Для планирования и оценки инвестиций корпорации принципиальное значение имеют следующие аспекты: объекты инвестирования; денежные потоки, которые могут генерировать инвестиции; риск, ассоциируемый с капиталовложениями; а также стоимость капитала – затраты на капитал для проекта и для компании в целом.
Инвестиционный проект – обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе необходимая проектная документация, разработанная в соответствии с законодательством Российской Федерации, а также описание практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес-план)12.
Общая процедура планирования инвестиционной деятельности компании по отношению к конкретному инвестиционному проекту имеет следующие этапы.
1. Формулировка идеи инвестиций (проекта) («идентификация»). На данном этапе руководство компании анализирует ее текущее состояние и определяет наиболее приоритетные направления дальнейшего развития. Результат данного анализа оформляется в виде некоторой бизнес идеи, которая направлена на решение наиболее важных для компании задач.
2. Разработка (подготовка) проекта. На этом этапе требуется постепенное уточнение и совершенствование плана проекта во всех его измерениях – коммерческом, техническом, финансовом, экономическом, институциональном и т.д. Вопросом чрезвычайной важности на этапе планирования инвестиций является поиск и сбор исходной информации. От достоверности исходной информации и умения правильно интерпретировать данные, появляющиеся в процессе планирования, зависит успех реализации проекта.
3. Экспертиза проекта. Перед началом осуществления проекта проверка его квалифицированными специалистами является необходимым элементом планирования.
Критическими моментами в процессе оценки единичного проекта или составления бюджета капиталовложений являются:
– прогнозирование объемов реализации с учетом возможного спроса на продукцию (поскольку большинство проектов связано с дополнительным выпуском продукции);
– оценка денежного потока средств по годам;
– оценка доступности требуемых источников финансирования;
– оценка приемлемого значения стоимости капитала, используемого в том числе и в качестве коэффициента дисконтирования.
Анализ инвестиционных решений затрагивает сложный комплекс экономических альтернатив, с которыми имеют дело менеджеры предприятия.
Инвестиционные решения компании – это решения, порождающие денежные оттоки на создание долгосрочных активов, а также денежные притоки, связанные с продажей активов. Под инвестиционными решениями понимаются решения о вложении средств в долгосрочные активы, в проекты расширения и развития компании. Долгосрочные вложения в земельные участки, производственное оборудование, природные ресурсы, маркетинговые программы и другие активы осуществляются с целью получения доходов в будущем. Обычно предприятия рассматривают несколько вариантов инвестиционных проектов и обосновывают выбор наилучших в контексте стратегических целей и в соответствии с выбранными критериями. Основная проблема – выбрать при имеющихся ограниченных ресурсах те инвестиции, которые обещают дать желаемый уровень доходности при приемлемой степени риска.
Успех долгосрочных инвестиций зависит от качества прогнозов экономической и финансовой среды, а также перспектив развития самого предприятия.
Неопределенность будущих условий, влияющая на инвестиции, – это риск неполучения достаточной экономической прибыли и денежных потоков. Тщательный анализ и исследование часто помогают сузить диапазон ошибок в предсказываемых условиях, на которых базируется анализ.
Общий принцип принятия инвестиционных решений – положительное значение экономического эффекта т.е. разницы между отдачей от актива и затратами на его создание.
Компонентами анализа инвестиционных решений являются следующие теоретические предположения:
– оценка будущих затрат и выгод;
– понятие дополнительного денежного потока;
– невозвратные затраты;
– дисконтирование будущих денежных потоков;
– жизненный цикл проекта;
– ликвидационная стоимость.
Обоснования любого капиталовложения должны быть основаны на прогнозах будущих доходов и затрат. Необходимо сделать акцент на определении будущих затрат и доходов, поскольку прошлые затраты несущественны для анализа. Анализ т оценка инвестиционных решений основан на концепции временной стоимости денег. Все будущие денежные потоки следует «привести» к настоящему моменту времени принятия решений и получить тем самым приведенную или настоящую стоимость денежных потоков. Метод соизмерения денежных потоков, получаемых в разные периоды в будущем, называется дисконтированием.
Понятие дополнительных денежных потоков вытекает из природы инвестиций.
Во-первых, в качестве результата инвестиций признаются только денежные потоки (cash flows).
При денежных потоков определяются чистые инвестиции на начальном этапе. Например, вложение в новое оборудование может предусматривать продажу старого, избавление от ненужных активов и получение дополнительного денежного потока.. В этом случае следует внести корректировку в расчет чистых инвестиций.
Затраты, которые возникнут или исчезнут в результате инвестиции, называются приростными затратами, включая взимаемые налоги, которые увеличатся или уменьшатся вследствие решения об инвестиции.
Для анализа будут важны только чистые доходы или чистый денежный приток от деятельности.
Любые доходы и расходы, которые, как ожидается, останутся такими же, как и до совершения инвестиции, несущественны для целей анализа. Например, потраченные средства на маркетинг или опытные образцы, являются необратимыми затратами и не учитываются при оценке инвестиционных решений.
Введем еще одно понятие важное для инвестиционного анализа – жизненный цикл проекта или период, в течение которого инвестиционный проект, как ожидается, будет приносить доход.
По окончании срока жизни проекта ожидается получение значительного высвобождение капитала путем постепенной продажи активов к концу срока их службы, а также от высвобождения любого оборотного капитала, имеющего отношение к данному проекту. Предполагаемую сумму выручки, называемую ликвидационной стоимостью, следует ввести в анализ.
Оценка инвестиционных решений – важный раздел финансового менеджмента. Инвестиции, как долгосрочное вложение капитала с целью получения дохода, требуют финансового обоснования с учетом факторов времени и риска.
4.2. Критерии выбора капиталовложений
В основе принятия инвестиционных решений лежит оценка и сравнение объема предполагаемых инвестиций и будущих денежных поступлений. Поскольку сравниваемые показатели относятся к различным моментам времени, ключевой проблемой является проблема их сопоставимости. С учетом объективных и субъективных условий: темпа инфляции, размера инвестиций и генерируемых поступлений, горизонта прогнозирования, т.п.
Для оценки проекта необходимо учитывать:
– прогнозирование объемов реализации с учетом спроса;
– оценку притока денежных средств по годам;
– оценку доступности требуемых источников финансирования;
– оценку приемлемого значения цены капитала, используемого: в качестве коэффициента дисконтирования.
Критерии, используемые в анализе инвестиционной деятельности можно подразделить на две группы:
1) критерии, основанные на учетных оценках;
2) критерии, основанные на дисконтированных оценках.
К первой группе относятся:
а) срок окупаемости;
б) коэффициент отдачи (эффективности инвестиций).
Ко второй группе относятся:
а) чистая приведенная стоимость (NPV);
б) чистый приведенный коэффициент отдачи (индекс рентабельности инвестиций);
в) внутренняя норма рентабельности (IRR);
г) дисконтированный срок окупаемости инвестиций.
Рис. 4.1. Характеристика критериев эффективности инвестиций
Срок или период окупаемости (простой) (РР) – количество лет, необходимое для полного возмещения первоначальных затрат, т.е. определяется момент когда суммарный денежный поток (иногда прибыль) сравняется с суммой денежных потоков затрат (инвестиционными затратами). Период окупаемости при равных ежегодных доходах Рк, определяется как:
IC – первоначальные инвестиции.
Как правило, лучше выбрать проект с более коротким сроком окупаемости, ввиду меньшей рискованности и большей ликвидности.
Коэффициент отдачи – ARR (коэффициент эффективности инвестиций, учетная или бухгалтерская норма прибыли, уровень доходности) – отношение средней за период жизни проекта чистой бухгалтерской прибыли к средним инвестициям за тот же период.
Существуют различные алгоритмы исчисления показателя, часто знаменатель делят на два, для того, чтобы определить среднюю величину инвестиции. Если известна ликвидационная стоимость, то ее оценка должна быть учтена в расчетах.
Этот показатель сравнивают с показателями других проектов, с коэффициентом рентабельности авансированного капитала (чистая прибыль / итог баланса) или с установленным пороговым, целевым значением.
Международная практика оценки эффективности инвестиций базируется на концепции временной стоимости денег и основана на следующих принципах:
1. Оценка эффективности использования инвестируемого капитала производится путем сопоставления денежного потока CF (cashflow), который формируется в процессе реализации инвестиционного проекта и исходной инвестиции.
2. Проект признается эффективным, если обеспечивается возврат исходной суммы инвестиций и требуемая доходность для инвесторов, предоставивших капитал.