Справедливо сказать, что наибольшие изменения произошли в сфере связи покупателей и продавцов. Последние уже были не в состоянии платить за соединение с покупателями из-за прозрачных стратегий ценообразования, благодаря которым все их торговые издержки стали доступны для обозрения покупателей. Поскольку ценообразование на подключение к сети никогда не находилось под контролем продавцов, а зависело от компаний типа TNS и BTRadianz, продавцы со временем предоставили покупателям возможность самостоятельно определять стоимость подключения, и многие инвестиционные управляющие и инвесторы начали заключать договоры напрямую с сетевыми провайдерами.
Чем больше об этом задумываешься, тем более радикальными кажутся последствия изменений на европейских рынках ценных бумаг, где национальные фондовые биржи теперь будут открыты для прямой конкуренции, а ценообразование продавцов будет выставлено на всеобщее обозрение. В результате все компании, осуществляющие операции с ценными бумагами — акциями, опционами, производными финансовыми инструментами, облигациями и иностранной валютой, — были вынуждены модернизировать свою деятельность, чтобы не оказаться раздавленными Директивой. И да, вы правильно расслышали, MiFID действительно охватывает все финансовые инструменты, а не только акции, как многие ошибочно полагали.
Именно поэтому Merrill Lynch и Citigroup недавно приступили к разработке своих собственных торговых платформ, что привело к созданию Project Boat. По сути, они стали электронными торговыми площадками или MTF, для которых действуют несколько иные правила, нежели для систематических интернализаторов, чем, собственно, и воспользовались в своих интересах.
Поэтому, хотя мы знаем приблизительные затраты среднего систематического интернализатора на внедрение MiFID — они составляют около €20 млн, — оценить совокупные затраты европейских компаний, осуществляющих операции с ценными бумагами, невозможно, поскольку нам неизвестно точное количество систематических интернализаторов. По различным оценкам, на европейских рынках ценных бумаг насчитывается от 50 до 500 таких компаний. Окончательная цифра будет зависеть от того, какое количество интернализаторов преобразуются в многосторонние торговые площадки, какое количество компаний объявят себя интернализаторами и какое количество регулирующих органов отнесут национальные компании по операциям с ценными бумагами к категории интернализаторов.
Регулирующие органы и компании, занимающиеся внебиржевой торговлей, используют уже упоминавшееся определение систематического интернализатора, согласно которому к данной категории относятся фирмы, торгующие финансовыми инструментами из своих собственных портфелей «на организованной, повторяющейся и систематической основе». Это слишком широкое определение, так что в одной стране Евросоюза систематических интернализаторов может оказаться три, а в другой — 30.
Поэтому оценить совокупные издержки на MiFID практически невозможно. Мы можем с уверенностью сказать только то, что они будут немалыми.
И это все?
На этом мы завершаем обзор наиболее важной европейской Директивы — MiFID. Настоящая глава вкупе с главой 17, посвященной изучению PSD и SEPA, дает исчерпывающее представление об основных изменениях на европейских финансовых рынках.
MiFID и PSD — это два кита Плана действий в сфере финансовых услуг (FSAP). Существует также масса других документов, стандартов и нормативных актов: Белая книга об ипотечном кредитовании; Директивы о банковской и страховой деятельности с поправками, касающимися слияний и поглощений; расчетно-клиринговые стандарты Джиованнини; группа экспертов по розничным финансовым услугам; Директива об электронных деньгах и т. д. На самом деле можно бесконечно долго перечислять комитеты, конференции, советы, комментарии, заключения, переговоры, целью которых является обсуждение, разработка, реализация и стимулирование FSAP.
Сам по себе FSAP все еще находится где-то в середине цикла разработки и реализации, однако сейчас он, по крайней мере, обрел фундамент и опорные колонны. Европейским банкам еще предстоит сложить стены из кирпичей и покрыть всю конструкцию кровлей.
Крупнейшие европейские операторы с общеевропейским размахом — ABN AMRO, ING, Deutsche Bank, BNP Paribas, Societe Generate и т. д., — равно как и «заморские» игроки, действующие на территории всей Европы — CitiGroup, Bank of America, JPMorgan Chase, — рассматривают FSAP как великолепную возможность для создания интегрированной общеевропейской операционной базы. Базы, которая обеспечит конкурентные преимущества по всей Европе в борьбе за крупнейших в мире клиентов. Поэтому с точки зрения управления наличностью и казначейских операций FSAP — это очень хорошая новость и для корпораций, и для общеевропейских банков.
У корпораций появится возможность вести весь свой европейский бизнес через единый расчетный счет, тогда как раньше им приходилось иметь расчетный счет в каждой стране. Это означает значительную экономию издержек. И даже если они не перейдут к единому европейскому расчетному счету, то их затраты в любом случае снизятся, поскольку FSAP устраняет наценку за трансграничные банковские операции.
Что касается банков с общеевропейским размахом, то они наконец-то смогут консолидироваться и создать конкурентоспособную европейскую финансовую зону. Зону, которая будет конкурировать на равных с любым другим регионом мира. Зону, где крупнейшие банки могут стать только еще больше и где они смогут действительно извлечь выгоду из экономики масштаба на гармонизированном и интегрированном европейском рынке.
Между тем, центральные банки и национальные фондовые биржи, клиринговые палаты и предприятия инфраструктуры по всей Европе увидят на ринге свою кровь, когда неизбежные последствия развернувшихся перемен дадут о себе знать.
Время, оставшееся для реализации FSAP, и последующие годы, в течение которых банки, клиринговые палаты, брокеры, управляющие активами, страховые компании, посредники и все остальные будут сражаться за место под солнцем, станет свидетелем великой битвы. Битвы за господство и выживание в экономическом и валютном союзе. Чтобы представить себе масштаб предстоящей битвы на финансовых рынках, вспомните роман-эпопею Джона Рональда Толкиена «Властелин колец» [The Lord of the Rings). Только в ожидающейся битве будет место более чем для одного кольца, и главный вопрос заключается в том, какие компании сумеют удержаться на рынке и надеть на свои руки вожделенные кольца после завершения битвы.
Будет забавно на это посмотреть.
Эта статья входит в серию статей, опубликованных издательством Wiley в книге «Будущее инвестиций: на европейских рынках после принятия Директивы о рынках финансовых инструментов» (7'Ле Future of Investing: In Europe's Markets after MiFID). Свой вклад в ее создание внесли ведущие представители европейской финансовой отрасли, включая Комиссию Евросоюза, MiFID Connect, MiFID JWG, Ассоциацию британских банкиров и Европейскую школу бизнеса. Кроме того, в книге представлены точки зрения ведущих игроков финансового рынка, таких как SWIFT, Reuters и Equiduct, а также важнейших отраслевых обозревателей и поставщиков, включая Barlow Lyde & Gilbert, Atos Consulting, Bearing Point, Capco, IBM, Intel и SunGard.
Глава 21
Быть или не быть торговле ценными бумагами?
Как честному брокеру-дилеру заработать доллар или евро в наше время возрастающей автоматизации и ужесточающегося регулирования? Кто-то откажется от гонки и попытается «быть проще», а кто-то не испугается трудностей современной финансовой науки. Какие торговые стратегии окажутся выигрышными и как можно играть на биржах, чтобы обеспечить себе преимущество в будущем?
Главная проблема нашего времени состоит в том, что осталось очень немного рыночных сфер, где действительно можно найти лазейку в системе. Я имею в виду альтернативные торговые стратегии, которые позволяют получить конкурентное преимущество. Последним реальным шагом в данном направлении было создание рынка кредитных деривативов 10 лет назад банком JPMorgan. В настоящее время кредитные деривативы представляют собой рынок объемом $ 12 трлн — на уровне годового ВВП Америки, — но даже они уже становятся обыденным товаром.
Можно выделить три выигрышных направления торговой политики в будущем:
Будущее банкинга. Мировые тенденции и новые технологии в отрасли
• создание намного более сложных торговых стратегий;
• создание намного более сложных продуктов;
• упрощение собственной схемы работы и аутсорсинг торговых операций тем компаниям, которые обладают технологическими возможностями для управления данными функциями от вашего имени.
Все три направления позволят добиться успеха только при условии использования инструментов на основе передовых дорогостоящих технологий.
Перечисленные стратегии не являются взаимоисключающими, напротив, в зависимости от ваших общих рыночных целей они могут стать взаимодополняющими. Давайте посмотрим, что каждая из них представляет собой на практике.
Первая стратегия сосредоточивается на разработке гораздо более сложных торговых систем с использованием схем алгоритмической торговли, которая всегда была территорией инженеров и научных сотрудников. К примеру, среди ключевых игроков, принимавших участие в создании рынка кредитных деривативов, большинство были выпускниками факультетов естественных наук либо математики. Как сказал руководитель отдела кредитных деривативов банка JPMorgan: «Я хотел стать специалистом по ракетной технике, а добился того, что работаю на Уолл-стрит». Настоящий лидер команды — Питер Хэнкок, в данный момент работающий в компании Integrated Finance Ltd, — изучал естественные науки в Оксфордском университете и мечтал стать изобретателем... Вы уловили идею?