Соответственно, корпорациям выгоднее действовать иначе. Как только намечается масштабное падение котировок акций, находящихся в их портфелях, корпорации не продают их, а, наоборот, начинают еще больше покупать, привлекая для этого дополнительный акционерный капитал (из $16,254.4 млрд. реально привлеченного за всю историю акционерного капитала, американские корпорации потратили $12,872.5 млрд. или 79% на покупку акций). Поскольку то же самое делает большинство корпоративных инвесторов, то рассматриваемые акции падают в цене гораздо меньше, чем должны бы. В итоге, размер активов корпораций не только не уменьшается, но, наоборот, растет, а текущие убытки оказываются меньше, чем могли бы быть. Корпоративные балансы сохраняют приличный вид, и, как результат, капитализация корпораций снижается не так сильно, а статус заемщика не ухудшается.
То есть корпорациям критически важно, чтобы фондовый рынок рос или хотя бы не сильно обваливался. От этого зависит гораздо больше, чем просто прибыль или убыток от портфельных инвестиций — от этого зависит их устойчивость в целом. Ради этого они скупают акции на заведомо невыгодных, для себя, уровнях. Т. е. широко распространенное мнение, что американские корпорации скупают акции с целью получения прибыли от игры на фондовом рынке — неверно. Главная цель корпораций — удержать фондовый рынок любой ценой и, по сути, все их портфельные инвестиции являются плановоубыточными. Причем финансируют они эти операции за счет привлечения дополнительного акционерного капитала, де–факто перекладывая свои потери на фондовом рынке на акционеров, хотя те и не подозревают об этом. Действительно, чтобы всплыл реальный накопленный убыток, корпорация должна разом лишиться возможности привлечения заемного и акционерного капитала. А это уже теория и фантастика — где это видано, чтобы солидной корпорации отказывали в деньгах? Такое случается раз в восемьдесят лет и вообще неправда.
Из всего сказанного следует, что, руководствуясь здравым смыслом, разницу между справедливой, т. е. средней по рынку, ценой покупки акций, и фактическими затратами корпораций на их приобретение необходимо относить на затраты, т. е. уменьшать на эту величину заявленную прибыль корпораций. Всего этой разницы за 48 лет накопилось на $3,314.5 млрд. В действительности, в убыток следует отнести вообще все расходы корпораций на приобретение американских акций, но к этому мы подойдем ближе к концу исследования, а пока остановимся на сформулированном выше результате. На следующем рисунке показано, как накапливался реальный убыток корпораций от приобретения акций по завышенной цене:
Если кому–то последнее рассуждение кажется натянутым и непонятно, почему часть затрат американских корпораций на приобретение акций содержательно следует относить не на финансовые инвестиции, а на текущие расходы, я предлагаю обдумать простой пример из реальной российской жизни. Пусть две компании, каждая заработав по 20 млн. руб. прибыли, покупают одно и то же производственное оборудование у производителя. Первая компания приобретает его по стандартному прайсу за 10 млн. руб., а директор по снабжению второй покупает его за 15 млн., а разницу между стандартной и “индивидуальной” ценой получает в виде персонального “отката” от производителя. Обе компании теперь имеют по одинаковому комплекту оборудования, но у первой осталось 10 млн. руб. нераспределенной прибыли, а у второй — 5 млн. Бумага баланса, конечно, все стерпит, но любому вменяемому человеку понятно, что реальная прибыль второй компании в итоге оказалась на 5 млн. меньше, чем первой — 5 млн. прибыли были банально украдены и, по–хорошему, должны быть записаны в текущие расходы. А теперь вопрос — чем американские акции логически отличаются от российского оборудования?
Кстати, из приведенного примера можно вывести еще одну, хотя и не самую важную, причину убыточности портфельных инвестиций корпораций. Это банальная кража средств корпораций менеджментом, в форме злоупотребления служебным положением и использования инсайдерской информации. Как физические лица они совершают операции с акциями конкретных эмитентов в своих интересах. Как директора корпораций, они принимают решения, от лица управляемых ими корпораций, о покупке и продаже пакетов акций тех же самых эмитентов. Понятно, что крупные портфельные операции корпораций оказывают существенное краткосрочное влияние на котировки торгуемых акций. Таким образом, директора, используя средства корпораций, могут временно двинуть котировки любых акций, в т. ч. тех, которые принадлежат им как физическим лицам, в нужную им сторону. Соответственно, принятие решений о покупке или продаже корпорациями тех или иных акций зачастую диктуется не целесообразностью для корпорации, а желанием менеджмента выгоднее продать или купить свои собственные пакеты акций. Логика, старая как мир — ради личной выгоды на рубль не жалко выкинуть сто рублей доверенных тебе денег.
Итак, мы выяснили то, ради чего начали копаться в инвестиционных портфелях — что американские корпорации покупают акции не для того, чтобы заработать, а чтобы не дать рухнуть фондовому рынку под тяжестью наполняющего его воздуха. Поэтому они теоретические не могут прекратить и даже заметно сократить скупку акций, как бы им ни хотелось этого. Как только корпорации перестанут откупать продажи других секторов, для них немедленно начнется последний день Помпеи, в виде обвала их инвестиционного и кредитного статусов, с неизбежным массовым банкротством в итоге. А, поскольку, даже из завышенных официальных прибылей невозможно накроить сколько–нибудь заметные суммы для портфельных инвестиций, то корпорации вынуждены привлекать акционерный и заемный капитал для скупки акций.
Попутно обнаружилось, что операции на фондовом рынке приносят корпорациям, вопреки всяким ожиданиям, совсем не доходы, а вполне реальные убытки в сотни миллиардов долларов в год. И раз уж мы дошли до убытков, то пора переходить к детальному анализу официальной версии корпоративных прибылей.
P.S. Всем, кто за меня тут заволновался, мерси. Все, в общем, обошлось — могло быть хуже. Ща люди в белом меня еще потерроризируют пару неделек, и смогу даже на дерби выступать. А забанить какую–нибудь флудильную злыдню могу прямо сейчас.
На самом деле там все немножко хитрее. Чтобы было понятнее, график портфельных инвестиций "Прочих секторов" нужно декомпозировать на основные элементы, а это физические лица и иностранные субъекты:
Вот теперь видно, что кроме американских корпораций, во всех фондовых пузырях, начиная с 1992, активно участвуют и иностранные субъекты, причем с такой же отрицательной эффективностью. "Младшие братья", "сбросившие путы коммунизма", во всем стараются подражать прогрессивному Большому Брату, в лице его корпораций, и дружно лезут откупать убытки у американских физиков. А физики в целом все поняли и начали сворачивать свои операции на американском ФР еще в 1995 г. Причем, я так думаю, что если декомпозировать кривую физиков по доходным группам, то мы там тоже обнаружим приличное расслоение. Нижние 80% наверняка несут деньги в рынок, следующие 15% держат баланс, зато верхние 5% вытаскивают из ФР деньги вагонами. Вообще, если у кого–то есть желание, то было бы интересно поизучать вопрос, как вели себя верхние 1% и 5% американского населения в последние годы, по сравнению с предыдущими периодами. Насколько я помню, я натыкался на данные по распределению доходов и изменению структуры богатства групп населения на Федрезерве и Ценсусе — часть в официальных отчетах, а часть в рабочих исследованиях.
Какая–то тут врака в этом сообщении. Я сейчас как раз сижу с американской дебиторкой. Держитесь крепче за стул — размер накопленной дебиторки корпораций равен их валовой прибыли (т. е. валовой выручке корпораций за вычетом расходного сырья и комплектующих) за — внимание — 16.8 месяца! Вопрос — какие средние сроки оплаты дебиторски в США? 3 года? 5 лет? 8?
Штука в том, что это не помощь, а скорее наоборот. Я Европу детально еще не разбирал, но не думаю, что ситуация там сильно отличается от США. А в США расклад такой:
Одна из основных статей актива финансового счета корпораций — это дебиторская задолженность, куда относятся товарные кредиты, лизинговые контракты, и т. п. Прирост чистой дебиторской задолженности нефинансовых корпораций все последние годы держится выше 10% валовой прибыли (Gross value added), и финансируется, в первую очередь, за счет накопления кредиторской задолженности, как перед другими корпорациями, так и перед остальными сегментами экономики и иностранными субъектами. На следующем рисунке показан прирост накопленной дебиторской задолженности к валовой прибыли корпораций:
Видно, что дебиторская задолженность неуклонно растет не только в номинальном выражении, но и в сравнении с выручкой корпораций, и в 2007 превысила корпоративную валовую прибыль за 16 месяцев. Прирост дебиторки уже не может быть остановлен за счет оплаты из прибылей покупателей, 90% которых составляют те же корпорации — для этого просто недостаточно прибыли. Таким образом, остановка роста дебиторской задолженности возможна только путем сокращения поставок товаров и услуг. Понятно, к каким последствиям приведет сокращение производства в корпоративном секторе на 10%. Корпорациям придется снижать издержки на те же 10%, в первую очередь за счет сокращения персонала. Такие масштабные сокращения персонала приведут к резкому сжатию платежеспособного спроса на продукцию самих корпораций, что потребует новых сокращений издержек. Замкнется петля положительной обратной связи, и начнется процесс неуправляемого сжатия производства в корпоративном сегменте.
Уверен, менеджмент и ключевые акционеры корпораций прекрасно это понимают, поэтому продолжают поставлять продукцию "в кредит", показывать рост фиктивной прибыли, и финансировать эти операции новыми займами, тем самым поддерживая иллюзию роста. Т. е. опережающий прирост дебиторской задолженности является необходимым условием выживания корпоративного сектора. Текущая дебиторская задолженность никогда не будет, и даже в принципе не может быть оплачена — она может только расти. Значит, по сути, уже накопленную дебиторскую задолженность американских корпораций следует считать не финансовыми активами, а убытками, и относить не на актив баланса, а на текущие расходы.