Вслед за непрерывным продвижением структурных реформ предложения в реальной экономике самой важной задачей является изменение приоритета финансовых предложений. Оно требует преобразования тех форм финансирования, которые используются в реальной экономике. Финансовое предложение упорядочивает структуру реальной экономики, включая процессы вливания новых предприятий и устранения старых предприятий с избыточными мощностями. Чему важно уделять самое серьезное внимание в аспекте реформирования структуры финансового предложения? Конечно, болевым точкам экономической деятельности. Их шесть, и они должны стать главными направлениями реформирования.
Первая болевая точка – способы финансирования строительства инфраструктуры
Инвестирование строительства инфраструктуры занимает в Китае уже более 1/5 от общей суммы инвестиций в основные фонды, что составляет 8 % ВВП. Строительство инфраструктуры – важная точка роста экономики Китая, а также мощный рычаг в развитии китайской экономики и улучшении качества жизни населения. Почему? Уровень обеспеченности семей телевизорами, холодильниками и другими бытовыми электроприборами постепенно приблизился к промежуточному уровню общего достатка, рост автопотребления постепенно снижается, по мере продвижения урбанизации эти виды потребления будут расти, однако сегодня рост качества жизни населения ограничивают уже не объемы товаров повседневного спроса или длительного пользования, а общественные блага: чистые вода и воздух, удобный общественный транспорт, загородные парки и др. Предложение подобных общественных благ обычно соотносимо с инвестициями в инфраструктурное строительство, финансовое обеспечение которого – один из важных вопросов в китайской экономике.
Субъектом планирования и реализации инфраструктурного строительства в Китае являются местные органы власти, поэтому здесь проблемы легко заметны. Финансирование инфраструктурного строительства осуществляется по трем основным каналам; во-первых, опосредованно через банк, то есть посредством проектов сотрудничества органов власти и социального капитала (проекты ГЧП); во-вторых, посредством выпуска облигаций для инвестиций в строительство инфраструктуры, это небольшая сумма выпуска облигаций, утвержденного центральным правительством по заявкам местных органов власти; в-третьих, через такие небанковские финансовые учреждения, как трасты. Ни один из существующих инвестиционных механизмов не может ограничивать действия местных властей, выступающих субъектами планирования и инвестирования. Поэтому местные органы власти обычно проводят чрезмерное инвестирование в строительство инфраструктуры и злоупотребляют возможностями финансирования, что ведет к росту долгов (зачастую непрозрачных) местных органов власти. Данная проблема решается посредством контроля со стороны вышестоящих инстанций, такой «одинаковый для всех» целенаправленный надзор привел к колебаниям инвестиций в строительство инфраструктуры, в том числе к реальному нулевому показателю в 2018 году, когда рост ВВП снизился до 0,2 %. Это первая болевая точка китайской экономики.
Для решения первой большой проблемы строительства инфраструктуры необходимо создать единый механизм, способствующий увеличению инвестиций местных органов власти в строительство инфраструктуры. Такой механизм должен регулировать обязательства местных органов власти и управлять их проектами строительства инфраструктуры, самый рациональный способ в данном случае – преобразование существующего Китайского банка развития, предоставление ему права осуществлять оценку, финансирование и возврат средств по большей части местных проектов инвестирования инфраструктурного строительства. Масштабы и операции Китайского банка развития пока еще недостаточно соответствуют данному требованию. Необходимо разработать новый инструмент для реализации этого предложения, например, создать один или несколько независимых, сопоставимых и сравнимых с действующими при Всемирном банке институциональных инвесторов, которые эффективно управляли бы инвестиционными проектами органов местного самоуправления в сфере строительства инфраструктуры.
Вторая болевая точка – облигационное финансирование
Коммерческие банки – по-прежнему главный финансовый канал в китайской экономике, особая финансовая структура со своими ограничениями. Их основная особенность заключается в том, что средства поступают с розничных счетов, обладающих чрезмерной ликвидностью. Поэтому они должны осторожно и осмотрительно инвестировать: банки охотно предоставляют инвестиции местным органам власти, отдают предпочтение крупным предприятиям и долгосрочным проектам инвестирования. Это естественный недостаток в организации деятельности коммерческих банков. Необходимо расширить каналы и способы финансирования облигаций. В США, Европе и других государствах с рыночной экономикой облигации – самый значительный финансовый канал, в Китае масштабы облигационного финансирования обладают большим потенциалом развития. Самый важный вопрос здесь заключается в том, что облигационное финансирование вместо прямых контактов с инвесторами сосредоточилось на межбанковском рынке, в 2018 году его показатель составлял 87 %. Рынок облигаций необходимо переориентировать с межбанковских сделок на публичную торговлю, либо перевести сделки на биржу, либо сделать межбанковскую торговлю облигациями полностью открытой для частных инвесторов. Когда инвесторы в Китае предпочтут фондовым рынкам облигационное финансирование, основные каналы прямого финансирования будут раскрыты, самая неприступная крепость структурного реформирования в сфере предложения финансовых ресурсов падет.
Третья болевая точка – базовая законодательная система фондового рынка
Благоприятным для функционирования фондовых рынков является управление на основе закона. Китайская правовая база фондовых рынков несовершенна, урегулированием нарушений занимается Госкомитет КНР по регулированию рынка ценных бумаг, полномочия которого являются ограниченными. На городском уровне не существует подведомственных Госкомитету КНР по регулированию рынка ценных бумаг инстанций, поэтому множество виновных в нарушениях не получают надлежащего наказания. Более важно то, что Госкомитету КНР по регулированию рынка ценных бумаг, который является надзорным, а не правоохранительным органом, не хватает обязующих полномочий, поэтому объем штрафов и взысканий чрезвычайно ограничен, его максимальный предел – всего 600 тыс. юаней[46]! В такой ситуации соблюдение правил китайского фондового рынка вызывает опасение, поскольку персонал, имеющий отношение к различным видам мошенничества, инсайдерской торговле и незаконным операциям, не подвергается надлежащим взысканиям. Сегодня во всех странах мира, где успешно функционируют фондовые рынки, имеется строгая законодательная база. Например, усиление верховенства закона на фондовых рынках США в 1980-е годы привело к устранению различных нарушений в функционировании американских акций. Сейчас в Китае не только необходимо создать в Шанхае или Шэньчжэне судебные инстанции, деятельность которых ориентирована на обращение с ценными бумагами, важным также является учреждение прокуратуры по ценным бумагам и даже отделов соответствующих расследований при Управлении общественной безопасности. Последним предстоит осуществлять межрегиональный комплексный надзор за деятельностью листинговых компаний с целью определения наиболее типичных прецедентов и предупреждения всех участников фондовых рынков.
Четвертая болевая точка – ангельское инвестирование
Общий объем фондов для прямых частных инвестиций на современном этапе чрезвычайно велик, интерес инвесторов к частному инвестированию в частные акции чрезвычайно высок, при этом недостаточными остаются венчурный инвестиционный фонд и ангельское финансирование, масштабы которых ограничиваются 1/10 от общего объема прямых частных инвестиций, что ведет к недостатку финансирования и наставнического содействия новым коммерческим проектам. В этой области следует проводить соответствующие программы, например, предоставлять возможность вычета суммы убытка из суммы успешной прибыли, уменьшая тем самым налоговую нагрузку вкладчиков в венчурные инвестиции; возможность распределения прибылей ангельского инвестирования для ежегодной выплаты налогов, также допустима ориентация венчурных инвестиционных фондов на общественные нужды, таким способом можно работать с инвестором в долгосрочной перспективе, состоящей в открытии и развитии обладающих перспективами роста новых предприятий.
Пятая болевая точка – механизмы банкротства
Смена старого новым в реальной экономике существенно зависит от перехода к новому в секторе финансовых активов и устранения ряда проблемных активов. Благоприятный фон для этого в современном Китае создают трудовая занятость и отсутствие серьезных проблем в вопросах безработицы. Финансовая реорганизация – главное препятствие для реальной экономики, поэтому необходимо стимулировать реорганизацию банкротства, руководящую роль в котором играют банки и другие финансовые учреждения, разрушить зону интересов региональных правительств, продвигать обновление реальной экономики посредством устранения безнадежных долгов в финансовой сфере.
Шестая болевая точка – низкая прибыльность обрабатывающей промышленности и недостаточность финансовой поддержки
Поскольку обрабатывающая промышленность обладает не только низкими ставками доходов (по инвестициям), но и трудноквалифицируемыми рисками, рентабельностью, финансовые ресурсы часто перетекают в сферу недвижимости и сооружаемые местными органами власти объекты инфраструктурного строительства, а не в производственный сектор. Для решения этой давней проблемы необходимо реформировать и обновить финансы. Прежде всего надо преобразовать индустрию по предоставлению трастовых услуг, а не принуждать коммерческие банки к кредитованию (в определенных пропорциях или определенных размерах) производственных отраслей сектора. По сравнению с банками трастовые компании имеют более гибкие механизмы инвестирования, в том числе долгосрочное владение акциями некоторых производственных компаний. Самая большая проблема современных трастовых фондов заключается в невозможности выпуска долгосрочных облигаций и относительной ограниченности их источников средств и каналов выпуска. Трастовое обслуживание в реальной экономике может получить развитие с появлением возможности либерализации долговых обязательств в финансовой сфере и акционерного инвестирования активов. Пилотные проекты в сфере производства оборудования должны обеспечить прорыв для реализации и проведения крупномасштабных реформ в трастовой сфере.
В сфере финансов существует немало болевых точек, структурная реформа внутреннего финансового предложения – неотъемлемая часть и важная задача экономических преобразований в Китае, она имеет решающее значение для структурного совершенствования внутреннего предложения реальной экономики Китая.