Так что фокус заключается в том, чтобы попасть в более успешные компании. А это подразумевает все те преимущества масштаба, которые можно считать эффектом импульса.
Как попасть в эти замечательные компании? Один из методов - это то, что я бы назвал методом поиска маленьких компаний - покупайте их, когда они маленькие. Например, купить WalMart, когда Сэм Уолтон только вышел на биржу, и так далее. И многие люди пытаются делать именно это. И это очень заманчивая идея. Если бы я был молодым человеком, я бы, возможно, занялся этим.
Но для Berkshire Hathaway это больше не работает, потому что мы потратили слишком много денег. Мы не можем найти ничего, что соответствовало бы нашим размерным параметрам. Кроме того, мы зациклились на своем. Но я считаю, что поиск маленьких компаний - это вполне разумный подход, который кто-то может попробовать применить в отношении дисциплины. Просто я этим не занимался.
Очевидно, что найти таких крупных клиентов очень сложно из-за конкуренции. Пока что Беркширу это удается. Но сможем ли мы продолжать в том же духе? Что станет для нас следующей инвестицией в Coca Cola? Ну, ответ на этот вопрос - я не знаю. Думаю, нам все время становится сложнее. А в идеале - и мы уже не раз это делали - вы входите в отличный бизнес, в котором также есть отличный менеджер, потому что менеджмент имеет значение. Например, для General Electric чертовски важно, что Джек Уэлч пришел вместо того парня, который возглавил Westinghouse, - чертовски важно. Так что менеджмент тоже имеет значение.
И некоторые из них предсказуемы. Я не думаю, что нужно быть гением, чтобы понять, что Джек Уэлч был более проницательным человеком и лучшим менеджером, чем его коллеги в других компаниях. Я также не думаю, что нужно быть гением, чтобы понять, что в Disney были заложены очень мощные базовые моменты и что Эйснер и Уэллс были очень необычными менеджерами.
Так что иногда вам выпадает возможность попасть в прекрасный бизнес, которым управляет замечательный менеджер. И, конечно, это райский день для свиней. Если вы не загрузитесь, когда вам представится такая возможность, это будет большой ошибкой.
Иногда встречаются люди, которые настолько талантливы, что могут делать то, что не под силу простым смертным. Я бы сказал, что таким человеком был Саймон Маркс - представитель второго поколения английской компании Marks & Spencer. Таким человеком был Паттерсон в National Cash Register.
И Сэм Уолтон был именно таким человеком.
Такие люди действительно появляются, и во многих случаях их не так уж сложно выявить. Если у них есть разумная рука при том фанатизме, интеллекте и так далее, которые эти люди обычно приносят в партию, то управление может иметь большое значение.
Однако, если усреднить, ставка на качество бизнеса лучше, чем ставка на качество менеджмента. Другими словами, если вам приходится выбирать, ставьте на динамику бизнеса, а не на гениальность менеджера.
Но очень редко можно встретить настолько хорошего менеджера, что разумно последовать за ним в то, что выглядит как посредственный бизнес. Еще один очень простой эффект, о котором редко говорят как инвестиционные менеджеры, так и все остальные, - это влияние налогов. Если вы собираетесь купить что-то, что будет накапливаться в течение тридцати лет под пятнадцать процентов годовых, а в самом конце заплатите один налог в размере тридцати пяти процентов, то после уплаты налогов вы оставите себе 13,3 процента годовых.
Попытки минимизировать налоги - одна из самых распространенных причин глупых ошибок.
Напротив, если бы вы купили ту же самую инвестицию, но вам пришлось бы каждый год платить налоги в размере тридцати пяти процентов от пятнадцати процентов, которые вы заработали, то ваш доход составил бы пятнадцать процентов минус тридцать пять процентов от пятнадцати процентов, или всего 9,75 процента в год нарастающим итогом. Таким образом, разница составляет более 3,5 процента. И то, как 3,5 процента влияют на цифры в течение длительных периодов владения, например тридцати лет, поистине поражает воображение. Если вы будете долго сидеть на заднице, вкладывая деньги в отличные компании, вы сможете получить огромное преимущество, не основываясь ни на чем, кроме как на том, как работают налоги на прибыль.
Даже при инвестировании под десять процентов годовых уплата тридцатипятипроцентного налога в конце срока дает вам 8,3 процента после уплаты налогов в качестве годового сложного результата через тридцать лет. В отличие от этого, если вы платите тридцать пять процентов каждый год, а не в конце, ваш годовой результат снизится до 6,5 процента. Таким образом, вы добавляете почти два процента прибыли после уплаты налогов в год, если добиваетесь средней по историческим меркам доходности от инвестиций в обыкновенные акции компаний с низким коэффициентом дивидендных выплат.
Но если говорить об ошибках в бизнесе, которые я видел за свою долгую жизнь, то я бы сказал, что попытка слишком сильно минимизировать налоги - одна из самых распространенных причин действительно глупых ошибок. Я вижу ужасные ошибки, связанные с тем, что люди слишком мотивированы налоговыми соображениями.
Лично мы с Уорреном не бурим нефтяные скважины. Мы платим налоги. И пока что у нас все неплохо. Если кто-то предложит вам укрыться от налогов, мой совет - не покупайтесь.
На самом деле, если кто-то предлагает вам что-то с большими комиссионными и 200-страничным проспектом, не покупайте это. Иногда вы будете ошибаться, если примете "правило Мангера". Однако в течение всей жизни вы будете далеко впереди и пропустите множество несчастных случаев, которые в противном случае могли бы уменьшить вашу любовь к ближнему.
У человека есть огромные преимущества, когда он делает несколько отличных инвестиций и просто сидит на заднице: Вы платите меньше брокерам. Вы слушаете меньше глупостей. И если это сработает, государственная налоговая система даст вам дополнительные один, два или три процентных пункта в год.
И вы думаете, что большинство из вас получат такое преимущество, наняв инвестиционных консультантов и заплатив им один процент за то, что они бегают вокруг вас и платят много налогов от вашего имени? Удачи.
"- Мы платим налоги"
"Рождественский подарок Berkshire дяде Сэму: Справа от меня федеральная налоговая декларация Berkshire за 2004 год - 0,249 страниц и три миллиарда долларов плюс общий налог. В левой руке - налоговая декларация, которую я подал в 13 лет, где общая сумма налога составила 7 долларов".
-Баффетт
"Мы с Уорреном лично не бурим нефтяные скважины. Мы платим налоги. И пока что у нас все неплохо. Если кто-то предложит вам налоговое убежище, мой совет - не покупайтесь".
_Munger
Есть ли в этой философии опасность? Да. Все в жизни таит в себе опасность. Поскольку так очевидно, что инвестирование в великие компании работает, время от времени с этим ужасно перебарщивают. Во времена Nifty-Fifty все могли сказать, какие компании являются великими. Поэтому они дорожали до пятидесяти, шестидесяти и семидесятикратной прибыли. И так же, как IBM, другие компании тоже упали с волны. Таким образом, в результате слишком высоких цен произошла большая инвестиционная катастрофа. И вы должны помнить об этой опасности.
Поэтому есть риск. Ничто не бывает автоматическим и легким. Но если вы можете найти какую-то отличную компанию по приемлемой цене, купить ее и сэра, то, как правило, все получается очень, очень хорошо - особенно для частного лица.
В модели растущих акций есть подпозиция: Есть бизнесы, которые можно найти несколько раз в жизни, где любой менеджер мог бы значительно повысить доходность, просто подняв цены, а здесь они этого не сделали. Значит, у них есть огромный неиспользованный потенциал ценообразования, который они не используют. Это самый лучший вариант.
Это существовало в Диснее. Это такой уникальный опыт - сводить внука в Диснейленд. Вы не так часто это делаете. А людей в стране много. И Disney обнаружил, что может сильно поднять цены, а посещаемость останется на прежнем уровне.
Так что большая часть великих достижений Эйснера и Уэллса была просто гениальна, а остальное было достигнуто за счет повышения цен в Диснейленде и Диснейуорлде, а также благодаря продажам классических анимационных фильмов на видеокассетах.
В Berkshire Hathaway мы с Уорреном подняли цены на See's Candy немного быстрее, чем это могли бы сделать другие. И, конечно, мы инвестировали в Coca-Cola, которая обладала неиспользованной ценовой мощью. А еще у нее был блестящий менеджмент. Так что Гоизуэта и Киф могли делать гораздо больше, чем просто повышать цены. Это было идеально.
У вас будет несколько возможностей получить прибыль, обнаружив заниженную цену. На самом деле есть люди, которые устанавливают цены не настолько высокие, насколько это может выдержать рынок. И как только вы поймете это, вы сможете найти деньги на улице - если у вас хватит смелости.
Если вы посмотрите на инвестиции Berkshire, на которых была сделана большая часть денег, и поищете модели, то увидите, что мы дважды покупали двухгазетные города.
которые с тех пор превратились в города с одной газетой. Так что в какой-то степени мы заключили пари.
Мы столкнулись с ситуацией, когда у нас была и главная рука в игре, которая явно должна была закончиться одним победителем, и руководство с большой честностью и умом. Это была мечта.
абсолютная, чертова мечта,
В одной из таких газет - Washton Post - мы купили ее примерно за двадцать процентов от стоимости для частного владельца. Так что мы купили ее в стиле Бена Грэма - за одну пятую очевидной стоимости, и, кроме того, мы столкнулись с ситуацией, когда у вас была и верхняя рука в игре, которая явно закончится одним победителем, и менеджмент с большой честностью и интеллектом. Это была настоящая мечта. Это очень высококлассные люди - семья Кэтрин Грэм. Вот почему это была мечта - абсолютная, чертова мечта.
Конечно, это произошло в 73-74 годах. И это было почти как в 1932 году. Вероятно, такая развязка на рынках случается раз в сорок лет. Эти инвестиции выросли примерно в пятьдесят раз по сравнению с нашей стоимостью. На вашем месте я бы не рассчитывал на то, что в вашей жизни появятся такие же хорошие инвестиции, какие были у Washington Post в 73-74 годах.