332. Официально они известны как «фондовые аналитики со стороны продавца», так как они обычно работают в инвестиционных банках, которые «продают» трейдинговые идеи инвесторам. Им противопоставляют «фондовых аналитиков со стороны покупателя», которые являются штатными аналитиками инвестора.
333. Активный фонд, который стремится создавать ценность путем распределения активов по различными секторам, или «смарт бета» фонд, который стремится создавать ценность путем количественных стратегий, может оправданно удерживать акции многих фирм. Однако такие фонды не делают заявлений о добавлении ценности путем индивидуального отбора акций.
334. Ajay Khorana, Henri Servaes and Lei Wedge, Portfolio Manager Ownership and Firm Performance. – Journal of Financial Economics, 85, 2007. – PP. 179–204.
335. Christopher P. Clifford and Laura Lindsey, Block holder Heterogeneity, CEO Compensation, and Firm Performance. – Journal of Financial and Quantitative Analysis, 51, 2016. – PP. 1491–520. Они изучают взаимные фонды с основанной на эффективности комиссией, где ежегодная комиссия за управление увеличивается, если эффективность фонда превышает доходность базового индекса.
336. Респондент опроса, проведенного Британской инвестиционной ассоциацией в 2016 году в рамках исследования «Управление на практике».
337. The ESG Global Survey 2019: Asset Owners and Managers Determine Their ESG Integration Strategies. – BNP Paribas, 2019.
338. Lucian A. Bebchuk, Alma Cohen and Charles C. Y. Wang, Learning and the Disappearing Association between Governance and Returns. – Journal of Financial Economics, 108, 2013. – PP. 323–48.
339. David R. McLean and Jeffrey Pontiff, Does Academic Research Destroy Stock Return Predictability? – Journal of Finance, 71, 2015. – PP. 5–32.
340. Хотя KLD была приобретена MSCI, массив данных KLD теперь – унаследованная база данных под названием MSCI KLD Stats. Рейтинги экологического, социального и корпоративного управления, которые сейчас составляет MSCI, используют другую методику.
341. Florian Berg, Julian Kölbel and Roberto Rigobon, Aggregate Confusion: The Divergence of ESG Ratings. – Social Science Research Network, 2020.
342. Stephen R. Covey, The 7 Habits of Highly Effective People. – New York: Free Press, 1989.
343. Deniz Anginer and Meir Statman, Stocks of Admired and Spurned Companies. – Journal of Portfolio Management, 36, 2010. – PP. 71–7.
344. В результате проведенного Инвестиционной ассоциацией Великобритании в ноябре 2018 г. опроса «Попечительская деятельность на практике»[54] было обнаружено, что 35 % управляющих активами всегда информируют руководство о причинах голосования против предложения или воздержания от голосования, 60 % информируют руководство иногда, а 6 % никогда этого не делают.
345. John Lorinc, Stephen Jarislowsky Has Every Right to Say “I Told You So”. – Globe and Mail, October 25, 2002.
346. David Benoit, BlackRock’s Larry Fink: Typical Activists Are Too Short-Term. – Wall Street Journal, January 16, 2014.
347. Paul Singer, Eficient Markets Need Guys Like Me. – Wall Street Journal, October 19, 2017.
348. Ian R. Appel, Todd A. Gormley and Donald B. Keim, Standing on the Shoulders of Giants: The Effect of Passive Investors on Activism. – Review of Financial Studies, 32, 2019. – PP. 2720–74. Успех измеряется различными способами: процедура, завершившаяся урегулированием спора с руководством (и количество мест в совете директоров, которое активист получил в результате урегулирования), отказ от механизмов защиты от поглощения и продажа фирмы активисту или третьей стороне.
349. Предыдущие исследования показали, что такие результаты повышают ценность компании.
350. В 2016 г. Инвестиционная ассоциация Великобритании отчиталась о том, что 72 % управляющих активами публикуют информацию о голосованиях, причем 62 % из них не включают мотивацию своего выбора, 7 % всегда сообщают о ней, а 31 % отчитываются о мотивации в случае голосования против предложения руководства, воздержания от голосования или голосования «за» по противоречивой проблеме.
351. Nadya Malenko and Yao Shen, The Role of Proxy Advisory Firms: Evidence from a Regression-Discontinuity Design. – Review of Financial Studies, 29, 2016. – PP. 3394–427. В исследовании используется метод разрывной регрессии для определения причинно-следственной связи. Дело не в том, что некорректное предложение о размере оплаты труда ведет к тому, что и ISS дает негативную рекомендацию, и инвесторы голосуют против.
352. Peter Iliev and Michelle Lowry, Are Mutual Funds Active Voters? – Review of Financial Studies, 78, 2015. – PP. 446–85.
353. В исследовании влияние оценивается в 10–15 %. ISS: Friend or Foe to Stewardship? – PwC, 2018.
354. The Case for Proxy Advisor Reform. – National Investor Relations Institute, November 8, 2017.
355. Ana Albuquerque, Mary Ellen Carter and Susanna Gallani, Are ISS Recommendations Informative? Evidence from Assessments of Compensation Practices. – Social Science Research Network, 2020.
356. Vanda Heinen, Christopher Koch and Mario Scharfbillig, Exporting Corporate Governance: Do Foreign and Local Proxy Advisors Differ? – Social Science Research Network, 2018.
357. Второй изъян состоит в том, что методика ISS не учитывает размер компании. Небольшие компании обычно платят меньше своим руководителям, а также, как правило, обыгрывают более крупные фирмы. Поэтому отсутствие корректировки с учетом размера ведет к отрицательному соотношению между размером зарплаты и эффективностью. Подробнее см. Tom Gosling, Shareholding Provides the Key for Linking Pay to Performance. – LinkedIn Pulse, October 24, 2017.
358. Подробнее об ошибках см. Willis Towers Watson’s Schedule 14A filing on 31 May 2017.
359. Всемирное соглашение об аналитических исследованиях от 2003 г. требует установки брандмауэров между отделами фондового анализа и корпоративных финансов инвестиционного банка и запрещает привязку размера зарплаты аналитиков рынка акций к уровню доходов в сфере корпоративных финансов. Это нужно, чтобы предотвратить предвзятое отношение аналитиков по отношению к компаниям, которые являются корпоративными финансовыми клиентами банка.
360. Dean Starkman, A Proxy Advisor’s Two Sides: Some Question Work of ISS for Companies It Scrutinizes. – Washington Post, January 23, 2006.
361. Tao Li, Outsourcing Corporate Governance: Conflicts of Interest within the Proxy Advisory Industry. – Management Science, 64, 2018. – PP. 2951–71.
362. Индустрия консультирования уже предпринимает добровольные шаги по решению вышеупомянутых проблем с помощью Принципов надлежащей практики поставщиков услуг по проведению исследований для голосования акционеров, которые подчеркивают необходимость надлежащего поиска информации и решения конфликтов интересов. Однако они не признают роли, которую играют консультанты-посредники в попечительской деятельности. Даже если у консультанта-посредника большое количество штатных сотрудников и нет конфликтов интересов, он все равно может использовать обобщенные рекомендации.
363. Kent L. Womack, Do Brokerage Analysts’ Recommendations Have Investment Value? – Journal of Finance, 51, 1996. – PP. 137–67.
364. Thomas J. Lopez and Lynn Rees, The Effect of Beating and Missing Analysts’ Forecasts on the Information Content of Unexpected Earnings. – Journal of Accounting, Auditing, and Finance, 17, 2002. – PP. 155–84.
365. Steven R. Matsunaga and Chul W. Park, The Effect of Missing a Quarterly Earnings Benchmark on the CEO’s Annual Bonus. – Accounting Review, 76, 2001. – PP. 313–32.
366. Stephen J. Terry, The Macro Impact of Short-Termism. – 2017.
367. Eli Amir, Baruch Lev and Theodore Sougiannis, Do Financial Analysts Get Intangibles? – European Accounting Review, 12, 2003. – PP. 635–59.
368. Jie (Jack) He and Xuan Tian, The Dark Side of Analyst Coverage: The Case of Innovation. – Journal of Financial Economics, 109, 2013. – PP. 856–78.
369. Пессимистичный отчет можно определить как содержащий данные отчетности, не превышающие уровень прошлого квартала или этого же квартала в прошлом году.
370. Среди них: совмещение постов председателя и исполнительного директора в одном лице, отсутствие независимых аудитов и комитетов по вознаграждениям, а также многочисленные проблемы с размером оплаты труда руководителей.
371. E. Scott Reckard, Wells Fargo’s Pressure-Cooker Sales Culture Comes at a Cost. – Los Angeles Times, December 21, 2013.
372. Boris Groysberg, Eric Lin and George Serafeim, Does Financial Misconduct Affect the Future Compensation of Alumni Managers? – Advances in Strategic Management, 41, 2020. – PP. 293–321.
373. Пошаговое руководство для семей о том, как рассчитать свой углеродный след и предпринять меры по его снижению см. Tom Gosling, Facing Up to the Truth of Our Carbon Footprint. – LinkedIn Pulse, May 6, 2019.
374. HSBC нанимала уборщиков не напрямую, а через фирму-подрядчика OCS. HSBC изменила условия контракта с подрядчиком, что позволило поднять зарплаты.
375. В период 2013–2015 гг. британские компании, входящие в индекс FTSE 350, которые набирают менее 80 % голосов, в среднем получают 71 % поддержки. Год спустя средний показатель поддержки в тех же компаниях составлял 88 %. Источник: Executive Pay in a World of Truthiness: Facts and Myths in the Pay Debate. – PwC, 2017.
376. Matthew Syed, Black Box Thinking: The Surprising Truth about Success. – London: John Murray, 2015.
377. Kevin J. Murphy and Michael C. Jensen, The Politics of Pay: The Unintended Consequences of Regulating Executive Compensation. – Journal of Law, Finance, and Accounting, 3, 2018. – PP. 189–242.
378. Зеленая книга по корпоративному управлению от ноября 2016 г. опрашивала респондентов об их взглядах на обязывающее голосование о зарплате руководителей.