Дух перехватывает от того, как именно Баффет это провернул и насколько необычно руководил Berkshire.
Уоррен Баффет родился в 1930 году в штате Небраска, в городе Омаха – там поколениями проживала его семья. Дед Баффета руководил известным в городе продуктовым магазином, а его отец был сначала брокером на бирже в центре Омахи, а затем стал конгрессменом. Баффет перенял от обоих привычку действовать и общаться непринужденно. Предпринимательские наклонности у него проявились рано. С шести лет и до конца средней школы он чем только ни занимался: и доставлял газеты, и устанавливал торговые автоматы и перепродавал прохладительные напитки. Он прошел краткий курс в Уортонской школе бизнеса, после чего, в двадцать лет, окончил Университет Небраски и начал подавать документы в бизнес-школы.
Баффет всегда интересовался фондовым рынком и в девятнадцать лет прочел «Разумного инвестора» Бенджамина Грэма. Книга стала для него, можно сказать, озарением, сравнимым с тем, как прозрел спустя три дня слепоты апостол Павел, приведенный в Дамаск. Баффет в одночасье превратился в инвестора, ориентированного на стоимость. Следуя формуле Грэма, он покупал компании, которые продавались по выгодной цене, выторговывая себе значительные скидки к чистому оборотному капиталу. Тот же подход он использовал, когда инвестировал первые доходы от предприятий (на то время сумма составляла где-то 10 000 долларов), а получив отказ от Гарвардской школы бизнеса, он пошел учиться к Грэму, в Колумбийский университет. Отличившись среди учеников Грэма, он стал первым, кому тот за более чем два десятилетия преподавания поставил «пять с плюсом».
В 1952 году Баффет окончил университет и попросился работать в инвестиционную фирму Грэма, однако получил отказ и вернулся в Омаху, где стал брокером. Первой он советовал клиентам компанию по страхованию автомобилей, GEICO. Та напрямую продавала страховки государственным служащим. Вообще, Баффет обратил на компанию внимание потому, что председателем совета директоров там был Грэм. Но чем больше Баффет ее изучал, тем отчетливее понимал, что GEICO и выгодно выделяется в сравнении с конкурентами, и имеет внушительный «запас прочности» – так Грэм называл разницу между ценой и внутренней стоимостью (то есть той ценой, которую за компанию дал бы досконально изучивший ее покупатель). Баффет вложил в компанию большую часть собственных средств и попытался привлечь к покупке акций клиентов. Однако обнаружил, что убеждать тех непросто – да и что брокерское дело в целом далековато от того уровня анализа инвестиций, что был Баффету по душе.
В то время он постоянно общался с Грэмом и делился с ним мыслями насчет того, куда еще стоит вложиться. В 1954 году Грэм наконец сдался и предложил Баффету работу. Баффет вернулся в Нью-Йорк и два следующих года работал на Грэма, изучая, какие дешевые, зачастую второсортные компании выгоднее всего приобретать (которые впоследствии сравнивал с «сигарными окурками»). В 1956 году Грэм ликвидировал свою фирму и сосредоточился на иных увлечениях (к примеру, переводил с древнегреческого работы Эсхила), а Баффет вернулся в Омаху и основал небольшое (стоимостью в 105 000 долларов) инвестиционное товарищество с друзьями и родственниками. Его собственный капитал вырос до 140 000 долларов (на сегодня это более миллиона долларов).
В следующие тринадцать лет Баффет достиг выдающихся результатов, каждый год без использования заемных средств обходя на голову индекс S&P 500 (см. Таблицу 8–1). Таких итогов, к слову, удалось достичь благодаря перенятому у Грэма тщательному подходу к анализу глубинной ценности компании. Однако в середине 1960-х годов Баффет сделал два крупных вложения, в American Express и Disney. Вложения эти не вписывались в подход Грэма и предвещали внушительный сдвиг инвестиционной философии Баффета в сторону компаний более качественных, выступающих на рынках с большой конкуренцией.
ТАБЛИЦА 8-1
Итоги инвестиционного товарищества (в процентах)
В 1965 году Баффетт, через Buffett Partnership, купил контрольные акции Berkshire Hathaway. Он руководил товариществом еще четыре года и неизменно добивался превосходных результатов, а в 1969 году (не случайно в том же году Генри Синглтон из Teledyne прекратил приобретать другие предприятия) внезапно распустил его незадолго до «бычьего рынка» конца 1960-х годов, когда цены подскочили. Однако долю собственности в Berkshire он сохранил, поскольку видел в ней выгодный инвестиционный инструмент.
Сразу после покупки контрольных акций Berkshire Баффетт назначил нового генерального директора – Кена Чейса. За первые три года при Чейсе компания заработала 14 миллионов долларов: он сократил запасы материалов, а также продал лишние заводы и оборудование, из-за чего произошел пусть и редкий, но закономерный всплеск прибыльности. Львиную долю добытых средств направили на покупку нишевой страховой компании National Indemnity, которая генерировала колоссальные суммы в форме плавающего премиального дохода – прежде издержек и расходов.
Баффет очень действенно инвестировал полученные средства как в публично торгуемые ценные бумаги, так и в полностью принадлежащие ему предприятия, в том числе в еженедельную газету города Омаха Omaha Sun и банк в иллинойсском городе Рокфорд.
При всём при этом Баффет принялся теснее сотрудничать с Чарли Мангером – еще одним уроженцем Омахи, жителем Западного побережья США, а также выдающимся юристом и инвестором. Тот стал доверенным лицом Баффета. К началу 1980-х Мангер и Баффет закрепили свое сотрудничество в Berkshire на бумаге, и Мангер стал заместителем председателя совета директоров, коим остается и до сих пор.
В 1970-е – начале 1980-х годов годовые отчеты Berkshire были пронизаны страхом перед инфляцией. В то время было принято считать, что от обесценивания лучше прочего защищают материальные активы (золото, дерево и так далее). Однако, находясь под влиянием Мангера и желая отойти от устоявшегося подхода Грэма, Баффет заключил иное. А именно – что устойчивее всего к инфляции компании с низкой потребностью в капитале, способные поднимать цены.
Так Баффет начал вкладываться в потребительские бренды и медийные предприятия с «франшизами», которые занимали ведущее положение на рынке либо сами, либо через бренды. Баффет принялся смотреть на иные показатели, а также принялся удерживать акции подолгу, благодаря чему накапливал до вычета налогов внушительную прибыль.
Какая же находчивость! Баффет осмелился сойти с проторенного – и пройденного им наполовину инвестиционного пути, на котором всех интересовал баланс и твердые активы, и пошел собственной дорогой, значительно прежде прочих обратив внимание на отчеты о прибылях и убытках, а также на то, что сложно пересчитать – то есть на товарные знаки и рыночную долю. Чтобы определить «запас прочности» компании, Баффет теперь смотрел не на так любимый Грэмом чистый оборотный капитал, а на дисконтированные денежные потоки и стоимость на частном рынке. Совсем как Боб Дилан, что примерно в то же время перешел с акустической гитары на электронную, Баффет предпринял безрассудную на первый взгляд попытку отойти от укоренившихся правил.
Произошедший в 1970-е годы сдвиг в мышлении Баффета отразился в страховых портфелях Berkshire: в них увеличилась доля медийных компаний и производителей марочных потребительских товаров. В итоге к концу десятилетия Баффет напрямую владел производителем конфет See’s Candies и ежедневной газетой Buffalo News, а также примечательной долей акций Washington Post, GEICO и General Foods.
В первой половине 1980-х годов Баффет сосредоточился на покупке целых предприятий и в 1983 году за 60 миллионов долларов купил сеть магазинов Nebraska Furniture Mart, а в 1985 году, за 315 миллионов долларов, Scott Fetzer – конгломерат нишевых промышленных предприятий. В 1986 году он сделал свою самую крупную инвестицию – а именно выделил 500 миллионов долларов на то, чтобы помочь приобрести ABC своему другу Тому Мёрфи, генеральному директору Capital Cities. В итоге Баффет и Berkshire заполучили 18 % акций объединенного предприятия. Оно, наряду с GEICO и The Washington Post Company, стало третьим предприятием в списке тех, чьи акции Баффет держит «постоянно».
Ключевой инвестицией в рамках нового подхода Баффета (благодаря которому тот сместил внимание с «сигарных окурков» на «франшизы») стало приобретение в 1972 году See’s Candies. Баффет и Мангер купили компанию за 25 миллионов долларов. В то время стоимость ее материальных активов составляла 7 миллионов долларов, а прибыль – 4,2 миллиона долларов до вычета налогов, поэтому заплатить, казалось бы, пришлось непомерную сумму, которая больше чем в три раза превышала балансовую стоимость (но лишь в шесть раз – доход до вычета налогов). По меркам Грэма See’s была дорогой; тот бы и не подумал брать такое предприятие. Однако Баффет и Мангер обнаружили в обожаемом бренде отличную доходность на капитал и преимущества в ценообразовании и, чтобы не упустить столь выгодную возможность, немедленно назначили новым генеральным директором Чака Хаггинса.
После покупки рост количества магазинов в See’s наблюдался относительно небольшой, однако благодаря раскрученности бренда компания могла постоянно повышать цены, благодаря чему совокупная доходность на вложенное компанией Berkshire за первые двадцать семь лет поднялась до баснословных 32 % (после 1999 года о доходности, что приносила именно See’s, больше отдельно не говорили).
За последние тридцать девять лет See’s, первоначальные вложения в которую составили 25 миллионов долларов, вернула в Омаху в общей сложности 1,65 миллиарда свободного капитала. Баффет распорядился заработанным крайне искусно, и See’s стала краеугольным краем успеха Berkshire (любопытно, насколько незначительную роль в итоге сыграла стоимость покупки: заплати Баффет и Мангер вдвое больше, доходность всё равно составила привлекательный 21 %).