Учитывая, что объективная информация теперь доступна для всех кредитных сегментов, все заемщики получили доступ к кредитованию без посредников. Как и в случае корпоративных облигаций, все большая доступность объективной информации смягчает конфликт интересов кредиторов и делегированных контролеров. Основанная на личных отношениях модель кредитования традиционного банковского дела уже не играет особенной роли в решении проблем информационной асимметрии при кредитовании.
Но не только в этом отношении цифровая революция способствует расширению кредитования без посредников. Интернет расширяет возможности оценки и сравнения делегированных контролеров. Собирать, обрабатывать и распространять информацию о стандартах мониторинга стало проще и удобнее, и теперь для оценки делегированных контролеров объективная информация используется чаще.
Так, некоторые платформы прямого кредитования предоставляют сведения о фактической динамике кредитов, применяемых моделях кредитного скоринга и вводных данных для этих моделей. Рано или поздно сторонние организации начнут собирать эту информацию и публиковать подробную статистику на онлайн-платформах, чтобы можно было проводить сравнение делегированных контролеров. Кредиторы получат удобный доступ к свежей статистике, показывающей, насколько успешно делегированные контролеры осуществляют мониторинг заемщиков. Сведения о падении стандартов мониторинга будут быстро распространяться, вредя репутации делегированного контролера. В цифровую эпоху репутация начинает играть еще более важную роль, чем прежде.
Наша идея для финансовых услуг уже реализована во многих секторах экономики. Информационные технологии коренным образом изменили подход к решению проблем информационной асимметрии. Всевозможные поставщики услуг постоянно контролируются и оцениваются в интернете. Так, некоторые онлайн-платформы успешно справились с проблемой информационной асимметрии между ранее несведущими путешественниками и местными поставщиками услуг, такими как рестораны, отели и компании, предоставляющие в аренду автомобили[170].
Развитие информационных технологий привело к тому, что многие привычные бизнес-модели преодоления информационной асимметрии оказались забыты. В сфере путешествий и традиционные туристические агентства, и бумажные путеводители все чаще заменяются цифровыми. Точно так же устарело и банковское кредитование, основанное на личном взаимодействии с заемщиком, то есть на субъективной информации. В цифровую эпоху банки перестали уделять особое внимание решению проблем информационной асимметрии и конфликтов интересов.
Пока мы не обсуждали, как заменить банки в предоставлении ликвидности и платежных услуг. Иметь вклад в банке выгоднее, чем держать корпоративную облигацию или прямой кредит. Вкладчик может в любой момент подойти к банкомату и превратить свой вклад во внешние деньги. Мы назвали это свойство вкладов контрактной ликвидностью. Корпоративные облигации и прямые кредиты, однако, имеют фиксированный срок погашения. До истечения этого срока нельзя потребовать, чтобы заемщик вернул деньги.
Гарантия контрактной ликвидности является частью трансформации активов, к которой банки прибегают, чтобы устранить противоречия между заемщиками и кредиторами. Кредиторы хотят иметь доступ к ликвидности на случай непредвиденных расходов, а заемщики обычно предпочитают брать долгосрочные кредиты для финансирования своей деятельности. Предлагая контрактную ликвидность, банковские организации предоставляют гарантию ликвидности кредиторам, в то же время давая заемщикам возможность брать долгосрочные ссуды.
Однако контрактную ликвидность можно заменить рыночной. Так, на вторичных рынках давно торгуют корпоративными облигациями. Кредиторы получают доступ к ликвидности, продавая облигации другим потенциальным кредиторам. Рыночная ликвидность позволяет кредиторам на рынках корпоративных облигаций не угодить в ловушку долгосрочных кредитных отношений[171].
В индустриальную эпоху рыночная ликвидность была несовершенной заменой контрактной ликвидности. Между продавцами и потенциальными покупателями большей части кредитов возникали серьезные проблемы информационной асимметрии. Продавцы обычно больше знали о качестве базовых кредитных контрактов. В результате потенциальные покупатели неохотно шли на сделки. Иными словами, продавцы обладали инсайдерской информацией. Связанная с этим угроза инсайдерской торговли препятствовала возникновению вторичных рынков ликвидности[172].
Поскольку мониторинг основывался на субъективной информации, потенциальным покупателям было нелегко оценить качество предлагаемого кредита. Они полагали, что продавец знает больше. Мы только что объяснили, что информационные технологии привели к переходу на мониторинг на основании объективной информации. Этот сдвиг также повысил ликвидность вторичных рынков кредитования, поскольку он смягчил проблему инсайдерской торговли.
Так, финансовая отчетность и требования к публичному раскрытию информации эмитентами корпоративных облигаций снижают вероятность наличия у некоторых участников рынка инсайдерской информации. Операторы платформ прямого кредитования могут достичь того же, предавая гласности результаты кредитного скоринга и другую релевантную информацию о ценах. Это позволяет потенциальным покупателям проводить независимое сравнение качества кредитов на вторичных рынках. Прозрачность снижает информационную асимметрию между продавцами и потенциальными покупателями на вторичных рынках кредитования[173].
Операторы платформ прямого кредитования могут обратиться и к другим мерам для предотвращения инсайдерской торговли. Они могут установить позиционный лимит, то есть ограничить взаимодействие одного кредитора с одним заемщиком, тем самым снижая потенциальную выгоду от торговли на основании инсайдерской информации. Более того, они могут ввести технический запрет на торговлю конкретными кредитами, позволив размещать заказы лишь на ссуды с определенным кредитным риском и сроком погашения. В этих условиях продавец не может определить, какие именно кредиты продавать, а следовательно, не может вести торговлю на базе инсайдерской информации.
Информационные технологии содействуют распространению рыночной ликвидности не только путем ограничения инсайдерской торговли, но и путем открытия виртуальных торговых площадок. Виртуальные торговые площадки способствуют повышению рыночной ликвидности всех товаров и услуг, даже если товары крайне специфичны и нестандартны. Приведем пример из нефинансового мира. Представьте, что вы переезжаете в новую квартиру. У вас есть дорогая масляная лампа викторианской эпохи, но в новой квартире для нее нет места. Как вы поступите? Вы можете продать ее на онлайн-аукционе. Велика вероятность того, что вы продадите лампу за разумное время по разумной цене[174].
Теперь представьте, что полвека назад в такой же ситуации оказалась ваша бабушка. Тогда у нее не было возможности продать лампу онлайн. Она могла спросить своих друзей и родственников, не нужна ли им викторианская лампа, или обратиться в местный антикварный магазин. Представим, что люди, с которыми она связалась по этим двум каналам, не испытывали необходимости в столь необычной лампе. Рыночная ликвидность викторианских ламп была крайне низка, и, вероятно, вашей бабушке удалось бы продать лампу гораздо менее выгодно, чем вам теперь.
Виртуальные торговые площадки повысили рыночную ликвидность викторианских ламп. Почему? Во-первых, виртуальные торговые площадки не требуют одновременного физического присутствия участников рынка. На виртуальной торговой площадке могут собираться участники со всего мира, причем их издержки минимальны. В связи с этим виртуальные торговые площадки собирают больше участников рынка, чем физические аналоги. Наличие удобного поиска позволяет с легкостью находить продавцов конкретного товара и заинтересованных покупателей[175].
Во-вторых, виртуальные торговые площадки способствуют прозрачности. Виртуальные портфели заказов показывают готовность участников рынка продавать и покупать товары по определенной цене. Кроме того, виртуальные торговые площадки нередко внедряют электронную отчетность об объемах и ценах предыдущих сделок. Свободный доступ к этой рыночной информации облегчает и поиск контрагентов, и процесс ценообразования. Транзакционные издержки снижаются, а ликвидность рынка повышается[176].
Хотя на виртуальных торговых площадках продаются всевозможные товары и услуги, для такой торговли особенно подходят финансовые активы, ведь они и сами виртуальны. Неудивительно, что многими финансовыми активами уже торгуют на виртуальных торговых площадках. Примером могут служить биржевые инвестиционные фонды (ETF), которые характеризуются особенно низкими транзакционными издержками[177]. Более того, хотя облигации пока еще не торгуются исключительно в электронной форме, их рынки приобрели некоторые черты виртуальных торговых площадок. Так, усиление электронной отчетности на рынках корпоративных облигаций вполовину сократило транзакционные издержки — до 0,05–0,08 %[178].
Большая доля операторов платформ прямого кредитования организовала виртуальные торговые площадки, на которых кредиторы могут продавать прямые кредиты до наступления срока их погашения[179]. Другие платформы прямого кредитования заключили со сторонними организациями договоры об открытии общей виртуальной торговой площадки для контрактов прямого кредитования операторов других платформ