В начале второй половины 2016 года «переход от реальности к виртуальности» вновь стал актуальным в экономической сфере Китая. В росте ВВП в 2016 году действительно наблюдалось замедление, его главная причина заключалась в том, что объем частных инвестиций составлял лишь 4 % от общего объема инвестиций в основные фонды, а также в снижении в два раза темпов роста суммарного объема инвестиций в основной капитал, замедление темпов роста частных инвестиций и инвестиций связанных отраслей промышленности также зависит от отстраненности основных фондов от реальной экономики.
В таких условиях ведомства, регулирующие китайский рынок капитала, выработали ряд мер, направленных на проблему «перехода от реальности к виртуальности». В конце 2016 года Госкомитет КНР по регулированию рынка ценных бумаг выразил недвусмысленное намерение расправиться с теми, кто устраивает беспорядок на рынке основных фондов; позднее он вновь пересмотрел некоторые положения о рефинансировании листинговых компаний. Комиссия по регулированию банковской деятельности Китая остановила действие «универсального страхования» и разработала систему мер и наказаний для тех учреждений и структур, которые в минувшие один-два года для проведения операций с капиталом использовали страховые фонды.
Могут ли указанные меры управления помочь решить вопрос о «переходе от реальности к виртуальности»? Здесь необходимо проанализировать первопричины данного явления.
Первая причина «перехода от реальности к виртуальности» – высокая себестоимость
Большинство китайских предприятий в сфере производства – частные. Их расходы неуклонно растут: рост стоимости рабочей силы с 2008 года серьезно опережает индекс потребительских цен (ИПЦ, англ. CPI) и еще больше превышает индекс производственных цен (англ. PPI), что ведет к постепенному сокращению возможностей получения предприятиями прибыли. В то же время спад деятельности на международном рынке привел к отрицательному росту китайского экспорта и импорта в последние два года, что создало для частного сектора и производственных предприятий множество трудностей.
Самый большой предмет для обсуждения сейчас – налоговое бремя частных предприятий, но за последние несколько лет оно, исходя из общего планирования налоговой системы, не сильно повысилось. Высокие налоги и высокие сборы существовали всегда, а самым большим изменением после 2016 года стала реформа НДС (то есть реформа по переходу с уплаты налога на хозяйственную деятельность на уплату НДС).
В соответствии с исследованиями фактической информации, налоговая нагрузка на предприятия увеличилась за короткий период реформы НДС. Налоги на хозяйственную деятельность часто оказывались мнимыми и многими предприятиями не выплачивались, в отличие от налога на добавленную стоимость (НДС). Налоги на хозяйственную деятельность традиционно взимаются местными налоговыми администрациями, которые, будучи связаны с развитием местной экономики, действуют согласованно с местными правительствами и часто для стимулирования инвестиционной деятельности предприятий прибегают к разным средствам, чтобы не взимать с последних налог – как минимум, не взимать его напрямую с предприятий по установленной налоговой системой ставке. После преобразования налога на хозяйственную деятельность в налог на добавленную стоимость Государственное налоговое управление стало главным субъектом налогообложения, его связи с местными налоговыми администрациями не были тесными, и оно взимало налоги в соответствии с предусмотренными законодательством правилами. Как установил автор на основе исследований, проведенных в провинции Цзянсу и других местах, после реформы НДС налоговая нагрузка на предприятия значительно увеличилась.
Предметом многих обсуждений остается себестоимость рабочей силы. Большую нагрузку составляют связанные с использованием рабочей силы расходы предприятия, подобные оплачиваемым работодателем взносам по «пяти видам страхования (пенсионное, медицинское, от безработицы, от производственного травматизма, по беременности и родам) и взносу в жилищный фонд», их можно снизить, но следует помнить о том, что они давно существуют. После 2008 года на повышение себестоимости предприятия повлияло также широкое использование региональными правительствами разных платформ для инвестирования масштабного инфраструктурного строительства, такие инвестиционные платформы зачастую обладают скрытыми гарантиями на всех уровнях правительства, поэтому их субъект не учитывает долгосрочное финансовое бремя и часто заботится лишь о сохранении инвестиций в основной капитал в краткосрочной перспективе, объективированном ростом ВВП. Многие регионы берут кредиты в банках и трастовых компаниях под высокие проценты, что часто приводит к вытеснению частных инвестиций государственными расходами. В случае с предприятиями для целей инфраструктурного строительства с небольшими объемами, многократными повторениями, высокими операционными издержками и высокой себестоимостью банки, как и другие посреднические учреждения, часто повышают процентные ставки по кредитам. Это важная причина высокой стоимости финансирования, замедляющая развитие реальной экономики.
Вторая причина «перехода от реальности к виртуальности» – структурно обусловленное «покровительственное влияние» в финансовой системе
«Покровительственное влияние» в финансовой системе пришло вовсе не с «бычьего рынка»[30], с точки зрения соотношения суммарной рыночной стоимости и доходов фондового рынка здесь нет какого-либо финансового пузыря. Но он может быть структурно обусловлен на китайском рынке ссудного капитала. Некоторые высокорисковые финансовые продукты, например, кредиторские задолженности, комиссионные местных правительств или трастовые, под давлением обязательных выплат по-прежнему могут предоставлять инвесторам выплаты неустойки, обеспечивающие высокие доходы в краткосрочной перспективе.
Большинство таких продуктов, как кредиторские задолженности или комиссионные местных правительств, подлежат реорганизации, а иногда даже не исполняются, их высокие процентные ставки – это вознаграждение за риск реструктуризации или нарушения договора, однако соотношение реорганизации и нарушений договора гораздо ниже по сравнению с тем, что должно происходить. Финансовые рынки и даже контролирующие инстанции не желают учитывать случаи реструктуризации и нарушения договора, что приводит к тенденции использования инвесторами высокодоходных продуктов. Отношение стоимости и доходности акций наиболее крупных компаний («голубых фишек») и банков повсеместно снижается, поэтому они вместе с рыночными акциями фондовой биржи Гонконга демонстрируют самую низкую стоимость среди главных мировых экономических субъектов и по стоимости сильно уступают акциям европейских и американских стран, тогда как цены на акции с высокой степенью риска, включая акции второго эшелона рынка, остаются высокими. По сути, такие обстоятельства обнаруживают проблемы ценообразования рисков на китайском финансовом рынке. Стоимость вознаграждения за риск для инвесторов оказывается слишком низкой, поэтому они стремятся приобретать продукты с высокой степенью риска, а традиционные продукты реальной экономики с низкими рисками часто игнорируются.
Таким образом, для решения такой проблемы китайской экономики, как «переход от реальности к виртуальности», необходимо принять двусторонние меры.
Повышать пропорциональность налоговых отчислений и восстанавливать активность местных правительств, снижать нагрузку на сектор реальной экономики
Мы считаем, что Министерство финансов быстро увеличит налоговые льготы для местных правительств, для чего налоговое управление будет возвращать местному правительству собранный налог с дополнительным процентами. В то же время необходимо, стимулируя местные власти в ускоренной поддержке частных инвестиций, позволить им целенаправленно предоставлять перспективным субъектам частного сектора экономики налоговые льготы, а также дотации на операционные и другие расходы. Это позволит частично вернуться к таким экономическим реалиям, ставшим ценными достижениями проведения политики реформ и открытости, как мобилизация активности местных правительств и снижение налогового бремени для региональных частных предприятий.
Реструктуризация при дефолтах и «лопание пузырей» на финансовых рынках
«Лопание пузырей» происходит при осознанном нарушении обязательств или реструктуризации финансовых продуктов, обладающих высоким риском. В отношении некоторых новых предприятий следует использовать разные способы предупреждения о продуктах, обладающих высокими рисками. Когда вознаграждение за предусмотренные риски увеличится до разумного уровня, привлекательность финансовых продуктов с высоким риском может значительно снизиться, а значит, большие объемы средств будут направлены в традиционное производство. Риски в традиционных производствах ниже, их доходность также невысока.
Потрясший в 2016 году китайский фондовый рынок «прецедент в China Vanke»[31], скупка акций китайской компании Gree (по производству кондиционеров) и другие события необходимо изучить, исходя из данной точки зрения. Сегодня объем традиционного производства на рынке весьма мал, высокая эффективность хозяйствования этих предприятий на рынке капитала не предусмотрена, как не приняты в расчет их способы внутреннего управления и инвестиционные направления. Следует интенсифицировать деятельность рынка капитала и инвесторов, чтобы, надавив на внутренние механизмы этих предприятий, способствовать их дальнейшему развитию, сдержать и ограничить их необоснованную реальными задачами инвестиционную активность, когда они готовы потратить остатки денежных средств на закупку уже неприбыльных электромобилей и телефонов, не относящихся к сфере их деятельности. Рынок капитала Китая в глобальном смысле требует перераспределения средств. Здесь нельзя использовать только страховые фонды, однако здоровое развитие рынка финансов в Китае не смогло обойти барьер слияний и поглощений.
С этим связана очень важная функция рефинансирования фондового рынка – функция прямого финансирования. Сложность рефинансирования выпускающих акции на рынок предприятий должна быть ниже IPO (первое публичное предложение), так как корпоративное финансирование, осуществляемое в соответствии со строгими нормами, должно быть выгоднее, чем финансирование предприятий, не выпускающих акции на рынок.
Поэтому в решении проблемы «перехода от реальности к виртуальности» основные усилия следует направить на снижение себестоимости и «лопание пузырей», а вовсе не на устранение недобросовестных акторов или ограничение объемов рефинансирования предприятий.
«Переход от реальности к виртуальности» продолжит затруднять экономическое развитие Китая, для его преодоления, возможно, понадобится долго прикладывать соответствующие усилия. Здесь нужно уметь правильно подобрать подходящие меры.