О росте на экспортоориентированности[101]
Положительное сальдо торгового баланса стран Восточной Азии действительно серьезно возросло в последние годы (см. рисунок П3.1). Но страны региона придерживались стратегии роста экономики за счет экспортоориентированности еще с 1960-х годов. В действительности стратегия роста экономики за счет экспортоориентированности строится отнюдь не на фундаменте постоянно увеличивающегося положительного торгового баланса, а на интеграции c международным рынком, что позволяет наращивать и импорт, и экспорт, а также создавать более привлекательные рабочие места в торговом секторе. За последние несколько десятилетий этот процесс позволил быстро поднять уровень жизни в странах Восточной Азии, а также быстро снизить процент населения, проживающего у черты бедности. Но до 2000 года торговый баланс стран Восточной Азии был в основном сбалансирован, поэтому нельзя утверждать, что стратегия роста экономики за счет экспортоориентированности – причина столь существенных дисбалансов мировой экономики после 2000 года.
Рисунок П3.1. Активное сальдо торгового баланса восточноазиатских стран
Источник: Группа перспективного развития Всемирного банка
О самостраховании через накопление иностранной резервной валюты[102]
После экономического кризиса конца 1990-х годов развивающиеся рыночные экономики стран Восточной Азии существенно нарастили профицит текущего платежного баланса, что, согласно этой гипотезе, подразумевало увеличение их валютных резервов. Однако следует отметить, что в этот же период профицит текущего платежного баланса увеличился и у Японии с Германией (см. рисунок П3.2), но они не нуждались в самостраховании, поскольку валюта этих стран твердая и свободно конвертируемая. Более того, положительный торговый баланс и накопленные резервы Китая после 2005 года были столь велики, что объяснять этот рост самострахованием больше не было возможности. Хотя сделать точный расчет весьма непросто, весьма вероятно, что текущий размер валютных запасов значительно превосходит необходимый для самострахования.
О валютной политике Китая[103]
Обострение глобальных дисбалансов мировой экономики началось в 2002 году (см. рисунок П3.3), а начиная с 2003 года за рубежом начали критиковать Китай за непрерывное искусственное сдерживание реального обменного курса юаня, которое и привело к появлению этой проблемы. Однако некоторые ключевые факты эту гипотезу опровергают. Во-первых, Китай имел большой профицит торгового баланса и до 2005 года – например, активное сальдо 2003 меньше, чем аналогичный показатель в 1997 и 1998 годах. К тому же очень многие полагали, что в 1990-е годы юань был значительно переоценен. Очевидно, что существовали и другие факторы помимо валютного курса, которые влияли на торговый баланс Китая. Во-вторых, несмотря на ревальвацию в 2005–2008 годах китайского юаня к американскому доллару на 20 %, глобальные дисбалансы мировой экономики, в особенности дисбаланс товарооборота между Китаем и США, продолжали увеличиваться. В-третьих, профицит текущего платежного баланса и валютные резервы очень многих развивающихся стран увеличились за этот период (см. рисунок П3.3 и П3.4). Если корень проблемы лежит именно в китайском валютном курсе, то положительный торговый баланс и валютные резервы других развивающихся стран, конкурирующих с Китаем на мировом рынке, должны были снизиться. Таким образом, должны существовать и другие факторы, которые привели к появлению глобальных дисбалансов мировой экономики последних лет.
Рисунок П3.2. Профицит текущего платежного баланса
Источник: Группа перспективного развития Всемирного банка
Рисунок П3.3. Глобальный экономический дисбаланс
Источник: Группа перспективного развития Всемирного банка
Рисунок П3.4. Золотовалютные резервы развивающихся стран
Источник: Показатели мирового развития, 2010
Потребность в новых гипотезах
Все три изложенные выше теории указывают, что восточноазиатские экономики способствовали появлению глобальных дисбалансов. Тем не менее это не вполне согласуется с реальными фактами. На рисунке П3.5 можно увидеть, что, несмотря на резкое увеличение дефицита торгового баланса США по отношению к Китаю, дефицит торгового баланса США к восточноазиатским странам существенно сократился.
Приведенные выше данные указывают, что, хотя явления, изложенные в трех повсеместно принятых гипотезах, несомненно, сыграли свою роль, они не могли стать основной причиной появления глобальных дисбалансов в мировой экономике.
Рисунок П3.5. Соотношение дефицита торгового баланса США и стран Восточной Азии
Необходимо также отметить, что увеличение дефицита торгового баланса США к Китаю отражает перемещение производств легкой промышленности из стран Восточной Азии в Китай, а также региональную интеграцию через производственные сети. Это можно увидеть на примере изменения структуры дефицита торгового баланса США к Японии и Китаю между 1985 и 2009 годами (см. рисунок П3.6).
Еще одна гипотеза, согласующаяся со статистическими данными
В альтернативной гипотезе пристальное внимание уделяется структуре активов международных финансов и осуществлению политики США. Если говорить более конкретно, то причиной глобальных дисбалансов называется статус американского доллара как мировой резервной валюты, а также два связанных с этим изменения политики:
– Финансовая либерализация 1980-х годов, которая привела к отсутствию адекватного надзора за финансовым сектором.
– Политика низких процентных ставок, которой стала придерживаться Федеральная резервная система США после того, как в 2001 году лопнул пузырь доткомов.
Рисунок П3.6. Соотношение дефицита торгового баланса Японии и США, Китая и США в общей структуре торгового дефицита США
Источник: Статистика ООН по товарообороту
Данные изменения привели к чрезмерности спекулятивных рисков и большему размеру кредитного плеча, что вызвало избыточную ликвидность на рынке США, а впоследствии – образование пузырей на рынке недвижимости и на фондовой бирже. Эффект обогащения в связи с пузырями на рынке привели к избыточному потреблению американскими домохозяйствами, что вместе с увеличением в результате военных действий в Афганистане и Ираке государственного долга вызвало расширение дефицита текущего платежного баланса. А поскольку к 2000 году Китай стал основным производителем трудоемких потребительских товаров, дефицит торгового баланса между США и Китаем увеличивался день ото дня, что повлекло за собой большой дефицит торгового баланса между Китаем и предоставляющими ему промежуточную продукцию странами Восточной Азии.
Избыточная ликвидность, которая упоминалась выше, привела к тому, что огромный финансовый поток хлынул в направлении развивающихся стран – с 2000 до 2007 год он вырос с 200 млрд долларов до 1,2 трлн, что привело к росту инвестиций во многие развивающиеся страны. В целом, как можно увидеть на рисунке П3.7, темпы роста развивающихся экономик за 2000–2007 годы достигли рекордных значений, что привело к образованию огромного положительного торгового баланса у многих передовых государств-экспортеров товаров инвестиционного назначения – например, Германии и Японии. Аналогичным образом развитие этих стран привело к увеличению спроса и цен на природные ресурсы, что способствовало стремительному росту положительного торгового баланса государств-экспортеров ресурсов. А поскольку эмиссия мировой резервной валюты осуществляется США, накопления валютных резервов, сформированные торговым оборотом с другими странами и профицитом баланса движения капитала, должны были перетечь обратно в США, что привело к профициту баланса движения капитала в США.
Чем выделяется Китай на фоне глобальных дисбалансов мировой экономики?
Недооцененность национальной валюты, как правило, считается основным объяснением того, как Китаю удалось достигнуть столь огромного профицита торгового баланса. В качестве аргумента выдвигается следующее: производительность торгового сектора Китая в последние годы быстро выросла. Согласно эффекту Балассы-Самуэльсона, рост производительности торгового сектора ведет к росту уровня заработной платы, как в торговом, так и в неторговом секторах, что в конечном счете приводит к повышению цен на неторговые товары и услуги и реального обменного курса. Однако в Китае стоимость неторговых товаров и уровень заработной платы выросли незначительно, что ставит под большое сомнение реальность обменного курса. Тем не менее Китай по-прежнему обладает большим избытком рабочей силы из сельской местности, и до тех пор, пока этот избыток не будет поглощен полностью, рост занятости в торговом секторе может продолжаться и без повышения уровня заработной платы. Поэтому эффект Балассы-Самуэльсона не применим к данной ситуации, а курс китайской национальной валюты в действительности близок к равновесному уровню и нисколько не недооценен.
Рисунок П3.7. Тренды и циклический рост ВВП
Источник: Группа перспективного развития Всемирного банка
На самом деле огромный профицит текущего платежного баланса отражает сравнительно высокий уровень внутренних сбережений. Существует несколько широко распространенных гипотез о причинах высокого показателя сбережений в Китае – например, недостаточно совершенная система социального обеспечения, старение населения и др. Внимание сторонников этих гипотез направлено на стимулы, подвигающие домохозяйства к сбережению, но они не являются основной причиной высокой нормы сбережения в Китае, поскольку сбережения домохозяйств составляют всего около 20 % от ВВП (см. рисунок П3.8) и находятся прим