Хотя трудно точно измерить, как подобное сочетание интересов менеджеров и акционеров сказывается на компаниях, приобретенных фондами прямых инвестиций, оно является важнейшим компонентом этой альтернативной формы собственности, особенно когда компания нуждается в смене курса.
Глава 26Следуйте за деньгами
Несложно понять, почему на крупные компании, управляющие фондами прямых инвестиций, уже начали писать некрологи. В начале второго десятилетия нового века их бизнес, казалось, находился в ужасном, даже предсмертном состоянии. Некоторые считали, что его постигнет та же участь, что и сектор венчурного капитала в 2000-е гг., который сократился до малой доли от своего прежнего размера. Такое уже случалось в конце 1980-х гг., когда рыночная конъюнктура выпотрошила фонды прямых инвестиций. Прошло больше 18 лет, прежде чем были побиты рекорды, установленные KKR в 1986 и 1988 гг. сделками с Beatrice Foods и RJR Nabisco, и только в 2002 г. KKR удалось превзойти в размерах свой фонд 1987 г. с капиталом в $6,1 млрд.
Конкурентную среду в сфере прямых инвестиций однозначно ожидают перемены, когда инвесторы фондов определят, чьи портфели выдержали испытания на прочность, а чьи понесли непростительные или катастрофические потери. Apollo, Cerberus, Thomas H. Lee Partners и другие компании, которые ошибались чаще других, будут скептически восприняты инвесторами при следующем раунде сбора средств для своих фондов, если только не сумеют компенсировать убытки благодаря грамотным инвестициям на дне рынка.
Но при всех своих проблемах отрасль прямых инвестиций пережила кризис гораздо лучше, чем другие поставщики капитала. В отличие от коммерческих и инвестиционных банков, понесших астрономические убытки по ипотечным продуктам и деривативам, бóльшая часть ее капитала осталась нетронутой. Фонды, сформированные в 2005–2007 гг., вероятно, покажут разочаровывающую доходность, как и большинство фондов, созданных на взлете рынка в конце 1980-х и 1990-х гг. Но главное значение будет иметь то, как прямые инвестиции в качестве класса активов сработают по сравнению с другими категориями инвестиций.
Несмотря на все риски использования кредитного плеча и немалое число пошедших ко дну купленных компаний, фонды прямых инвестиций опередили крупные пенсионные фонды по совокупной среднегодовой доходности за последние три года, пять и десять лет{620}. Следовательно, для управляющих пенсионными фондами, которым нужно компенсировать убытки, понесенные на вложениях в акции и недвижимость в 2007–2009 гг., вложение в фонды прямых инвестиций будет казаться весьма привлекательной альтернативой.
Даже без новых взносов фонды прямых инвестиций располагают примерно $500 млрд капитала, и это в то время, когда другие институты отчаянно в нем нуждаются{621}. Такие огромные запасы гарантируют, что отрасль прямых инвестиций будет играть важнейшую роль в период восстановления экономики. В конце 2009 г. она уже начала возрождаться – точно так же, как это было в 2002 г., когда экономика и рынки все еще лежали в руинах после взрыва технологического пузыря и терактов 11 сентября.
Первым признаком возвращения к жизни стала серия сделок с проблемными долгами – традиционный начальный раунд нового инвестиционного цикла. Опытные инвесторы-стервятники, такие как Oaktree Capital Management, Ares Management и Cerberus, начали рыскать в поисках долгов проблемных компаний в надежде получить над ними контроль. Многие из этих жертв принадлежали фондам прямых инвестиций. Apollo, сделавшая себе имя как успешный инвестор-стервятник в начале 1990-х гг., когда она подбирала остатки финансировавшихся через Drexel компаний, быстро подключилась к охоте, перехватив контроль над обанкротившимся немецким производителем кровельных материалов Monier Group у одной из крупнейших во Франции компаний прямых инвестиций PAI Partners. Затем на пару с Ares она выкупила обанкротившегося производителя алюминия Aleris, принадлежавшего TPG, после чего в партнерстве с Cerberus и Goldman Sachs поглотила британского оператора казино Gala Coral Group, которым владели три крупнейшие британские компании по управлению фондами прямых инвестиций, Permira, Candover и Cinven{622}. Но игра в стервятников – палка о двух концах, как вскоре обнаружила Apollo, когда контроль над принадлежащим ей британским франчайзинговым агентством недвижимости Countrywide захватила, скупив его долги, Ares{623}.
В большинстве случаев после «нападения» инвесторов-стервятников компании продолжали свою деятельность. Владельцы и скупившие долги фонды просто боролись за то, кто и сколько потеряет и кто в конечном итоге получит контроль над компанией, – безжалостные меркантильные нравы Уолл-стрит проявлялись здесь во всей красе.
Помимо проблемных долгов, с конца 2008 г. тонкая струйка капитала потекла из сектора прямых инвестиций на выручку банкам. J. C. Flowers & Company, инвестирующая только в финансовые институты, в партнерстве с другими инвесторами купила в Калифорнии у федеральных банковских регуляторов обанкротившегося ипотечного кредитора IndyMac. Проанализировав более 40 финансовых организаций, Blackstone в мае 2009 г. объединилась с Carlyle, Centerbridge Partners (компанией прямых инвестиций, основанной бывшим партнером Blackstone Марком Галлогли) и специалистом по оздоровлению бизнеса Уилбуром Россом, чтобы купить флоридский BankUnited, – эту сделку тоже курировали регулирующие органы{624}.
В конце 2009 г. Blackstone перешла к более традиционным инвестициям. Она приобрела сеть тематических парков Busch Gardens за $2,7 млрд у пивоваренной компании Anheuser-Busch InBev NV, пополнив свой портфель операторов развлечений наряду с Merlin Entertainment и Universal Orlando. Одна из ее компаний Pinnacle Foods, владеющая известными брендами мясных продуктов Swanson и Armour, купила за $1,3 млрд производителя замороженных продуктов Birds Eye. Фонд недвижимости Blackstone тем временем пришел на спасение двум испытывающим финансовые проблемы операторам коммерческой недвижимости, купив 50 %-ную долю в офисном комплексе Broadgate в Лондоне у British Land и 60 % акций в двух торговых центрах, принадлежащих компании из Огайо{625}.
Эти новые инвестиции, безусловно, играли важную роль для бизнеса в перспективе, но, пожалуй, еще важнее было выйти из прежних инвестиций. В началу осени 2009 г. рынок IPO и кредитные рынки восстановились достаточно для того, чтобы позволить зафиксировать некоторую прибыль после двухлетнего застоя. Первой крупной компанией, выведенной на биржу, стал дисконтный ретейлер Dollar General Corporation, купленный KKR в июле 2007 г. KKR заработала 150 % прибыли, доказав, что некоторые инвестиции, сделанные на взлете рынка, все-таки могут принести приличную отдачу. Blackstone быстро последовала ее примеру, проведя IPO поставщика медперсонала для больниц и других учреждений Team Health, получив более чем двойную прибыль по инвестициям четырехлетней давности. Вскоре после этого она вывела на рынок Graham Packaging, которой владела с 1998 г., получив весьма скромную прибыль. В конце 2009 г. Carlyle, Cerberus, TPG и другим тоже удалось провести IPO некоторых подконтрольных им компаний.
К тому времени корпорации также вышли из спячки и снова начали покупать, открыв еще один путь для выхода из инвестиций. Фармацевтический гигант GlaxoSmithKline заплатил $3,6 млрд за производителя дерматологических препаратов Stiefel Laboratories, на четверть принадлежавшего Blackstone. Таким образом, всего за два года Blackstone заработала на этой инвестиции 40 % прибыли. Несколько месяцев спустя Blackstone удвоила вложения, сделанные в 2006 г. в производителя безалкогольных напитков Orangina Schweppes Group, когда японская Suntory Holdings приобрела его за $2,7 млрд{626}. Между тем Kosmos Energy, созданная Blackstone и Warburg Pincus в 2004 г. и занимающаяся разведкой нефти у западного побережья Африки, получила предложение о продаже одного из месторождений, где она обнаружила большие залежи нефти. Это сулило огромную прибыль для инвесторов Kosmos{627}.
Даже рекапитализация с целью выплаты дивидендов снова вернулась на сцену. Несмотря на то что кредитные рынки открылись еще далеко не полностью, благополучные компании снова могли делать заимствования, и фонды прямых инвестиций ухватились за возможность извлечь деньги из своих компаний. Принадлежащий Blackstone оператор больниц Vanguard Health Systems взял новый долг и выплатил $300 млн дивидендов{628}. Поразительно, но оператор сети медицинских учреждений HCA, приобретенный KKR за $33 млрд в 2006 г., преуспевал настолько, что в начале 2010 г. сумел сделать займы и дважды выплатить дивиденды своим собственникам на общую сумму $2,3 млрд, после чего подал документы для выхода на публичный рынок{629}.
Фиксация прибыли имеет решающее значение для сектора прямых инвестиций, поскольку позволяет вновь запустить в работу механизм привлечения средств. Каждый доллар, возвращенный инвесторам, уменьшает активы под управлением фондов прямых инвестиций и подлежит замене. Это первый шаг к восстановлению действенного цикла получения прибылей и привлечения новых средств, поддерживавшего бизнес в 2000-х гг.
Что касается ближайшего будущего, то объемы капитала, находящиеся в распоряжении фондов прямых инвестиций, скорее всего, сократятся, поскольку активы их инвесторов упали в стоимости, а вместе с этим – и абсолютные суммы для возможных вложений. После двух лет обивания порогов инвесторов