73. Принципы расчета показателей коммерческой эффективности инвестиций (окончание)
Эффективность инвестиционного проекта оценивается в течение расчетного периода – временного интервала от начала проекта до его завершения.
Начало расчетного периода определяют обычно в задании на расчет эффективности проекта – это дата начала вложений средств в проектно-изыскательские работы. Время в расчетном периоде измеряется в годах или долях года.
Прекращение реализации проекта может произойти по причине:
1) исчерпания сырьевых запасов или других ресурсов;
2) прекращения производства в связи с изменением требований (норм, стандартов) к производимой продукции, технологии производства или условий труда на данном производстве;
3) прекращения потребности рынка в продукции в связи с ее моральным устареванием или потерей конкурентоспособности;
4) износа основной части производственных фондов;
5) других причин, обозначенных в задании на разработку проекта.
Расчетный период делят на шаги с учетом:
1) цели проекта;
2) продолжительности фаз жизненного цикла проекта (к примеру, целесообразно сделать так, чтобы завершение строительства объектов, освоение вводимых производственных мощностей, начало производства основного вида продукции и т. п. совпадали с окончанием соответствующих шагов; это позволит проверить финансовую реализуемость проекта на отдельных его этапах);
3) неравномерности денежных поступлений и затрат (в том числе сезонность производства);
4) периодичности финансирования проекта (рекомендуется выбрать такой расчет, чтобы получение и возврат кредита и платежи по нему приходились на подходящие периоды);
5) оценки неопределенности и риска;
6) условий финансирования (учитывают соотношение собственных и заемных средств, величину и периодичность выплат по кредиту, лизингу);
7) изменения цен в течение шага вследствие инфляции и других причин.
74. Денежные потоки инвестиционного проекта (начало)
Инвестиционный проект, как любая финансовая операция (операция, связанная с получением доходов и осуществлением расходов), порождает денежный поток, значение которого на каждом шаге характеризуют следующие элементы: 1) приток, равный размерам денежных поступлений (или результатов в стоимостном выражении) на этом итоге; 2) отток, равный платежам на этом шаге; 3) эффекты, равные разности между притоком и оттоком.
Денежные потоки могут выражаться в разных валютах, рекомендуется учитывать их в тех валютах, в которых они реализуются.
Обычно денежный поток состоит из частичных потоков от отдельных видов деятельности: а) денежных потоков от инвестиционной деятельности; б) денежных потоков от операционной деятельности; в) денежных потоков от финансовой деятельности (они учитываются обычно лишь на этапе оценки эффективности участия в проекте).
Денежный поток от инвестиционной деятельности:
1) к оттокам относят: капитальные вложения; вложения на пусконаладочные работы; ликвидационные затраты в конце проекта; затраты на увеличение оборотного капитала и средства, вложенные в дополнительные фонды.
2) к притокам относят: продажу активов в течение и по окончании проекта; поступления за счет уменьшения оборотного капитала.
Денежный поток от операционной деятельности:
1) к оттокам относят: производственные издержки; налоги;
2) к притокам относят: выручку от реализации и прочие и внереализационные доходы, в том числе поступления от средств, вложенных в дополнительные фонды.
Денежный поток от финансовой деятельности – включает операции со средствами, внешними по отношению к инвестиционному проекту (поступающими не за счет его осуществления), состоящими из собственного (акционерного) капитала фирмы и привлеченных средств:
1) к оттокам относят: затраты на возврат и обслуживание займов и выпущенных предприятием долговых ценных бумаг (при необходимости – затраты на выплату дивидендов по акциям предприятия);
2) к притокам относят: вложения собственного (акционерного) капитала и привлеченных средств, субсидий и дотаций, заемных средств, в том числе за счет выпуска предприятием собственных долговых ценных бумаг.
75. Денежные потоки инвестиционного проекта (окончание)
Денежные потоки могут выражаться в текущих, прогнозных или дефлированных ценах – в зависимости от того, в каких ценах выражаются на каждом шаге их притоки и оттоки: текущие – цены, заложенные в проект без учета инфляции; прогнозные – цены, ожидаемые на будущих шагах расчета (с учетом инфляции); дефлированные – цены, приведенные к уровню цен фиксированного момента времени, путем деления на общий базисный индекс инфляции.
Схема функционирования инвестиционного проекта подбирается в прогнозных ценах. Цель этого подбора – обеспечение финансовой реализуемости проекта, т. е. такой стоимости денежных потоков, при которой на каждом шаге расчета имеется достаточное количество денежных средств для продолжения.
Если не учитывать неопределенность и риск, тогда достаточное (но не необходимое) условие финансовой реализации проекта – это неотрицательность на каждом шаге накопленного сальдо от инвестиционной, операционной и финансовой деятельности.
Основные операции финансового анализа инвестиционного проекта, которые позволяют сопоставлять разновременные денежные средства, – это накопление и дисконтирование. Накопление – процесс определения будущей стоимости. Дисконтирование – процесс приведения денежных поступлений от инвестиций к их текущей стоимости.
Один из критериев финансового анализа (в том числе оценки прогнозирования доходов от инвестиций) – процентная ставка – это отношение чистого дохода к вложенному капиталу. При операции накопления эта ставка называется ставкой дохода на капитал, при дисконтировании – ставкой дисконтирования.
Эти расчетные инструменты используются после следующего анализа: 1) суммы денежных средств, которые инвестируются и планируются к получению: обеспечит ли данная сумма инвестиций положительную ставку дохода (будет ли превышение денежных потоков над оттоками); 2) время, в течение которого данные суммы должны быть оплачены (вложения) или получены (доходы); 3) осознанные риски; 4) ставка дохода (конечная отдача).
Вместе с денежным потоком при оценке инвестиционного проекта используется также накопленный денежный поток – характеризующийся накопленным притоком, накопленным оттоком, накопленным эффектом; он кумулятивный – определяется на каждом шаге рассматриваемого периода.
76. Показатели эффективности инвестиционного проекта (начало)
Чистый доход (ЧД) – накопленный эффект в виде сальдо денежных потоков за расчетный период; равен сумме доходов на всех шагах инвестиционного проекта:
.
Чистый дисконтированный доход (ЧДД или NPV) – чистый дисконтированный эффект за расчетный период:
, где
,αm – коэффициент дисконтирования;
τm – τ0 – продолжительность периода в годах;
Ф m – денежный поток (дисконтирование);
m – шаг (периоды);
E – норма дисконта.
ЧД и ЧДД характеризуют превышение суммарных денежных поступлений над суммарными затратами для данного проекта, соответственно – без учета (ЧД) и с учетом (ЧДД) неравноценности их во времени; разность между ними называется дисконтом проекта (не путать с нормой дисконта). Проект признается эффективным, когда ЧДД имеет не отрицательное значение.
Разница между текущей стоимостью ожидаемых потоков денежных средств и текущей стоимостью первоначальных инвестиций есть чистый дисконтированный доход (ЧДД = = NPV), текущая стоимость первоначальных инвестиций.
Если ЧДД > 0, то инвестиционный проект создает стоимость, если ЧДД < 0, то стоимость не создается.
ЧДД – довольно точный критерий, используемый при принятии инвестиционных решений (критерий инвестирования); ЧДД измеряется рост акционерного капитала.
Внутренняя норма доходности (ВНД или IRR) – такое положительное число, что при норме дисконта Е, равной этому положительному числу, ЧДД = 0. Для оценки эффективности проекта нужно ВНД сопоставить с нормой дисконта.
Норма дисконта – основной экономический норматив, используемый при дисконтировании, выражаемый в долях единицы или в процентах в год.77. Показатели эффективности инвестиционного проекта (окончание)
ВНД > Е: проекты, у которых ВНД превышает Е, имеют положительный ЧДД, а потому эффективны, поскольку основная задача бизнеса в инвестиционных проектах ориентирована на максимизацию создания стоимости, здесь это условие выполняется.
В том случае, если ВНД < Е: ЧДД отрицательный, и проект неэффективен.
Срок окупаемости – продолжительность наименьшего периода, по истечении которого текущий чистый доход в текущих или дефлированных ценах становится (и остается в дальнейшем) неотрицательным. Величина срока окупаемости используется только в качестве ограничения; он может быть рассчитан с учетом дисконтирования: это наименьший период, по истечении которого текущий ЧДД становится (и остается в дальнейшем) неотрицательным.
Потребность в дополнительном финансировании – это максимальное значение абсолютной величины отрицательного накопленного сальдо от инвестиционной и операционной деятельности, которая отражает минимальный объем внешнего финансирования проекта, необходимый для его финансовой реализуемости.
Индексы доходности характеризуют относительную отдачу проекта на вложенные в него средства и могут определяться как для дисконтированных, так и для недисконтированных денежных потоков. Любое упоминание недисконтированных потоков нужно только в связи с тем, что через их номинальную величину мы можем определить чистый дисконтированный доход (ЧДД). Чистый доход (ЧД) самостоятельной ценности не имеет.