Вопрос: Меня интересует эволюция вашей инвестиционной стратегии с момента, когда вы только начинали, - использования модели Бена Грэма - до модели Berkshire Hathaway. Вы бы порекомендовали эту модель начинающему инвестору - т. е. вложить большую часть или все деньги в одну возможность, которую мы считаем отличной, и оставить ее на десятилетия? Эта стратегия действительно для более крупных инвесторов?
Каждый человек должен играть в эту игру, исходя из своих соображений предельной полезности и с учетом своей психологии. Если потери сделают вас несчастным - а некоторые потери неизбежны, - возможно, вам стоит всю жизнь придерживаться очень консервативной модели инвестирования и сбережений. Поэтому вы должны адаптировать свою стратегию к своей природе и своим талантам. Я не думаю, что существует универсальная инвестиционная стратегия, которую я могу вам посоветовать.
Моя работает. Отчасти это потому, что я умею принимать потери. Я могу принять их психологически. И, кроме того, у меня их очень мало. Комбинация работает отлично.
Вопрос: Вы и Баффетт говорили, что акции Berkshire переоценены, и вы не рекомендуете их покупать.
Мы не говорили [что считаем его переоцененным]. Мы просто сказали, что не стали бы покупать ее и не рекомендовали бы своим друзьям покупать ее по существовавшим тогда ценам. Но это просто относилось к внутренней стоимости Berkshire, которая была на тот момент.
В: Если бы у меня были деньги, я бы купил его - ведь вы говорили, что доходность будет падать в течение двадцати лет.....
Надеюсь, что ваш оптимизм оправдан. Но я не меняю своего мнения. В конце концов, сегодня мы находимся на неизведанной территории. Я иногда говорю своим друзьям: "Я делаю все, что могу. Но я никогда раньше не старел. Я делаю это впервые. И я не уверен, что сделаю это правильно".
Иногда я говорю друзьям, что делаю все, что в моих силах. Но я еще никогда не старел. Я делаю это впервые. И я не уверен, что сделаю это правильно".
Мы с Уорреном никогда не были на такой территории - с высокими оценками и огромным капиталом. Мы никогда не занимались этим раньше. Поэтому мы учимся".
Вопрос: Все, что говорят Уоррен и Баффет, кажется логичным. Но это похоже на тот же язык, что и у Бена Грэма 30 лет назад, когда он говорил, что фондовый рынок переоценен, когда он был на уровне 900
Богатство мира не будет увеличиваться с такой скоростью.
О, я не думаю, что мы разделяем это с ним. Грэм, каким бы великим человеком он ни был, был не в себе, когда пытался предсказать результаты для фондового рынка в целом. В отличие от него, мы с Уорреном почти всегда агностически относимся к рынку.
С другой стороны, мы говорили, что обыкновенные акции в течение многих лет приносили доходность в десять-одиннадцать процентов после инфляции и что такой доход не может продолжаться в течение очень долгого времени. И не могут. Это просто невозможно. Мировое богатство не будет увеличиваться с такой скоростью. Каким бы ни был опыт Стэнфорда в его портфеле за последние пятнадцать лет, его будущий опыт практически наверняка будет хуже. Возможно, все еще будет хорошо. Но последние пятнадцать лет для инвесторов были просто раем для свиней. Эффект бонанзы такого масштаба не может длиться вечно.
В: Годовой отчет Berkshire получил много похвал за пессимизм и выражение озабоченности по поводу сужения круга возможностей по мере того, как компания становится все больше и больше.
Мы неоднократно говорили, что в будущем темпы приумножения богатства наших акционеров снизятся по сравнению с прошлым, и что наш размер будет якорем, тянущим за собой производительность. И мы снова и снова повторяли, что это не мнение, а обещание.
Однако давайте предположим, что с этого момента мы сможем увеличивать нашу текущую балансовую стоимость на пятнадцать процентов в год. Это было бы не так уж плохо и вполне устроило бы нашего долгосрочного акционера. Я просто хочу сказать, что мы можем позволить себе немного замедлиться, как мы, несомненно, и сделаем, и все равно все будет хорошо для долгосрочного акционера.
Кстати, я не обещаю, что мы будем увеличивать нашу текущую балансовую стоимость на пятнадцать процентов в год.
Пределы компаундирования
Инвестиции голландцев в покупку острова Манхэттен в размере 24 долларов в недвижимость сегодня, по некоторым оценкам, примерно эквивалентны 3 триллионам долларов.
За 378 лет это примерно семь процентов годовой совокупной доходности.
В: Вы говорили о том, как важно не иметь экстремальной идеологии. Как вы думаете, какую ответственность, если таковая имеется, несут деловые и юридические круги за помощь районам внутри города, распределение богатства и так далее?
Я за решение социальных проблем, я за щедрость по отношению к менее удачливым.
Я за решение социальных проблем. Я за то, чтобы быть щедрым к менее удачливым. И я за то, чтобы делать то, что, основываясь на небольшом перевесе доказательств, вы полагаете, что это принесет больше пользы, чем вреда.
Я против того, чтобы быть очень уверенным и чувствовать, что вы точно знаете, что ваше конкретное вмешательство принесет больше пользы, чем вреда, учитывая, что вы имеете дело с очень сложными системами, в которых все взаимодействует со всем остальным.
В: То есть [вы хотите сказать, что нужно] просто убедиться, что то, что вы делаете [делает больше
хорошо] ....
Вы не можете быть уверены. Это мое мнение....
С другой стороны, недавно я перевернул [выводы] двух групп инженеров. Как у меня хватило уверенности в столь сложной области, чтобы сделать это? Ну, вы можете подумать: "Да этот парень просто эгоист, который заработал немного денег и думает, что знает все".
Может, я и эгоист, но я не думаю, что знаю все. Но я
В обстоятельствах я видел огромные причины для предвзятости каждого из инженеров, поскольку каждый из них рекомендовал очень выгодный для себя курс действий. И то, что каждый из них говорил, было настолько созвучно естественному предубеждению, что это заставляло меня не доверять им. Кроме того, возможно, я знал достаточно инженерных наук, чтобы понять, что [то, что они спасали] не имеет смысла.
В конце концов я нашел третьего инженера, который порекомендовал решение, которое я одобрил. После этого второй инженер пришел ко мне и сказал: "Чарли, почему я до этого не додумался?" К его чести. Это было гораздо лучшее решение, более безопасное и дешевое.
У вас должна быть уверенность в том, что вы можете перечить людям, у которых больше полномочий, чем у вас.
чьи познания нарушены из-за предвзятости, вызванной стимулом, или другой подобной психологической силы, которая явно присутствует. Но есть и такие случаи, когда вы должны признать, что у вас нет мудрости, которую можно было бы добавить, и что лучший выход - довериться какому-нибудь эксперту.
По сути, вы должны знать, что вы знаете и чего не знаете. Что может быть более полезным в жизни, чем это?
Вопрос: Вы обсуждали ошибку компании Cokes. Есть ли у вас соображения, где Apple ошиблась?"
Позвольте мне дать вам очень хороший ответ - я скопировал его у Джека Уэлча, генерального директора General Electric. У него докторская степень в области инженерии. Он звездный бизнесмен. Он чудесный человек. И недавно в присутствии Уоррена кто-то спросил его: "Джек, что Apple сделала не так?".
Его ответ. "У меня нет никакой особой компетенции, которая позволила бы мне ответить на этот вопрос". И я отвечу вам точно так же. Это не та область, в которой я могу дать вам какие-то особые знания.
С другой стороны, копируя Джека Уэлча, я пытаюсь вас чему-то научить. Когда вы не знаете и не обладаете особой компетенцией, не бойтесь сказать об этом.
Есть еще один тип людей, который я сравниваю с примером из биологии: Когда пчела находит нектар, она возвращается и исполняет небольшой танец, который в соответствии с генетическим программированием сообщает остальным членам улья, в каком направлении двигаться и как далеко. Так что лет сорок или пятьдесят назад какой-то умный ученый засунул нектар прямо вверх. Ну, в обычной жизни пчелы нектар никогда не бывает прямым. Нектар вытекает. Поэтому пчела находит нектар и возвращается в улей. Но у нее нет генетической программы, чтобы исполнить танец, в котором говорится "прямо вверх". Что же она делает?
Если бы он был похож на Джека Уэлча, он бы просто сидел на месте. Но на самом деле она танцует этот бессвязный танец, который затягивает в себя все вокруг. И многие люди похожи на эту пчелу. Они пытаются ответить на подобный вопрос. И это огромная ошибка.
Никто не ожидает, что вы будете знать все обо всем.
Я стараюсь избавляться от людей, которые всегда уверенно отвечают на вопросы, в которых не разбираются. Для меня они как пчела, танцующая свой бессвязный танец. Они просто портят улей.
Вопрос: Как человек, занимающийся юридической практикой и бизнесом, как вы внедрили или внедрили эти модели в свою юридическую практику? И как это сработало? Я подозреваю, что многие
Каждый из нас сталкивался с юридическими фирмами, которые, казалось бы, не придерживаются подобных моделей.
Что ж, модели существуют. Но точно так же, как существуют порочные стимулы в академических кругах, существуют порочные стимулы в юридических фирмах. Более того, в некоторых отношениях в юридических фирмах все гораздо хуже.
Вот еще один пример из юридической практики: Когда я был совсем маленьким, мой отец занимался юридической практикой. Один из его лучших друзей, Грант Макфадиен - дилер Pioneer Ford в Омахе - был его клиентом. Он был совершенно замечательным человеком - самодельным ирландцем, который в юности сбежал с фермы необразованным, потому что отец его бил. Так что он сам проложил себе дорогу в мир. Он был блестящим человеком с огромным обаянием и честностью - просто замечательный, прекрасный человек.
В отличие от него, у моего отца был другой клиент, который был заносчивым, слишком настойчивым, несправедливым, напыщенным, трудным человеком. И мне, наверное, было лет четырнадцать или около того, когда я спросил: "Папа, почему