ходности по отдельным инструментам.
При этом норма текущей доходности по безрисковым финансовым инструментам формируется на основе ставки ссудного процента на денежном рынке и уровня инфляции и в свою очередь, рассматривается как общая основа для последующей дифференциации нормы дисконта по различным финансовым инструментам.
В современной российской практике при оценке сравнительной эффективности инвестиций в качестве базы сравнения целесообразно использовать не норму текущей доходности по безрисковым инвестициям, а среднюю стоимость предполагаемых источников инвестиций. Такой подход определяется не только сложностью выявления безрисковых инвестиций в условиях неразвитого фондового рынка, но и тем, что показатель средней цены ресурсов, предназначенных для инвестирования, наиболее полно отражает возможности конкретного субъекта в области финансирования инвестиционной деятельности. Результаты оценки сравнительной эффективности различных объектов инвестирования используются при их выборе и формировании инвестиционного портфеля банка.
41. Доходность и риск как основные характеристики инвестиций
Главная цель размещения инвестиций состоит в стремлении получить требуемый уровень ожидаемой доходности при более низком уровне ожидаемого риска. Данная цель достигается, во-первых, за счет диверсификации, т. е. распределения средств инвестора между различными активами, и, во-вторых, тщательного подбора финансовых инструментов. В теории и практике управления инвестициями (портфелем ценных бумаг) существуют два подхода: традиционный и современный. Традиционный основывается на фундаментальном и техническом анализе. Он делает акцент на широкую диверсификацию ценных бумаг по отраслям. В основном приобретаются бумаги известных компаний, имеющих хорошие производственные и финансовые показатели. Кроме того, учитывается их более высокая ликвидность, возможность приобретать и продавать в больших количествах и экономить на комиссионных.
Развитие широкого и эффективного рынка, статистической базы, а также быстрый прогресс в области вычислительной техники привели к возникновению современной теории и практики управления портфелем финансовых инструментов. Она основана на использовании статистических и математических методов подбора финансовых инструментов в портфель, а также на ряде новых концептуальных подходов.
Главными параметрами при управлении инвестициями (портфелем), которые необходимо определить менеджеру, являются ожидаемая доходность и риск. Формируя портфель ценных бумаг, менеджер не может точно определить будущую динамику его доходности и риска. Поэтому свой инвестиционный выбор он строит на ожидаемых значениях доходности и риска. Их оценка – необходимая предпосылка принятия инвестиционного решения. Данные величины оцениваются в первую очередь на основе статистических отчетов за предыдущие периоды времени, с последующей корректировкой согласно ожиданиям развития будущей конъюнктуры.
42. Концепция дохода. Полная доходность
На финансовом рынке инвестора интересует результативность его операций. Результативность различных инвестиций сравнивают с помощью такого показателя, как доходность. Доходность – это относительный показатель, который говорит о том, какой процент приносит рубль инвестированных средств за определенный период. Например, доходность инвестиций составляет 10 %. Это означает, что инвестированный рубль приносит 10 коп. прибыли. Более высокий уровень доходности означает лучшие результаты для инвестора.
В самом общем виде показатель доходности можно определить как отношение полученного результата к затратам, которые принесли данный результат. Доходность выражают в процентах. Часто, когда рассматриваются вопросы начисления процентов, то оперируют определенными процентными ставками. Данные процентные ставки есть не что иное, как показатели доходности для операций инвесторов. В финансовой практике принято, что показатель доходности или процент на инвестиции обычно задают или определяют в расчета на год, если специально не сказано о другом временном периоде. Поэтому, если говорится, что некоторая ценная бумага приносит 20 %, то это следует понимать, как 20 % годовых. В то же время реально бумага может обращаться на рынке в течение времени больше или меньше года. Такая практика существует потому, что возникает необходимость сравнивать доходность инвестиций, отличающихся по срокам продолжительности.
Доходность облигации определяется текущей доходностью и полной.
Полная доходность определяется по формуле:
где R – сумма выплачиваемых за год процентов, руб.;
Ррын – курсовая стоимость облигации, по которой она была приобретена, руб.;
Rсов – совокупный доход за все годы обращения облигации, руб.;
d – дисконт облигации, руб.;
t – период, в течение которого инвестор владел облигацией, лет.
Приведенная формула полной доходности облигации используется при простых процентах. При сложных процентах применяется следующая формула:
где Р – цена облигации;
К – купонный доход;
t – порядковый номер года;
Т– срок погашения облигации;
(Т – t) – число лет до погашения облигации;
Н – номинальная стоимость облигации, руб.;
r – доходность облигации.
43. Концепция β-коэффициента
Характеристики средней акции, по определению, должны варьировать в соответствии с изменением ситуации на рынке, измеряемой некоторым индексом например индексом S&Р 500 или индексом Нью-йоркской фондовой биржи. Такая акция имеет β-коэффициент, равный 1,0; это означает, что например при изменении ситуации на рынке вверх или вниз на 10 процентных пунктов характеристики акции меняются в том же направлении на 10 процентных пунктов. Доходность портфеля из акций с β = 1,0 будет повышаться и понижаться одновременно с изменением среднего рыночного курса, а риск портфеля будет совпадать со средним на рынке. Если акция имеет β = 0,5, ее характеристики меняются в два раза медленнее, чем в среднем на рынке; портфель, состоящий из таких акций, будет иметь риск, равный половине риска портфеля из акций с β = 1,0. С другой стороны, если β = 2,0, то изменчивость характеристик акции в два раза выше по сравнению со средней акцией, поэтому портфель, состоящий из подобных акций, в два раза рискованнее среднего портфеля.
β-коэффициент любого портфеля ценных бумаг, βp, рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной:
где хi – доля i-й ценной бумаги в портфеле. Очевидно, что добавление в портфель акции, имеющей β больше единицы, увеличивает значение βp,т. е. повышает рисковость портфеля. При добавлении акции с β < 1 рисковость портфеля снижается. Таким образом, так как β акции измеряет ее вклад в рисковость портфеля, β является подходящим измерителем степени риска акции.
β может быть как положительной, так и отрицательной величиной. Положительное значение β говорит о том, что доходности актива (портфеля) и рынка при изменении конъюнктуры меняются в одном направлении. Отрицательная β показывает, что доходности актива (портфеля) и рынка меняются в противоположных направлениях. Подавляющая часть активов имеет положительную β.
β актива (портфеля) показывает, в какой степени доходность актива (и соответственно его цена) будет реагировать на действие рыночных сил. Зная β конкретного актива (портфеля), можно оценить, насколько должна измениться его ожидаемая доходность при изменении ожидаемой доходности рынка. Например, β бумаги равна +2. Это значит, что при увеличении ожидаемой доходности рыночного портфеля на 1 % доходность бумаги возрастет на 2 %, и наоборот, при уменьшении доходности рыночного портфеля на 1 % доходность бумаги снизится на 2 %. Поскольку β бумаги больше единицы, то она рискованнее рыночного портфеля. Если β бумаги равна 0,5, то при увеличении ожидаемой доходности рынка на 1 % ожидаемая доходность бумаги должна возрасти только на 0,5 %. Напротив, при снижении доходности рынка на 1 % доходность бумаги уменьшится только на 0,5 %. Таким образом, риск данной бумаги меньше риска рынка. Если β равна –2, то при повышении доходности рыночного портфеля на 1 % доходность актива снизится на 2 % и, наоборот. Активы с отрицательной β являются ценными инструментами для диверсификации портфеля, поскольку в этом случае можно построить портфель с «нулевой β», который не будет нести риска. Здесь, однако, следует помнить, что такой портфель не аналогичен активу без риска, так как при нулевом значении β он не содержит только системного риска. В то же время данный портфель сохранит риск нерыночный.
Зная величину β для каждого из активов, вкладчик может сформировать портфель требуемого уровня риска и доходности.
44. Виды рисков
Классификация рисков.
1.Общие риски . Включают риски, одинаковые для всех участников инвестиционной деятельности и форм инвестирования. Они определяются факторами, на которые инвестор при выборе объектов инвестирования не может повлиять. Риски подобного рода в теории инвестиционного анализа называют систематическими:
– внешнеэкономические риски , возникающие в связи с изменением ситуации во внешнеэкономической деятельности;
– внутриэкономические риски , связанные с изменением внутренней экономической среды. В свою очередь, данные виды рисков выступают как синтез более частных разновидностей рисков:
а) социально-политический риск объединяет совокупность рисков, возникающих в связи с изменениями политической системы, расстановки политических сил в обществе, политической нестабильностью;
б) экологический риск выступает как возможность потерь, связанных с природными катастрофами, ухудшением экологической ситуации;
в) риски, связанные с мерами государственного регулирования , включают риски изменения административных ограничений инвестиционной деятельности, экономических нормативов, налогообложения, валютного регулирования, процентной политики, регулирования рынка ценных бумаг, законодательных изменений;