✓ переменным (размер купона пересматривается эмитентом с определенной периодичностью). Обычно величина переменного купона привязана к какому-нибудь индикативному финансовому инструменту, скажем, к ключевой ставке ЦБ, инфляции, индексу потребительских цен и т. д.
В зависимости от срока жизни бонды делятся на:
✓ краткосрочные (1–3 года), или «короткие» облигации;
✓ среднесрочные (3–7 лет);
✓ долгосрочные (7–30 лет), или «длинные» облигации;
✓ бессрочные (выплата по процентам не имеет определенной даты), так называемые «вечные» бонды.
В зависимости от уровня надежности эмитента, то есть его способности обслуживать свои долги, облигации бывают:
✓ инвестиционные (имеют высокие кредитные рейтинги);
✓ мусорные (высокодоходные, но и риск высокий, поэтому перед покупкой 100 раз подумайте, нужно ли вам это и почему условия такие сладкие).
Высокая ставка равна высоким рискам. Это ключевое правило на рынке!
Если теперь вы решите купить облигацию, то сможете понять, о чем говорят ее параметры, и сколько вы на ней заработаете.
365/91 = 4 выплаты в год
4 × 16,83 = 67,32
67,32 на каждую 1000 руб. = 6,732%
1000 руб. × 100,1/100 = 1001 руб.
1001 руб. + НКД = 1001,92 руб.
Иллюстрация 6.2. Ключевые параметры облигации ФСК ЕЭС
Давайте закрепим еще на одном примере то, что обсуждали в описании параметров. Теперь уже посмотрим, как это выглядит в терминале.
Код инструмента – это индивидуальный номер облигации (ISIN), по которому вы будете искать этот актив в торговом терминале.
Лот – сколько облигаций вы получаете за 1000 руб.
Самый интересный момент – длительность купона. В нашем примере указано 91. Это означает, что купон выплачивается через каждый 91 день, то есть раз в квартал/четыре раза в год.
Величина купона 16,83. То есть за один купон вы получите 16,83 руб. Мы уже знаем, что купон нам выплачивается четыре раза в год, и можем посчитать годовую доходность по облигации 16,83 × 4 = 67,32 руб. Таким образом, на каждую тысячу рублей (лотов вы можете купить много) мы получим 6,732 % годовых.
Цена облигации указывается как процентное соотношение от цены номинала. Когда облигация только выпускается, вы ее покупаете по номиналу 1000 рублей. Если облигация уже обращается на рынке, то вы ее приобретете уже по стоимости 100,1 % от номинала, то есть за 1001 руб.
1000 × 100,1/100 = 1001
Важный момент! Если с этой облигацией вы дотерпите до срока ее погашения, вернут вам тысячу рублей. Несмотря на то, что вы купили ее по стоимости дороже номинала, погашение будет по начальной стоимости.
НКД, напомню, – это накопленный купонный доход. Размер НКД важен, если вы покупаете облигацию с рынка по определенному курсу между купонными выплатами. На следующий день после выплат начинает накапливаться новый купонный доход (16,83 руб.), но на конкретный момент вашей покупки доход составляет 0,92 копейки. Это значит, что данную сумму вам придется заплатить тому, у кого вы покупаете облигацию. Иначе представьте, как будет обидно человеку, который сидел между купонными выплатами и продал ее вам просто так! Поэтому цена покупки облигации будет складываться из курса и НКД:
1001 + 0,92 = 1001,92
Таким образом, при выборе облигации вам нужно обратить внимание на следующие параметры:
1. Кто выпустил облигацию? (Эмитент)
2. Сколько она стоит? (Номинальная стоимость)
3. Какова ее рыночная (чистая) цена? (Рыночная цена облигации, которая может меняться в зависимости от ситуации на рынке процентных ставок, спроса и предложения)
4. Какой у этой облигации процентный платеж? (Купон по облигации, размер и даты выплаты которого должны быть заранее известны инвестору)
5. Какой срок погашения, и есть ли оферта? (Дата, когда эмитент обязан выплатить инвестору номинальную стоимость облигации, выкупив ее; оферта – предложение эмитента заранее погасить облигацию).
У облигаций существует несколько видов доходностей, потому что считать ее можно по-разному. Будьте внимательны! Начнем с самого простого показателя – купонной доходности.
Расчет суммы купонных выплат. Обычно размер купона указывается за год, но выплаты по нему могут производиться и чаще, два-четыре раза в год. Вернемся к нашему примеру с облигациями «Боржоми Финанс» (параметры я привела на 27.08.2021).
Размер купона: 37,90 руб.
Цена облигации: 99,69 % от номинала.
Задача: рассчитать купонную доходность.
Решение. Купон выплачивается два раза в год, следовательно размер купона в год составляет 75,8 руб., номинал 1000 руб. Купонная доходность = 75,8/1000 = 7,6 %.
Доходность за определенный период (текущая доходность) показывает, что вы получите, если купите облигацию по текущей цене, продержите год, получите купоны за это время и продадите облигацию по той же цене.
Доходность облигации с нулевым купоном – это разница между номиналом и ценой бонда. Например, если номинал бумаги равен 1000 руб., а продается она по 800 руб., то при погашении ваш доход составит 200 руб.
Данный показатель оценивает, сколько можно заработать, если купить бонд по определенной цене с учетом НКД и владеть им до даты погашения. Полученные купоны мы не инвестируем опять в эти облигации. Наш пример по облигации «Боржоми» не подойдет для расчета простой доходности к погашению, потому что есть оферта (предложение эмитента досрочно погасить облигацию по определенной цене). В этом случае рассчитывают доходность к оферте, а не к погашению.
Данный вид доходности отличается от простой тем, что при ее расчете подразумевается, что все полученные купоны и амортизационные выплаты инвестируют в ту же самую облигацию, и что важно – под ту же самую доходность.
Эффективная доходность выше простой, поскольку предполагает эффект сложного процента.
В случаях, когда облигация гасится раньше срока, то есть по оферте, смотрим доходность не к погашению, а к оферте.
Цена облигации и ее доходность двигаются в противоположные стороны. При росте доходности облигации ее цена снижается. И наоборот.
Почему так происходит? Ключевая ставка ЦБ – индикатор, который является ориентиром процентных ставок на нашем локальном рынке. Нам с вами важно следить за размером ключевой ставки. Доходности облигаций падают, а цены растут, когда ЦБ снижает ключевую ставку, как мы наблюдали с 2014 года, когда шел цикл смягчения денежно-кредитной политики. В апреле 2021 года ЦБ сменил вектор движения, и мы увидели повышение ключевой ставки. Облигации отреагировали в противоположном направлении. Если ЦБ продолжит снижать ключевую ставку, то это приведет к повышению доходностей облигаций и снижению их цен.
Давайте еще пример! Предположим, когда ставки в экономике были 7 %, вы купили облигацию с фиксированным купоном 8 % в год по номиналу 1000 руб. Затем ставки в экономике стали 5 %, желающих дать под 8 % стало слишком много, то есть инвесторы готовы покупать облигации не по номиналу, а по цене выше. Это приводит к уменьшению доходности облигаций, потому что фиксированный купон облигаций не меняется на протяжении всей ее жизни. Таким образом, 80 руб. в год выплачиваются не на 1000 руб., а на цену на рынке, например на 1300 руб.
Цена облигации – это производный параметр от доходности. И если изменились ставки в экономике, доходности облигаций будут двигаться вслед за ключевой ставкой, а цены облигаций – в обратном направлении.
Ну что, думаю, при выборе облигаций в портфель у вас точно возник вопрос: «А как распознать компании с высоким риском банкротства?» Вспоминайте то, что мы разбирали в главе «Анализ финансовых показателей». Можете к ней вернуться и перечитать еще разок.
Так вот, при выборе компании для покупки бондов изучайте ее финансовые отчеты! В первую очередь вас должно интересовать, сколько компания зарабатывает (динамика выручки, чистой прибыли) и какая у нее долговая нагрузка (норма Net Debt/EBITDA меньше 3,5х, коэффициент покрытия процентов выше 1,5х).
Если вы новичок на рынке облигаций или не располагаете свободным временем для изучения финансового состояния эмитента, то выбирайте облигации инвестиционного уровня по шкале международных рейтинговых агентств и обходите стороной «мусорные» облигации (о них я тоже расскажу), которые находятся на грани дефолта.
Высокий кредитный рейтинг говорит о том, что вероятность наступления дефолта по обязательствам эмитента крайне низка. Следовательно, что? Правильно, чем ниже рейтинг, тем выше вероятность дефолта и возможные потери. Например, облигации с рейтингом ниже Baa3 агентства Moody’s считаются мусорными или неинвестиционными (junk bonds).
Кстати, из-за санкций США в отношении России большинство российских эмитентов, за исключением крупных публичных компаний, не имеют рейтингов от международных агентств. Поэтому мы используем рейтинги национальных агентств АКРА и «Эксперт РА». Но принцип остается одинаковым: чем выше рейтинг, тем надежнее эмитент.
Если у эмитента нет рейтинга, но вы провели самостоятельный анализ и уверены в недооценке его облигаций, то можете рассмотреть покупку этих бумаг. Рекомендую только ограничить их в портфеле небольшой долей (менее 10 %). И обязательно постарайтесь по максимуму сравнить свое мнение с мнением аналитиков и экспертов.
По статистике самый большой риск дефолтов в следующих отраслях:
✓ банковский сектор («Сбер» и ВТБ – исключения);