нных норм. Раз лишь ограниченное количество инвесторов (не связанных общественными нормами) может владеть «греховными» акциями, то они и удерживают крупные рискованные позиции. Более высокая прибыль просто-напросто компенсирует риски.
Наконец, даже поддерживающие «пирогономику» исследования не всегда делают обобщающие выводы. Все работы, упомянутые в данной главе, изучают акционерные компании, так как у них есть доходность акций. Это снижает ошибки оценки обратной причинно-следственной связи и позволяет корректировать риски. Однако большинство исследований также показывают улучшение прибыльности, и результаты также можно экстраполировать на частные фирмы (которые не котируются на бирже). Более того, концептуальные аргументы в пользу «пирогономики» относятся не только к акционерным фирмам – например, тот факт, что она позволяет совершать долгосрочные инвестиции, которые в противном случае были бы оставлены без внимания. Связь между социальной и финансовой эффективностью в частных компаниях еще не была строго доказана, и остается надеяться, что будущие данные позволят это сделать.
Кроме того, эти результаты могут распространяться не на все страны. Вместе с Дарси Пу и Чэнь Ди Чжаном я расширил свое исследование компаний из списка лучших работодателей Америки на другие континенты. Такие списки существуют в 45 странах мира. Мы обнаружили 20 стран, в которых было достаточно подходящих компаний с местным головным офисом и торгующихся на местном фондовом рынке (т. е. таких, которые не являются просто филиалами американских фирм). Результаты исследования американских компаний обычно были справедливы и для других стран: в 15 из 20 доходность компаний из списка лучших работодателей была даже выше, чем в США.
Однако так было не везде. Лучшие работодатели не продемонстрировали высоких результатов в странах с жестко регулируемым рынком труда, например во Франции и в Германии. Это логично. В упомянутых странах закон и так гарантирует работникам достойный уровень благосостояния, например предоставляя защиту от увольнения. Когда в среднем предприятия обходятся со своими сотрудниками хорошо, фирма, находящаяся на верхней позиции списка лучших работодателей, возможно, чрезмерно инвестирует в удовлетворенность сотрудников.
Этот результат важен по двум причинам. Во-первых, он подчеркивает, что даже научные данные, краеугольный камень этой книги, имеют свои ограничения. Данные не равны доказательству. Доказательство должно иметь универсальный характер. Когда Архимед продемонстрировал, что площадь круга равняется числу π, умноженному на квадрат его радиуса, он доказал, что эта формула справедлива не только для кругов в Древней Греции в 3 веке до нашей эры, но и для кругов в современной Греции и для всех кругов в мире. Но представленные в исследовании сведения могут относиться только к той стране или отрасли, в которой они были собраны. Данные о том, что компании из списка лучших работодателей демонстрируют высокие показатели в США, не означают, что это будет справедливо и во Франции. Кроме того, показатели могут относиться исключительно к определенному периоду времени. Возможно, в будущем фондовый рынок научится быстрее реагировать на преимущества высокого уровня удовлетворенности сотрудников, и инвесторы не смогут получить более высоких доходов, покупая акции после публикации списка. Во-вторых, результаты исследований показывают, что погоня за социальной ценностью не должна быть бесконтрольной, как мы подчеркнули в главе 3. Инвестирование до пределов, когда общественная выгода не превышает затрат, скорее уменьшит пирог, чем увеличит.
Какой же вывод можно сделать из этого исследования? «Пирогономика» – не «чересчур прекрасная» несбыточная мечта, так как работа на пользу выгодоприобретателям на деле приносит инвесторам более высокие доходы в долгосрочной перспективе. Но это правило справедливо не во всех ситуациях. Поэтому, хотя основной целью компании должно быть создание ценности для общества, важно идти к этой цели вдумчиво. В основе этого подхода лежат концепции и принципы, введенные ранее в части I, основанные на статистических данных реформы, которые мы обсудим в части II, и план действий, приведенный в части III.
• Многие исследования находят положительную корреляцию между социальной и финансовой эффективностью. Однако дело может быть в обратной причинно-следственной связи – последняя является причиной первой. Изучение будущих изменений стоимости акций минимизирует возможность обратной причинности, так как финансовая эффективность уже учтена в текущей стоимости акций.
• Доходность акций компаний из списка «100 лучших работодателей Америки» превысила доходность акций конкурентов на 2,3–3,8 % в год за 28 лет (в сумме 89–184 %). Они также принесли будущую прибыль, превысившую ожидания аналитиков.
• Уровень удовлетворенности клиентов, экологическая эффективность, практики, ориентированные на удовлетворение интересов выгодоприобретателей, и решение проблем существенных выгодоприобретателей также коррелируют с более высокой доходностью акций. Однако решение проблем всех выгодоприобретателей, вне зависимости от степени существенности, такой корреляции не имеет.
• Даже если ценность, которую предприятие создает для выгодоприобретателей, можно измерить, видимое влияние на стоимость акций будет заметна через несколько лет. В результате инвесторы и общество должны ориентироваться на долгосрочную перспективу, оценивая руководителей.
• Доходность акций растет, когда совет директоров принимает предложения акционеров по улучшению социальной эффективности. Сравнивая предложения, принятые с небольшим отрывом при голосовании, с предложениями, отклоненными с небольшим отрывом, можно нивелировать проблему опущенных переменных – факторов, которые влияют и на предложения акционеров, и на социальную эффективность.
• Финансовые показатели фондов ответственного инвестирования не превышают среднерыночные. Вероятно, это объясняется тем, что социальную эффективность сложно измерить, а не тем, что она является неудачным инвестиционным критерием. Потому опасно использовать фильтрационный подход к оценке социальной эффективности.
Даже если социальная эффективность связана с финансовой эффективностью в одной отрасли или стране, это может быть иначе в других сферах деятельности и странах. Также это не означает, что безграничное наращивание социальной эффективности повышает финансовую эффективность.
Часть IIЧто увеличивает пирог?Изучение статистических данных
В этой части мы изучим, что позволяет увеличить пирог. На сегодня существует практически безграничный спектр практик, которые увеличивают ценность, создаваемую предприятием для общества. Успешное руководство, ультрасовременные производственные технологии и бойкий маркетинг однозначно приносят выгоду. Мы не будем изучать эти механизмы, так как у «пирогономики» нет своего уникального взгляда на них. Вы и без этой книги знаете, что качественные руководство, производство и маркетинг желательны в работе компании. Поскольку они создают ценность для инвесторов и выгодоприобретателей, пониманию их значимости не нужна парадигма увеличения пирога.
Вместо этого мы сконцентрируемся на трех определяющих факторах, влияющих на пирог, – зарплате руководителя, попечительской деятельности (вовлеченности в руководство) инвесторов и выкупе акций. Эти параметры имеют особенно противоречивый характер, так как считается, что они приносят выгоду руководителям и инвесторам в ущерб выгодоприобретателям. Именно поэтому по всему миру вносят предложения по их реформам. Но мы увидим, рассматривая эти факторы сквозь призму «пирогономики» и понимая, что размер пирога не фиксирован, что можно изменить существующий образ мышления. Доходы, которые получают руководители и инвесторы, не обязательно наносят ущерб выгодоприобретателям, так как они могут быть результатом увеличения пирога ради всеобщей выгоды. Это не просто принятие желаемого за действительное. Существуют строгие масштабные свидетельства в пользу данного утверждения. Тщательный анализ данных также продемонстрирует, что многие распространенные суждения о зарплатах инвесторов и выкупе акций, которые на данный момент обосновывают потребности в реформах, на деле ошибочны.
Глава 5 рассматривает вопрос зарплат руководителей, которую видят как обогащение управляющих за счет работников. Глава 6 обсуждает вовлеченность в руководство инвесторов, их контроль и вовлеченность в деятельность компании. Иногда считается, что попечительская деятельность оказывает давление на компании, чтобы отдавать предпочтение краткосрочной прибыли вместо долгосрочного развития. Глава 7 анализирует выкуп акций – якобы акционеры используют его, чтобы получить деньги, которые в противном случае были бы инвестированы в выгодоприобретателей.
Я признаю, что некоторые из этих опасений обоснованны, и эти механизмы можно использовать неправомерно. Но я предоставлю свидетельства, что при должном планировании и исполнении они могут помочь увеличить пирог. Ключевые слова – «при должном планировании и исполнении», что не всегда соответствует реальному положению дел. Я предложу способы значительного улучшения зарплат, попечительской деятельности и выкупа акций по сравнению с применяющимися практиками Я тоже согласен, что реформы необходимы. Но следует рассматривать этот вопрос, зная, что пирог можно увеличить.
5СтимулыПоощрение создания долгосрочной ценности и предотвращение игры на краткосрочную перспективу
В апреле 2010 г. Барт Бехт стал врагом народа номер один. Не из-за мошенничества, нанесения ущерба клиентам или ненадлежащего обращения с сотрудниками, которые он мог бы совершить, работая на посту руководителя компании Reckitt Benckiser. Его преступление было, как считали многие, гораздо страшнее. В публичный доступ просочилась информация, что за прошлый год ему заплатили 92 миллиона фунтов стерлингов, что побило все рекорды зарплат руководителей британских компаний.