9ИнвесторыВоплощаем политику попечительской деятельности на практике
В главе 6 мы определили попечительскую деятельность как «подход к инвестированию, повышающий ценность, которую компания создает для общества» и предоставили данные, подтверждающие, что вовлеченность инвесторов и стратегия наблюдения увеличивают размер пирога. Теперь обсудим, как инвесторам воплотить принципы попечительской деятельности на практике. Структура главы 8 для внедрения миссии в работу компании (формулирование миссии, внедрение ее внутри компании и информирование о миссии вне компании) также применима к попечительской деятельности, и мы проведем множество параллелей. В написании этой главы я опирался на свою работу с консорциумом Purposeful Company – в частности, на обсуждения с Томом Гослингом, который вместе со мной возглавлял все инициативы TPC по попечительской деятельности.
Во-первых, хотелось бы отметить актуальность совершенствования попечительской деятельности. Как миссию нельзя отдать на откуп отделу корпоративной социальной ответственности, так и попечительская деятельность не является мелочью, которую можно поручить какому-нибудь комитету. В первую очередь попечительская деятельность приносит пользу вкладчикам (клиентам инвесторов), повышая долгосрочную доходность и помогая достигать их нефинансовые цели. В более широком смысле она важна для легитимности индустрии управления инвестициями. Общество считает, что у инвесторов есть попечительские обязанности, и винит в корпоративных крахах вроде финансового кризиса 2007 г. инвесторов, не справившихся с этим долгом. Более того, ожидания общества от инвесторов распространяются не только на финансовые доходы, но и на социальные задачи. Например, инвесторы могут подтолкнуть компании к повышению разнообразия и инклюзивности или к борьбе с глобальным потеплением. Качественная попечительская деятельность может быть национальным конкурентным преимуществом. Бывший премьер-министр Японии Синдзо Абэ считал, что исторически пассивная инвестиционная индустрия страны – причина низкой доходности акций, и провел множество структурных реформ для борьбы с этой проблемой.
С учетом ее важности для общества, несколько стран ввели у себя кодексы попечительской деятельности. Хоть это и хороший первый шаг, соблюдение кодекса – лишь необходимый минимум. Если инвесторы не будут совершенствовать попечительскую деятельность самостоятельно, они могут столкнуться с более строгим регулированием. Аргументы в пользу уменьшения прав инвесторов основаны на опасениях, что инвесторы пользуются своими правами безответственно.
Второе важное замечание состоит в том, что инвесторы – не единая сущность, а инвестиционная цепочка, как показано на рисунке 9.1. Глава 6 сконцентрирована на управляющих активами – компаниях по доверительному управлению инвестициями, например ValueAct и Fidelity. Они управляют индивидуальными фондами, как, например, активный фонд Fidelity Magellan или Fidelity Mid Cap Index Fund. «Инвестор» – общий термин, который можно использовать по отношению к фондам и компаниям по управлению активами.
Управляющие активами – не единственное звено в этой цепи. Они управляют денежными средствами от имени собственников активов или вкладчиков. В их число могут входить граждане, которые напрямую вкладывают деньги, или институты (например, пенсионные, университетские или суверенные фонды). Они играют значительную роль в привлечении управляющих активами к ответственности за попечительскую деятельность – например, государственный пенсионный инвестиционный фонд Японии, который оценивается в 1,5 триллиона долларов, использует попечительскую деятельность в качестве важнейшего критерия при отборе и оценивании своей работы.
Институциональные собственники обычно выбирают управляющие активами компании с помощью инвестиционных консультантов, например Aon Hewitt, точно так же, как физические лица обращаются к финансовым консультантам. Управляющие активами пользуются услугами собственных специалистов: консультантов-посредников для принятия решений на голосованиях и фондовых аналитиков при покупке и продаже акций. Инвестиционные консультанты и консультанты-посредники также известны как поставщики услуг. Регулятивные органы обычно не считают биржевых аналитиков поставщиками услуг. Кроме того, регуляторы полагают, что аналитики не играют серьезную роль в попечительской деятельности. Но они оказывают влияние на решения инвесторов о покупке и продаже акций, поэтому мы включаем их в данную главу.
Рис. 9.1
Совершенствование попечительской деятельности требует реформирования всей инвестиционной цепочки, однако ее кодексы обычно сконцентрированы на деятельности управляющих активами. Сперва мы изучим работу управляющих активами и разберемся, как они могут сформулировать свою политику попечительской деятельности, внедрить ее на практике и, наконец, распространить информацию о ее итогах. Эти три шага мы уже описывали для внедрения миссии в деятельность предприятия в главе 8. В этой главе мы опишем процесс по отношению к другим звеньям инвестиционной цепочки.
Кодексы попечительской деятельности часто используют универсальный подход, когда считается, что вовлеченность всегда эффективнее наблюдения и чем активнее попечительская деятельность, тем лучше. Однако такой подход игнорирует принцип сравнительного преимущества. Управляющий активами может принять решение не заниматься попечительством, потому что оно затратно и требует экспертных знаний. Если инвестор – небольшая компания или если попечительская деятельность не входит в список его сравнительных преимуществ, он может эффективнее принести пользу обществу иначе. Например, он обеспечивает вкладчикам недорогой доступ к фондовым рынкам, чтобы они могли получить свою долю плодов экономического роста. В таком случае инвестор предпринимает минимум действий в рамках попечительства или отдает его на аутсорс третьему лицу, которое взаимодействует с компаниями от имени инвесторов, например Federated Hermes Equity Ownership Services. Важно четко сформулировать политику попечительской деятельности. Значение имеет не столько вовлеченность фонда, сколько соответствие его политики на словах и на деле. Это позволит избежать проблемы скрытого следования за индексами, когда фонды взимают крупную комиссию за активное управление инвестициями, а на деле им не занимаются.
Точка отсчета для попечительской деятельности – определение миссии фонда. Миссия должна объяснять, как именно фонд стремится принести пользу вкладчикам и обществу. Затем нужно определить политику попечительской деятельности, которая очерчивает, как фонд будет осуществлять попечительство для выполнения миссии. Политика должна охватывать не только вовлеченность, но и наблюдение. В частности, у инвесторов должны быть сценарии, где перечисляются ситуации, в которых акции необходимо будет продать. Это помогает проследить, чтобы продажа акций была не моментальной реакцией на краткосрочные доходы, и обращает внимание, что продажа – эффективный механизм попечительской деятельности. У некоторых инвесторов есть политика об общем выводе инвестиций, например продажа (или отказ от приобретения) акций табачных компаний. Но лишь у немногих есть конкретизированная политика о выводе инвестиций: перечисление долгосрочных нематериальных факторов, которые приведут к продаже. Какую бы политику инвестор ни принял, он должен продавать акции компании, руководствуясь исключительно предписанным, а не краткосрочной прибыльностью. Если политика нарушена и взаимодействие с компанией неудачно, инвестор должен обязательно продать акции, а не спать у руля.
Например, соответствующие заявления о миссии и попечительской деятельности могут выглядеть так:
Миссия: «Обеспечить долгосрочные реальные доходы путем инвестирования в компании с высококачественными нематериальными активами, не оцениваемыми рынком, и поддержка компаний в развитии этих активов».
Политика попечительской деятельности: «Уделяя первостепенное внимание краткосрочной прибыли, можно демотивировать инвестирование в нематериальные активы, которые стимулируют долгосрочную прибыль, например маркетинг, человеческий капитал и инновации. Мы уделяем особенное внимание оценке нематериальных активов компании и отслеживаем не только количество вложенных денег, но и итоги этих вложений. Мы на регулярной основе взаимодействуем с руководством, иногда сотрудничая с другими инвесторами, чтобы стимулировать создание нематериальных активов, концентрируясь на естественном росте. Мы тщательно оцениваем эффективность руководства на основе роста нематериальных активов, а не краткосрочной прибыли. Мы выводим вложения из компаний, которые неэффективно инвестируют в нематериальные активы и неспособны на изменения даже в результате взаимодействия».
В широком спектре механизмов наблюдения и взаимодействия существует множество подходов. Как и в случае с миссией, политика попечительской деятельности должна быть конкретна: инвестор не обязан постоянно решать проблемы компаний, поэтому то, что не входит в политику, почти так же важно, как и то, что в нее включено. Взаимодействие может иметь различные формы: информированное голосование, личные встречи с руководством или конфронтационный публичный активизм. Также оно может различаться по тематикам: проблемам, которым инвестор уделяет первостепенное внимание при взаимодействии с компанией из-за сравнительного преимущества в их оценке либо их особенной существенности. Индексный фонд может уделять первоочередное внимание общей тематике, например разнообразию и инклюзии в составе топ-менеджмента. Однако у него может не быть ресурсов для вовлеченности по специализированным тематикам, например по вопросам стратегии, которые требуют детального понимания работы компании. Такие вопросы должны быть центром внимания активных фондов. Наблюдение может быть основано и на общих или специализированных вопросах.