оложителен. Это хорошо! Если компании срочно понадобятся деньги, ей не придется брать кредит.
Многие российские компании выплачивают дивиденды из денежного потока: «Группа НЛМК» (NLMK), «ММК» (MAGN), «Северсталь» (CHMF), «Лукойл» (LKOH), «ФосАгро», «АЛРОСА» и т. д.
Долговая нагрузка. Наличие долга у компании не является негативным фактором. Даже наоборот, разумная величина заемных средств на балансе может говорить о том, что менеджмент видит потенциал для расширения деятельности и роста производства.
Важен размер долга! Есть ряд индикаторов, которые дадут инвестору представление, что происходит с долгом в компании. Ключевой показатель – соотношение чистого долга компании и ее EBITDA (Net Debt/EBITDA). Чем выше этот показатель, тем большая долговая нагрузка у компании. Соотношение меньше 3,5х принято считать приемлемой долговой нагрузкой. Если увидели значение выше, то обязательно анализируйте компанию дополнительно.
Чистый долг показывает, сколько компания останется должна после того, как направит все свободные и ликвидные активы в погашение долга. Формула для расчета показателя: краткосрочные кредиты и займы + долгосрочные кредиты и займы – (денежные средства и их эквиваленты + краткосрочные финансовые вложения).
Net Debt/EBITDA полезно применять в следующих случаях:
✓ при сравнении компаний одной отрасли по мультипликатору Net Debt/EBITDA (чем ниже значение, тем лучше);
✓ при анализе динамики изменения показателя Net Debt/EBITDA в рамках одной компании (увеличивает ли компания свою долговую нагрузку или уменьшает).
Иллюстрация 3.5. Динамика чистого долга AT&T и соотношения чистого долга/EBITDA за период с четвертого квартала 2018 по четвертый квартал 2021 года
Расскажу вам о динамике долговой нагрузки американской телекоммуникационной компании AT&T, самой закредитованной компании в США. Чистый долг оценивается почти в $170 млрд. В целом для отрасли телекомов, как в России, так и в США, характерна высокая долговая нагрузка, поскольку много тратится на оборудование, на сделки по слиянию и поглощению, поэтому компаниям приходится привлекать дополнительные финансовые ресурсы. На графике видно, что с четвертого квартала 2020 года AT&T вновь стала увеличивать свою долговую нагрузку на фоне роста расходов из-за внедрения 5G, но к концу 2021 года планирует запустить процесс снижения долговой нагрузки.
Вот мы и подошли плавно к самому интересному – как оценивать и сравнивать компании между собой при помощи мультипликаторов и принимать правильное решение о покупке акций.
Как сравнивать компании между собой и находить самые эффективные?
Рыночные мультипликаторы, которые мы с вами уже разобрали, позволяют быстро сравнить несколько компаний между собой и определить переоцененность или недооцененность той или иной бумаги, выбрать наиболее доходные акции.
Более низкий мультипликатор одного эмитента в сравнении с аналогичным показателем другой компании говорит о недооценке, и наоборот.
Случается так, что рынок может долго ошибаться, и акции длительное время оказываются недооцененными или переоцененными. Но нам же нужно от чего-то отталкиваться при формировании портфеля ценных бумаг. Что-то должно стать фундаментом. Читайте дальше внимательно и запоминайте.
Показатель капитализация/прибыль (P/E, price/earnings) оценивает, через сколько лет ваши инвестиции в акции окупятся, если цена акции и прибыль компании останутся на том же уровне.
Пример: текущий P/E индекса S&P 500 = 31,05x. Это значит, что компаниям из индекса потребуется более 30 лет, чтобы окупились инвестиции в них.
P/E = капитализация / чистая прибыль за 12 мес.
Как использовать?
Сравните мультипликатор P/E компании, которую вы оцениваете, с ее средними историческими значениями. Затем сопоставьте P/E компании с конкурентами, сектором и рыночным уровнем. В качестве рыночного уровня на американском рынке используйте P/E S&P 500, на российском рынке акций – мультипликатор P/E индекса Московской биржи (например, значение на первый квартал 2021 года составляло 12,8x).
Знаю, вам интересно посмотреть на динамику показателя P/E для S&P 500. Так вот, по графику (иллюстрация 3.6) видно, что рынок США в 2021 году оказался дорогим относительно своих исторических уровней и находился на уровне бума dot.com в 2000-х годах (мощный рост интернет-компаний, который потом обрушил биржу из-за убыточных стартапов), но по мере роста прибылей компании P/E компаний переоценивался вниз. Текущее значение мультипликатора уже ниже, чем на графике, и оценивается в районе 30-х годов. Смотрите, как интересно – рост P/E в 2008–2009 годах был связан с кризисом.
Иллюстрация 3.6. Динамика мультипликатора P/E для S&P 500 с 1980 года по 2020 год
Показатель P/E позволяет сравнивать не только отдельные компании между собой, но и секторы и даже страны. Данный коэффициент отличается от отрасли к отрасли. Например, средний P/Е американского сектора товаров вторичной необходимости (автомобили, мебель, одежда, отели, рестораны и т. д.) оценивается почти в 63х, в то время как американская банковская отрасль имеет средний коэффициент P/E чуть выше 16х.
Глобальные кризисы очень влияют на данный мультипликатор. Так, на фоне негативных последствий COVID-19 для нефтегазового сектора P/E вообще не рассчитывался – компании показывали убытки.
Иллюстрация 3.7. Среднее значение показателя P/E для секторов, входящих в состав индекса S&P 500
IT-компании обычно характеризуются более высокими коэффициентами P/E, потому что у них гораздо выше темпы роста и более высокая доходность на капитал, в то время как производители одежды характеризуются низкой маржинальностью и невысокими перспективами роста. Такие компании торгуются с гораздо меньшим коэффициентом P/E.
Несмотря на простоту, мультипликатор P/E не может выступать единственным критерием для поиска и оценки компании. Важно анализировать совокупность факторов и показателей.
Например, P/E Tesla около 700х. Это означает, что компании потребуется показать 700 годовых чистых прибылей, чтобы оправдать текущую цену. При этом Tesla только в 2020 г. показала впервые прибыль на акцию. Дорого стоит Tesla? Да. Среднее по рынку значение мультипликатора 31х. Переоценена Tesla? Да! Можно ли покупать такую акцию? Здесь ответ неоднозначный. С точки зрения стоимостного инвестирования, в основе которого лежит анализ фундаментальных показателей, Tesla – не вариант, по крайней мере по текущим ценам. Но значение мультипликатора не запрещает спекулировать на акциях Tesla на краткосрочном или среднесрочном горизонте.
Раз уж заговорили про всеми любимую Tesla, давайте подумаем и проверим заодно ваше мышление успешного инвестора. Почему акции компании активно растут? Кто и зачем покупает эти бумаги? Сначала попробуйте самостоятельно ответить на этот вопрос, а потом читайте следующий абзац.
Итак, Tesla – это исключение. Яркий пример так называемых Growth Stocks (акций роста). Такие компании характеризуются высокими темпами роста выручки (более 20, 30, 40 %), отсутствием дивидендов, поскольку фокус направлен на развитие бизнеса. Обычно подобные компании являются новаторами на рынке, для них характерны передовые технологии, амбициозные цели, желание изменить мир. Инвесторы либо верят в такие истории, и тогда акции растут на рынке независимо от финансовых результатов компании, либо разочаровываются результатами, и тогда компании сдуваются. Надеюсь, именно так вы себе и ответили на вопрос, почему активно растет стоимость акций Tesla.
Еще один мультипликатор – P/S (Price/Sales, цена/выручка). P/S = капитализация / выручка. Показатель дает понять, сколько вы платите (рыночной стоимости) за каждый доллар (рубль) продаж компании.
Как и P/E, он является основным коэффициентом для оценки инвестиционной привлекательности компании. Высокие показатели коэффициента говорят о переоцененности компании, а низкие – о недооцененности. В отличие от P/E, вы можете видеть всю картину без манипуляций в отчетности (т. к. прибыль могут завысить или занизить в зависимости от нужд менеджмента, а выручку исказить в отчетности не получится).
EV/EBITDA (Enterprise value/EBITDA) – почти аналог P/E, но разница в том, что EV/EBITDA учитывает еще и долги компании.
Конечно, это далеко не все финансовые показатели и индикаторы. Оценка компании требует глубоких знаний и опыта. В этой главе я постаралась осветить ключевые индикаторы и показать, как их возможно применять на практике. Опережаю ваш вопрос: «А где смотреть эти данные по мультипликаторам?», – и сразу отвечаю, что на ресурсах TradingView и SmartLab.
Выберите несколько компаний, акции которых вам интересно купить в долгосрочный портфель. Сравните их по показателям из этой главы, сделайте выбор и при желании попробуйте купить отобранные бумаги.
Глава 4Трейдинг и основы теханализа. Читаем графики и варим борщ
Ну что же, дорогие мои, вы уже так много знаете! Мы с вами постепенно погружались в базовое понимание, двигались от простого к сложному, от того, с чем вы столкнетесь в первую очередь, к более продвинутым инструментам и понятиям. Для глубокого и полноценного освоения профессии трейдера, безусловно, необходимо читать много серьезной литературы, проходить обучение. Все, что описано в этой главе, даст первое представление, с чем придется столкнуться. Моя задача – на простом языке объяснить базовые представления и не задавить всем объемом информации. В одну книгу все знания не уместить! В изданиях по фундаментальному и техническому анализу больше тысячи страниц. Я же дам выжимку из всего и свой опыт. Точно знаю, кого-то из вас это зарядит желанием двигаться дальше и со многими мы увидимся на моих курсах.
Давайте вспомним, как принимать инвестиционные решения. Когда мы выбираем инструмент, то: