По мере того как теория «эффективного рынка» постепенно теряет приверженцев, специалисты все чаще обращаются к финансовому бихевиоризму. Основные положения теории «эффективного рынка» вкратце сводятся к следующему: цена на акцию – это своеобразное зеркало, отражающее всю известную на данный момент информацию о компании, представленной данной акцией. Предполагается, что рынок обладает собственными механизмами «переваривания» подобной информации. Между тем, до конца понять рынок, представляя его всезнающим, рациональным механизмом, едва ли возможно. Продают и покупают ценные бумаги люди, а они, как известно, далеко не всегда действуют разумно и осмотрительно. Финансовый бихевиоризм обращает наше внимание на неустойчивость рынка, на отсутствие формул, способных корректно описать его функционирование, и призывает задуматься о влиянии на процесс инвестирования психологических факторов. Специалисты выделяют целый комплекс бессознательных психологических установок, влияющих на поведение участников рынка.
Ученые предполагают, что многие сделки совершаются только из-за того, что участники рынка испытывают потребность торговать. Количество сделок по ценным бумагам намного превышает число сделок, необходимых для удовлетворения нужд обычного осмотрительного инвестора. Разумеется, существуют «технические» сделки, совершать которые приходится в рамках определенной налоговой политики или для обеспечения баланса портфеля. Между тем, даже с учетом таких сделок торговый оборот Нью-Йоркской Фондовой Биржи непомерно велик: согласно статистическим данным, он приближается к 80 процентам капитализации. Нью-Йоркская Фондовая Биржа регулярно выпускает статистические отчеты, в которых, среди прочего, приводится цифра, полученная в результате деления торгового оборота на общую рыночную капитализацию. Последние отчеты показали, что на каждый доллар капитализации рынка приходится 80 центов годового торгового оборота. Это очень высокий показатель, однако, на других биржах он еще выше. Оборот Nasdaq, к примеру, почти вдвое больше. Терранс Одеан (Terrance Odean) и Брэд Барбер (Brad Barber) из Калифорнийского Университета в Дэвисе опубликовали целый ряд работ, посвященных бихевиоризму в финансах. Ученые пришли к выводу о том, что потребность торговать заставляет участников рынка совершать множество ненужных сделок, в результате чего число убыточных сделок также заметно растет. Еще одно немаловажное наблюдение: средний инвестор дольше держит убыточную позицию и быстрее закрывает прибыльную. И это при том, что с точки зрения налогов куда выгоднее действовать наоборот. Исследования Одеана показали, что замена акций в портфеле «среднего инвестора», как правило, приводит к отрицательному результату. Иными словами, если инвестор продает одни ценные бумаги и покупает взамен их другие, примерно через год выясняется, что новые акции показывают результат в среднем на три процента худший, чем те, от которых в свое время поспешили избавиться. С учетом комиссии и разницы между ценами покупки-продажи убыток будет выглядеть еще более впечатляющим. В статье, озаглавленной «Trading Is Hazardoиs to Yoиr Wealth», Одеон и Барбер показывают, как увлечение активной торговлей приводит к снижению чистой прибыли. Выборка данных выключает 78 000 респондентов. Результаты опроса ясно указывают на то, что наиболее активные трейдеры в среднем на 6 процентов отстают по результатам работы от наименее активных.
Финансовый бихевиоризм изучает влияние психологических качеств личности на процесс инвестирования. Одно из немаловажных свойств, определяющих поведение инвестора, особенно инвестора-мужчины, на рынке – это уверенность в себе. Чрезмерная самоуверенность неизбежно приводит к избыточной активности в торговле. Осмотрительный инвестор совершает сделку только в случае необходимости. Самоуверенный инвестор часто питает самые фантастические надежды на прибыль и в результате ненужной активности нередко продает акции, которые в скором времени вырастают, покупая те, что неизбежно должны упасть. Идеал всезнающего, идущего напролом инвестора создается в сознании публики во многом благодаря усилиям средств массовой информации. Финансовые ток-шоу, трейдерские форумы в Интернете, консультационные службы – со всех сторон слышатся призывы действовать. Избыточная активность на рынке напрямую связана с влиянием финансовых журналов, обзоров и тому подобного – это доказали в своих исследованиях как Гроссман и Стеглиц (Grossтan and Steglitz, 1980), так и упоминавшийся уже Одеан (1980). Инвестор, чрезмерно уверенный в себе, обычно работает с портфелем, в большей степени подверженным риску. В целом такой инвестор, заключая больше сделок, затрачивает больше времени и сил для получения результата, худшего, чем у его более осмотрительного коллеги.
Одну из своих статей Одеан и Барбер назвали «Boys Will Be Boys»: речь в ней идет о том, что мужская самоуверенность становится причиной заключения множества ненужных сделок. В статье приводятся данные опроса 35 000 инвесторов и анализируются их доходы и активность за период в шесть лет. В результате исследования выяснилось: мужчины заключают на 45 процентов больше сделок, нежели женщины, при этом доходы с обоснованной степенью риска женщин-инвесторов на 1,4 процента превышают аналогичные доходы мужчин. Наиболее показательная, с этой точки зрения, категория опрошенных – холостяки: они заключают на 67 процентов больше сделок и получают на 2,3 процента меньше доходов с обоснованной степенью риска, чем незамужние женщины. Научная работа, выявляющая тенденцию мужчин к переоценке собственных возможностей, чрезмерной активности в торговле и, соответственно, получению меньшей прибыли, лишний раз подчеркивает парадоксальность высказываемого многими женщинами мнения о том, что финансы – «неженское дело». Существует целый ряд работ (Lиndeberg, Fox, Pиncochar, 1994; Deaиx и Ferris, 1997; Deaиx и Eтswiller, 1994; Lenney, 1997; Deyet и Bowden, 1997; Prince, 1993), анализирующих свойственную мужчинам уверенность в своем превосходстве над женщинами в самых разных областях. К числу «мужской работы» неизменно относят и биржевые операции. Именно сложившемуся в обществе предрассудку мы обязаны тому факту, что Уолл-стрит – до сих пор царство мужчин. Количество женщин-инвесторов неизменно растет, однако ответственные, связанные с принятием решений должности все еще неизменно занимает «сильный пол». Влияние средств массовой информации заметно и в этой области. Информация подается с экранов и журнальных страниц таким образом, что мужчины-финансисты неизменно поднимаются в собственных глазах еще выше, в то время как многие женщины теряют уверенность в себе.
Наивная убежденность в «разумности» рынка подводит не одних частных инвесторов. Достаточно вспомнить, как пагубно сказалась вера во «всемогущий анализ» на деятельности компаний, потерпевших крах буквально на наших глазах. Инвестор может обладать самой свежей информацией о рынке и, однако, работать в убыток. Почему? Информация, как известно, не всегда соответствует действительности. Впрочем, если даже она правдива, неясно, как ее применить. Или: ясно, но очень сложно. И так далее, и тому подобное – рынок ценных бумаг ежеминутно преподносит своим участникам самые неожиданные сюрпризы. Изучение рынка так же мало помогает получить прибыль, как изучение спортлото – выиграть. Вы можете досконально проанализировать устройство ящика, из которого вылетают шары. Можете сосчитать, сколько раз за последние годы выпадало число 47. Можете точно сообщить, сколько шар весит, из какого материала сделан, какими обладает физическими качествами, какими чернилами нанесен номер. Вы можете разузнать, как давно принят на должность работник, ответственный за работу лото. У вас скопятся тонны информации. Итак, вам известно, какой выпадет номер? Ничуть не бывало. Вы можете точно его предсказать? Нет, конечно.
Мейр Стэтмен (Тeir Statтan), профессор Университета Сан-та-Клара, Калифорния, в своей статье, вышедшей в январе 1999 года, замечает: инвестор, которому известно, что индексные ценные бумаги в целом показывают результат лучший, чем у среднего активного управляющего, тем не менее, порой предпочитает управлять своим капиталом активно. Причин тому несколько, основная кроется в самой сути человеческой натуры: в любых обстоятельствах многие из нас склонны надеяться на чудо. Пусть факты указывают на то, что отыскать управляющего, который сумеет перекрыть результаты индекса, удается ничтожному меньшинству – вероятность успеха, как она ни мала, существует. А значит, всегда найдутся желающие попытать счастья. Зайдите в казино: глаза игроков горят той же безумной надеждой. Всем известно, что рулетка приносит прибыль только самому заведению. Однако шанс выиграть всегда существует, и толпы людей ежедневно приходят сюда, веря в то, что удача улыбнется именно им. Стэтмен вовсе не склонен осуждать оптимизм. Надежда на чудо делает жизнь приятной. Главное – вовремя выбрать, что важнее для вас как инвестора: «журавль в небе» или все-таки «синица в руке».
Дополнительная информация
Умные люди живут дольше. Смертность людей с высоким уровнем образования в четыре раза ниже, чем у малообразованных. До последнего времени считалось, что на продолжительность жизни человека в основном влияют три фактора: наследственность, образ жизни и экология. Однако ученые пришли к выводу, что умные живут дольше и меньше болеют. Смертность людей с высоким уровнем образования в четыре раза ниже, чем смертность малообразованных. Оказывается, мозг без нагрузки стареет гораздо быстрее. Ученые давно объясняют различия в состоянии здоровья разных людей их принадлежностью к разным социальным группам и разниц