240. Речь в Нью-Йоркском университете, июль 2015 г.
241. Программная речь на мероприятии Lazard в 2015 г., Shareholder Expectations: The New Paradigm for Directors.
242. Alex Edmans, Blockholder Trading, Market Efficiency, and Managerial Myopia. – Journal of Finance, 64, 2009. – PP. 2481–513.
243. К примеру, Qi Chen, Itay Goldstein and Wei Jiang, Price Informativeness and Investment Sensitivity to Stock Price. – Review of Financial Studies, 20, 2007. – PP. 619–50. Alex Edmans, Sudarshan Jayaraman and Jan Schneemeier, The Source of Information in Prices and Investment-Price Sensitivity. – Journal of Financial Economics, 126, 2017. – PP. 74–96 Идея, что стоимость акций отражает взгляды миллионов инвесторов, была впервые сформулирована нобелевским лауреатом Фридрихом фон Хайеком.
244. Philip Bond, Alex Edmans and Itay Goldstein, The Real Effects Of Financial Markets. – Annual Review of Financial Economics, 4, 2012. – PP. 339–60.
245. Marco Becht, Julian Franks and Hannes F. Wagner, The Benefits of Access: Evidence from Private Meetings with Portfolio Firms. – Social Science Research Network, 2021.
246. David Solomon and Eugene Soltes, What Are We Meeting For? The Consequences of Private Meetings with Investors. – Journal of Law and Economics, 58. 2015. – PP. 325–55.
247. Michael E. Porter, Capital Disadvantage: America’s Failing Capital Investment System. – Harvard Business Review, 70, 1992. – PP. 65–82.
248. Vivian W. Fang, Thomas H. Noe and Sheri Tice, Stock Market Liquidity and Firm Value. – Journal of Financial Economics, 94, 2009. – PP. 150–69.
249. Sreedhar T. Bharath, Sudarshan Jayaraman and VenkyNagar, Exit as Governance: An Empirical Analysis. – Journal of Finance, 68, 2013. – PP. 2515–47.
250. Alex Edmans, Vivian W. Fang and Emanuel Zur, The Effect of Liquidity on Governance. – Review of Financial Studies, 26, 2013. – PP. 1443–82. Может показаться, что здесь задействованы два конфликтующих эффекта. С одной стороны, высокая ликвидность облегчает возможность продажи акций; с другой стороны, это означает, что данная продажа оказывает меньший эффект на стоимость акций и, таким образом, в меньшей степени оказывает влияние на руководителя.
Однако два других эффекта усиливают первый: высокая ликвидность стимулирует инвестора заниматься мониторингом (он знает, что сможет продать больше, если обнаружит негативную информацию), а также мотивирует его изначально приобретать бо́льшую долю.
251. Xuemin (Sterling) Yan and Zhe Zhang, Institutional Investors and Equity Returns: Are Short-Term Institutions Better Informed? – Review of Financial Studies, 22, 2009. – PP. 893–924.
252. Lubos Pastor, Lucian A. Taylor and Robert F. Stambaugh, Do Funds Make More When They Trade More?. – Journal of Finance, 72, 2017. – PP. 1483–528.
253. Paul Brockman and Xuemin (Sterling) Yan, Block Ownership and Firm-Specific Information. – Journal of Banking and Finance, 33, 2009. – PP. 308–16.
Brian Bushee and Theodore Goodman, Which Institutional Investors Trade Based on Private Information about Earnings and Returns? – Journal of Accounting Research, 45, 2007. – PP. 289–321.
Wayne Mikkelson and Megan Partch, Stock Price Effects and Costs of Secondary Distributions. – Journal of Financial Economics, 14, 1985. – PP. 165–94.
Robert Parrino, Richard Sias and Laura T. Starks, Voting with Their Feet: Institutional Ownership Changes around Forced CEO Turnover. – Journal of Financial Economics, 68, 2003. – PP. 3–46.
Myron Scholes, The Market for Securities: Substitution Versus Price Pressure and the Effects of Information on Share Prices. – Journal of Business, 45, 1972. – PP. 179–211.
254. David R. Gallagher, Peter A. Gardner and Peter L. Swan, Governance through Trading: Institutional Swing Trades and Subsequent Company Performance. – Journal of Financial and Quantitative Analysis, 48, 2013. – PP. 427–58.
255. Patricia Dechow, Richard Sloan and Amy Sweeney, Causes and Consequences of Earnings Manipulation: An Analysis of Firms Subject To Enforcement Actions by the SEC. – Contemporary Accounting Research, 13, 1996. – PP. 1–36.
David Farber, Restoring Trust after Fraud: Does Corporate Governance Matter? – Accounting Review, 80, 2005. – PP. 539–61.
Natasha Burns, Simi Kedia and Marc Lipson, Institutional Ownership and Monitoring: Evidence from Financial Reporting Practices. – Journal of Corporate Finance, 16, 2010. – PP. 443–55.
256. Barry Baysinger, Rita Kosnik and Thomas Turk, Effects of Board and Ownership Structure on Corporate R&D Strategy. – Academy of Management Journal, 34, 1991. – PP. 205–14. Peggy Lee, A Comparison of Ownership Structures and Innovations of U.S. and Japanese Firms. – Managerial and Decision Economics, 26, 2005. – PP. 39–50.
257. Brian Bushee, The Influence of Institutional Investors on Myopic R&D Investment Behavior. – Accounting Review, 73, 1998. – PP. 305–33.
258. Philippe Aghion, John Van Reenen and Luigi Zingales, Innovation and Institutional Ownership. – American Economic Review, 103, 2013. – PP. 277–304.
259. Некоторые индексные фонды должны удерживать акции компаний индекса S&P 500; многие активные фонды используют его в качестве базового индекса и, таким образом, удерживают акции некоторых компаний из этого индекса, чтобы снизить риск низкой эффективности.
260. Karen Brettell, David Gaffen and David Rohde, Stock Buybacks Enrich the Bosses Even When Business Sags. – Reuters, December 10, 2015.
261. William Lazonick, Profits without Prosperity. – Harvard Business Review, September 2014.
262. Matt Egan, Congress Could Give Bank Shareholders a $53 Billion Gift. – CNN Money, April 16, 2018. Jillian Ambrose, Shell Kick-Starts £19bn Windfall for Patient Shareholders. – The Telegraph, July 26, 2018.
263. Chuck Schumer and Bernie Sanders, Schumer and Sanders: Limit Corporate Stock Buybacks. – New York Times, February 3, 2019.
264. Чтобы изучить прочие элементарные ошибки аргументов и статистики Лазоника, см. Jesse Fried and Charles C. Y. Wang, Short-Termism and Capital Flows. – Review of Corporate Finance Studies, 8, 2019. – PP. 207–33.
265. Например, у Apple есть в собственности дочернее предприятие Braeburn Capital, которое управляет денежными средствами в размере 244 миллиардов долларов и инвестирует в акции и прочие ценные бумаги. В более широком смысле Дучин и соавторы (2012) обнаружили, что компании индекса S&P 500 обладают неосновными финансовыми активами на сумму 1,6 триллиона долларов, 40 % которых находятся в рискованных финансовых активах, таких как промышленные облигации, ипотечные ценные бумаги и обыкновенные акции. Ran Duchin, Thomas Gilbert, Jarrad Harford and Christopher Hrdlicka, Precautionary Savings with Risky Assets: When Cash Is Not Cash. – Journal of Finance, 72, 2012. – PP. 793–853.
266. David Ikenberry, Josef Lakonishok and Theo Vermaelen, Market Underreaction to Open Market Share Repurchases. – Journal of Financial Economics, 39, 1995. – PP. 181–208.
267. Alberto Manconi, Urs Peyer and Theo Vermaelen, Are Buybacks Good for Long-Term Shareholder Value? Evidence from Buybacks around the World. – Journal of Financial and Quantitative Analysis, 54, 2019. – PP. 1899–935.
268. Акции на сумму 500 миллионов долларов, выкупленные по средней цене в 146,21 доллара, равняются 3,42 миллиона выкупленных акций. Применим выгоду от стоимости акций, и получается, что $174,31 – $146,21 = $28,10 – приносят прибыль в размере 96 миллионов долларов.
269. Lenore Palladino and Alex Edmans, Should the US Rein in Share Buybacks? – Financial Times, December 9, 2018.
270. За это правило я благодарю профессора Матиаса Кронлунда.
271. Gustavo Grullon and Roni Michaely, ‘The Information Content of Share Repurchase Programs. – Journal of Finance, 59, 2004. – PP. 651–80.
272. Amy K. Dittmar, Why Do Firms Repurchase Stock? – Journal of Business, 73, 2000. – PP. 331–55. Свободный капитал измеряется или в наличных средствах, или в денежных потоках при наличии инвестиционных возможностей.
273. Alon Brav, John R. Graham, Campbell R. Harvey and Roni Michaely, Payout Policy in the 21st Century. – Journal of Financial Economics, 77, 2005. – PP. 483–527.
274. Венчурные фонды получают 23,2 % финансирования от корпоративных и государственных пенсионных фондов, 12,6 % от семейных офисов и 30,8 % от различных инвесторов (таких как дотационные фонды, страховые компании и инвестиционные банки), и все они являются собственниками значительного количества общественных акций. Остальное финансирование венчурного капитала предоставляют частные фонды прямых инвестиций, которые сами частично находятся в собственности других институциональных инвесторов. Andreas Kuckertz, Tobias Kollmann, Patrick Rohm and Nils Middelberg, The Interplay of Track Record and Trustworthiness in Venture Capital Fundraising. – Journal of Business Venturing Insights, 4, 2015. – PP. 6–13.
275. Huaizhi Chen, Capital Redeployment in the Equity Market. – Social Science Research Network, 2018.
Jesse M. Fried and Charles C. Y. WangShort-Termism and Capital Flows. – Social Science Research Network, 2017.
276. Joseph W. Gruber and Steven B. Kamin, Corporate Buybacks and Capital Investment: An International Perspective. – IFDP Notes, 2017.
277. Jesse M. Fried and Charles C. Y. WangShort-Termism and Capital Flows’, с дополнениями для 2019 г., предоставленными авторами.
278. Amy Dittmar and Jan Mahrt-Smith, Corporate Governance And the Value of Cash Holdings. – Journal of Financial Economics, 83, 2007. – PP. 599–634.
279. Wei Li and Erik Lie, Dividend Changes and Catering Incentives. – Journal of Financial Economics, 80, 2006. – PP. 293–308.
280. S&P 500 Buybacks Decline 55,4 % to $88,7 Billion; Significant Reductions Expected to Continue in Q3 2020. – S&P Global, September 15, 2020.