжелых испытаниях. Наконец, Чарли стремится рассчитать внутреннюю стоимость всего бизнеса и, с учетом потенциального разводнения и т. д., определить приблизительную стоимость одной акции для сравнения с рыночными ценами. Это сравнение букв является основополагающей целью всего процесса сравнения стоимости, но вы получаете с ценой, но вы платите по этому вопросу он известен тем, что вы. Что великий бизнес по справедливой цене превосходит романтический бизнес по великой цене
Уоррен Баффет, открывая книгу, отмечает, что Чарли убедил его в мудрости такого подхода Чарли понял это рано Я был медленно обучающимся ребенком Ли внутри помог Баффету перейти от чистого инвестирования в стиле Бенджамина Грэма к сосредоточению на великих бизнесах, таких как Washington Post Coca-Cola gellert и другие.
Несмотря на то, что Чарли чрезвычайно скрупулезен, он способен игнорировать незначительные детали и отвлекающие факторы, жертвами которых иногда становятся другие. Инвестиционные переменные, как и все остальные, проходят через свой собственный процесс исключения, и к тому времени, когда он заканчивает свой анализ, он сводит кандидата к его наиболее значимым элементам и достигает удивительной степени уверенности в том, стоит ли действовать или нет. Оценка, наконец, становится не столько математической, сколько философской. В конце концов возникает "чувство", которое является функцией как самого анализа, так и накопленного за всю жизнь Чарли опыта и умения распознавать закономерности.
В этот момент только исключительно лучший кандидат на инвестирование все еще будет в бегах. Но Чарли не спешит сразу же покупать его. Зная, что необходимым спутником правильной оценки является правильный выбор времени, он применяет более тонкую проверку - контрольный список "до нажатия на курок", который особенно полезен при оценке того, что он называет "близкими звонками". Контрольный список включает такие пункты, как: Каковы текущие цены, объемы и торговые соображения? Каковы сроки раскрытия информации или другие чувствительные факторы? Существуют ли условные стратегии выхода? Имеются ли в настоящее время или потенциально возможные варианты более эффективного использования капитала? Достаточно ли ликвидного капитала имеется в наличии или его необходимо занимать? Какова альтернативная стоимость этого капитала? И так далее. Исчерпывающий процесс отбора требует от Чарли значительной самодисциплины и приводит к длительным периодам кажущегося "бездействия". Но, как говорит Чарли, "упорный труд - это важный элемент в поиске и совершенствовании стратегии или в ее реализации". Для Чарли и Уоррена упорная работа продолжается постоянно, независимо от того, приводит ли она к текущей инвестиционной деятельности или нет - а обычно не приводит. Эта привычка уделять гораздо больше времени обучению и размышлениям, чем действиям, не случайна. Это сочетание дисциплины и терпения, которое демонстрируют настоящие мастера своего дела: бескомпромиссное стремление "правильно разыграть руку". Как и игрок мирового класса в бридж Ричард Зекхаузер, Чарли оценивает себя не столько по тому, выиграл ли он руку, сколько по тому, насколько хорошо он ее разыграл. Хотя в мире Мангера-Баффета плохие результаты вполне объяснимы - учитывая тот факт, что некоторые результаты не поддаются контролю, - небрежная подготовка и принятие решений никогда не оправдывают себя, потому что они ВООБЩЕ поддаются контролю.