Позвольте мне упомянуть еще одну модель. Конечно, Gillette и Coke производят довольно дешевые товары и имеют огромное маркетинговое преимущество по всему миру. А в случае с Gillette они продолжают "серфить" по новым
технология, которая довольно проста по меркам микрочипов. Но конкурентам это сделать сложно.
Таким образом, им удается постоянно быть на острие усовершенствований в области бритья. Есть целые страны, где Gillette занимает более девяноста процентов рынка бритв. GEICO - очень интересная модель. Это еще одна из ста или около того моделей, которые вы должны иметь в голове. За долгую жизнь у меня было много друзей, занимающихся исправлением больных. И практически все они используют следующую формулу - я называю ее формулой операции по удалению рака:
Они смотрят на этот беспорядок. И выясняют, осталось ли хоть что-то звуковое, что может жить само по себе, если отрезать все остальное. И если они находят что-то здравое, то просто отсекают все остальное. Конечно, если это не сработает, они ликвидируют бизнес. Но часто это срабатывает.
А у GEICO был совершенно великолепный бизнес - в беспорядке, но все еще работающий. Окрыленная успехом, GEICO совершила несколько глупостей. Они решили, что раз они зарабатывают много денег, то им все известно. В результате они понесли огромные убытки.
Все, что им нужно было сделать, - это отбросить все глупости и вернуться к прекрасному бизнесу, который лежал там. Если задуматься, это очень простая модель. И она повторяется снова и снова.
А в случае с GEICO подумайте обо всех деньгах, которые мы пассивно заработали. Это был прекрасный бизнес в сочетании с кучей глупостей, которые можно было легко вычеркнуть. И в компанию приходили люди, которые по темпераменту и интеллекту были созданы для того, чтобы вырезать все это. Такую модель стоит поискать. За всю жизнь вы можете найти одного, двух или трех очень хороших людей. И вы можете найти двадцать или тридцать, которые достаточно хороши, чтобы быть достаточно полезными.
Наконец, я хотел бы еще раз поговорить об управлении инвестициями. Это забавный бизнес, потому что в чистом виде весь бизнес по управлению инвестициями вместе взятый не дает никакой добавленной стоимости всем покупателям вместе взятым. Так и должно быть.
В чистом виде весь бизнес по управлению инвестициями вместе взятый не дает никакой добавленной стоимости всем покупателям вместе взятым. Так и должно быть.
Конечно, это не относится ни к сантехнике, ни к медицине. Если вы собираетесь сделать карьеру в сфере управления инвестициями, вы сталкиваетесь с очень своеобразной ситуацией. И большинство инвестиционных менеджеров решают ее с помощью психологического отрицания - точно так же, как мануальный терапевт. Это стандартный метод борьбы с ограничениями процесса управления инвестициями. Но если вы хотите прожить жизнь наилучшим образом, я бы призвал каждого из вас не использовать режим психологического отрицания.
Я думаю, что избранные - небольшой процент инвестиционных менеджеров - могут обеспечить дополнительную ценность. Но я не думаю, что для этого достаточно одной лишь гениальности. Я думаю, что вы должны быть немного дисциплинированы в том, что касается выбора и загрузки, если вы хотите максимизировать свои шансы стать тем, кто обеспечивает клиентам реальную доходность выше среднего в течение длительного времени.
Но я говорю только об инвестиционных менеджерах, занимающихся подбором обычных акций. В других областях я агностик. Я думаю, что вполне могут существовать люди, которые настолько хорошо разбираются в валютах и прочем, прочем и прочем, что могут добиться хороших долгосрочных результатов, действуя таким образом в довольно больших масштабах. Но это не моя среда. Я говорю о выборе акций в американских фондах.
Я думаю, что сложно обеспечить много дополнительных преимуществ для клиента, занимающегося управлением инвестициями, но это не невозможно.
Письмо от профессора финансов Университета Южной Калифорнии Гилфорда Бэбкока (на фото внизу и слева), который поделился с Чарли реакцией одного из своих студентов на доклад "Мирская мудрость в ее отношении к управлению инвестициями и бизнесу".
Я считаю, что интервью с Мангером было блестящим. Оно полностью захватило мое внимание, когда он бросил нам вызов сделать только 20 инвестиций за всю жизнь. Восприятие инвестиций меняется, когда на карту ставится больше. Мы женимся и меньше встречаемся. Возможно, с учетом этой статьи я буду глубже погружаться, чтобы убедиться, что мои инвестиции хороши.
"Нечего добавить" Номер три
Мы продолжаем этот вопрос, вызванный бесчисленными вопросами, задаваемыми на протяжении многих лет на коктейльных вечеринках и т. д.
Вопрос: "Самые разные люди просят меня рассказать о какой-то безотказной системе достижения финансовой безопасности или накопления средств на пенсию. Я стараюсь уклоняться от ответов на эти вопросы". [Редактор: "Но на этот раз, Чарли, мы не позволим вам уклониться от ответа"].
Ответ: "Тратьте меньше, чем зарабатываете; всегда что-то откладывайте. Положите их на счет с отложенным налогом. Со временем они начнут превращаться в деньги. ЭТО ОЧЕНЬ ПРОСТО".
Беседа вторая пересмотренная
Когда в 2006 году я пересматривал "Поговорим вдвоем", мне показалось, что его можно было бы улучшить, добавив
(1) попытка объяснить чрезвычайный инвестиционный успех Гарварда и
Йель в последние годы, плюс
(2) предсказание результатов для многих пулов капитала, которые теперь будут пытаться повторить прошлый успех Гарварда и Йеля, копируя или продолжая их методы, плюс (3) краткий комментарий о последствиях для гипотезы эффективного рынка, продемонстрированных в книге 2005 года "Формула удачи",
Уильям Паундстоун
Мне кажется вероятным, что, когда Гарвард и Йель отказались от традиционного нерыночного владения диверсифицированными американскими обыкновенными акциями, их инвестиционному успеху способствовали факторы, включая четыре, описанные ниже:
(1) Инвестируя в фонды LBO, Гарвард и Йель ввели в свои результаты леверидж от владения долями в американских предприятиях. А структура фондов LBO дала им возможность сделать свои инвестиции в бизнес с кредитным плечом более безопасным способом, чем это возможно на обычном маржинальном счете, подверженном во время паники принудительным продажам. Приличные сравнительные результаты часто следовали на рынках с терпимыми общими итогами. И это происходило даже тогда, когда чистые результаты инвестиций в фонды LBO были не лучше, чем если бы они инвестировали в индекс американских акций с небольшим плечом.
(2) В каждой категории Гарвард и Йель отбирали или непосредственно нанимали инвестиционных менеджеров, чьи способности были намного выше среднего, что служит дополнительным доказательством того, что инвестиционные рынки не являются идеально эффективными и что некоторые хорошие результаты инвестирования достигаются благодаря аномальному мастерству или другим аномальным преимуществам. Например, Гарвард и Йель в силу своего престижа смогли войти в некоторые из самых прибыльных венчурных фондов высоких технологий, недоступных для всех остальных инвесторов. Эти фонды, используя импульс, созданный их собственным прошлым успехом, имели преимущество перед менее известными венчурными фондами, поскольку лучшие предприниматели, что вполне логично, делали ранние презентации в наиболее уважаемых фондах.
(3) Гарвард и Йель мудро и оппортунистически подражали инвестиционным банковским компаниям, занявшись несколькими нетрадиционными для того времени видами деятельности, такими как инвестирование в проблемные американские корпоративные облигации, высококупонные иностранные облигации и "арбитраж фиксированного дохода" с использованием заемных средств, в период, когда для опытных операторов в выбранных видах деятельности открывалось много хороших возможностей.
(4) И наконец, преимущества, которые Гарвард и Йель получили в последние годы благодаря использованию заемных средств и нестандартным подходам, часто, конечно, получали большой попутный ветер благодаря счастливому сочетанию снижения процентных ставок и роста коэффициента цена-прибыль по акциям.
Чрезвычайный инвестиционный успех Гарварда и Йеля доставляет мне как удовольствие, так и боль. Удовольствие я получаю от демонстрации того, что академические навыки часто оказываются полезными в мирских делах. Люди вроде меня, которых привлекала академическая наука, но которые занялись бизнесом, естественным образом реагируют на такие мирские достижения, подобно многим современным ученым, которые восхищаются примером Фалеса Милетского. Этот ученый древности получил большую прибыль, сдав в аренду большинство оливковых прессов в своей местности как раз перед наступлением особенно обильного урожая.
Моя боль исходит от
(1) предвидя множество будущих бед для других достойных учебных заведений, движимых завистью и коммивояжерами к восторженному подражанию Гарварду и Йелю, и
(2) неодобрение поведения многих продавцов, которые, вероятно, преуспеют в продвижении имитации. Нечто похожее на то, чего я опасаюсь, произошло в конце "пузыря" высоких технологий. Тогда зависть к успешным венчурным инвесторам ранних стадий высоких технологий, таким как Стэнфорд, плюс сомнительные методы продаж многих венчурных капиталистов привели к тому, что около 90 миллиардов долларов устремились в низкокачественные, имитационные предприятия ранних стадий, которые к настоящему времени, возможно, принесли 45 миллиардов долларов чистых убытков для поздно пришедших инвесторов.
Более того, Гарварду и Йелю теперь могут понадобиться новые проявления нестандартной мудрости, отличные от тех, что они демонстрировали ранее. Вполне логично сократить ту часть своей деятельности, которая в последнее время работала лучше всего. Но зачастую это хорошая идея. Так же и с уменьшением восприятия своих потребностей, вместо того чтобы увеличивать риски в попытке удовлетворить предполагаемые потребности.