Одним из первых, кто применил идею Мута, был экономист Юджин Фама (1939 г.). Он задался вопросом, что значат рациональные ожидания для функционирования финансовых рынков. Система банков и фондовые биржи направляют деньги от вкладчиков заемщикам. К примеру, человек хочет положить 300 фунтов на банковский счет и снять их через шесть месяцев. Корпорация желает одолжить эти сбережения, но ей нужен для рытья шахты заем в 10 миллионов фунтов, которые она возвратит через пять лет. Финансовая система решает данный вопрос, складывая все накопления миллионов людей в большие суммы, необходимые компаниям, и рассчитывая время притока и оттока денежных средств. Банк осуществляет эту деятельность, выступая посредником между вкладчиками и заемщиками. На фондовом рынке компании делают это, продавая акции. Их покупатели владеют частью фирмы. Быть собственником акций потенциально прибыльно, но также и рискованно. Когда дела у компании идут хорошо, стоимость ценной бумаги растет и ее держатель получает прибыль от ее продажи. Но, если у фирмы проблемы или она разоряется, акционеры терпят убытки.
Чтобы зарабатывать деньги на фондовой бирже, инвестор должен предсказывать повысится или понизится стоимость акции. Трейдеры, пытающиеся разбогатеть, иногда изучают графики прошлого движения цен акции в поиске шаблонов, которые могут помочь понять, как поведет себя ее стоимость завтра. Когда Фама был студентом последнего курса, один из его профессоров нанял его для разработки методов прогнозирования движения цен акций. Ни один из них не работал. Теория Фама продемонстрировала почему. Она подразумевала, что методы прогнозирования были настолько же надежными, как предсказания, например, астрологов о том, когда вы женитесь. Предположим, фондовые брокеры увидели на своих графиках тенденцию к повышению стоимости акции. Они делают вывод, что цена поднимется на следующей неделе. «Это невозможно, если у брокеров рациональные ожидания, – говорит Фама. – Если бы они знали, что цена акции повышается, то купили бы ее сегодня. Если бы они не знали этого, они бы потеряли некоторую часть прибыли, взяв что-то дешевое и продав это дороже. Купив акцию сегодня, брокеры повышают ее цену, поэтому ее рост на следующей неделе не будет столь значительным. Если все равно ожидается увеличение курса, снова применяется логика. На самом деле сегодняшняя цена должна поглотить все изначально ожидаемое повышение стоимости. Если нет, брокеры упустят возможность получения прибыли».
Рассуждения Фама подразумевают, что цены акций нельзя предсказать. Если вы думаете, что курс как-то изменится, то это уже должно быть учтено в сегодняшней цене. Но, конечно, можно подумать, что мы можем обоснованно ожидать повышения цены акций Nifty Wrap Limited, компании, которая, как вы слышали, только что изобрела спрей для упаковки подарков. Разве это не отличная идея приобрести их акции? Нет, необязательно. Самые крупные трейдеры – профессиональные фондовые брокеры, чья работа заключается в том, чтобы быть в курсе экономических тенденций и знать все о компаниях, с акциями которых они имеют дело. Имея рациональные ожидания, эти инвесторы используют каждую крупицу доступной информации, принимая решения по покупке и продаже. Для вас или меня было бы невозможно постоянно обгонять рынок, пытаясь предугадать движение цены акции на следующей неделе. К нашему сожалению, стоимость акции Nifty Wrap уже подскочила ввиду новой аэрозольной оберточной бумаги.
Теория Фама называется гипотезой эффективного рынка. Согласно ей, цены на финансовых рынках отражают всю доступную информацию. Когда она заложена в стоимости акций, инвесторы уже использовали все возможности для получения прибыли. Это не значит, что цены не изменятся – отнюдь нет. Это значит, что вы не сможете предсказать их. Изменения являются результатом непредсказуемых, случайных факторов. Они эквивалент вашего автобуса, опоздавшего на две минуты из-за ДТП.
Когда люди рациональны, рынок становится не более, а менее предсказуемым. Поэтому профессиональные финансовые консультанты, которые говорят вам, какие акции покупать, всего лишь тратят ваше время.
Американская газета как-то попросила специалистов выбрать лучшие ценные бумаги в следующем году. Также она предложила орангутангу «показать» предпочитаемые акции. В конце года оказалось, что выбор орангутанга был ничем не хуже, чем людей! Вы можете подумать, что произвольность равняется хаосу, но, согласно теории Фама, чем более случайны цены, тем эффективнее рынок, и чем эффективнее финансовые рынки, тем лучше они делают свою работу по направлению денег по руслам экономики.
Рациональные ожидания забивают еще один гвоздь в гроб кейнсианской экономической теории. Напомним, что первый вбил Милтон Фридман. Он утверждал, что кривая Филлипса, основа кейнсианской политики, даст сбой. Кривая подразумевала, что государство может осуществлять расходы для стимулирования экономики, снижая уровень безработицы и повышая инфляцию. Фридман говорил, что она может работать лишь временно. Стимулирование экономики приведет к более высокой оплате труда и побудит больше людей выйти на работу. Проблема в том, что люди не учитывали влияние значительной инфляции. Как только они поймут, что их реальная зарплата (количество товаров, которые они могут купить) не выросла, они вернутся к старому, более низкому уровню занятости.
Американский экономист Роберт Лукас (1937 г.) сказал, что рабочих застали врасплох точно так же, как вас утром понедельника. Они формируют ожидания, оглядываясь на прошлое.
Способность государства стимулировать экономику, даже временная, зависела от «одурачивания» рабочих. Когда у людей рациональные ожидания, обманывать их невозможно. Они немедленно предвосхищают последствия действий правительства. Когда они принимают решение о том, работать ли больше, они предполагают бо́льшую инфляцию в будущем.
Они понимают, что их реальная зарплата не повысится, и они не трудятся больше, чем надо. Государство в значительной степени не может стимулировать экономику даже в краткосрочном плане. Люди слишком умны, чтобы обманывать их снова и снова.
Лукас также считал, что рынки быстро возвращаются к равновесию: редко бывает слишком низкий спрос или предложение. Чтобы обеспечить это, цены регулируются. Экономисты называют это рыночным саморегулированием. Лукас говорил, что оно применимо и к рынку труда. Стоимость труда (зарплата) упорядочивается так, что предложение рабочей силы (количество людей в поисках работы) равняется спросу (количеству фирм, предлагающих работу). Маловероятна нехватка рабочей силы или рабочих мест. Безработицы не будет, по крайней мере, долгое время. Зарплаты быстро упадут, и фирмы начнут нанимать больше рабочих. Рыночное саморегулирование в сочетании с рациональными ожиданиями было решительным наступлением на Кейнса. Он утверждал, что экономика может застрять в ситуациях, в которых многие люди ищут работу, но не могут найти. Рыночное саморегулирование значит, что любой желающий трудиться за текущую зарплату, может устроиться на работу. Кто ее не нашел, оказался в таком положении по собственному желанию. Рациональные ожидания предполагают, что государство ничего не может сделать, чтобы повысить уровень занятости. Школа мышления Лукаса получила название неоклассическая экономическая теория. Она возродила идеи, против которых боролся Кейнс, те идеи классической школы, которые утверждали, что экономика всегда быстро регулируется для устранения безработицы и что в дальнейшем государственном стимулировании нет смысла.
Неоклассическая экономическая теория противоречива. Во время Великой депрессии в 1930-е годы и последующих рецессий миллионы безработных были в таком положении по своему желанию? Действительно ли рынки приспосабливаются так быстро? Многие в этом сомневаются. Гипотезу эффективных рынков также ставят под вопрос. Действительно ли люди способны быстро собирать и понимать большие объемы экономической информации так, чтобы на финансовых рынках не было неиспользованных возможностей получения прибыли? Здесь некоторые обращаются к истории студента и профессора экономики, приверженца теории рациональных ожиданий, которые идут вместе в аудиторию. Студент замечает на полу десятифунтовую купюру и подходит, чтобы поднять ее. Профессор выражает нетерпение и говорит: «Не стоит. Если бы там действительно было десять фунтов, их бы уже кто-то поднял!» В начале нашего столетия мы наблюдаем экономический кризис, когда финансовая система перестала работать. Оказалось, что люди не были полностью проинформированы и финансовые рынки были далеки от эффективного функционирования. Это также усиливало сомнения в теориях рациональных ожиданий и эффективных рынков.
Фурье, Оуэн и Сен-Симон не верили в рынки и конкуренцию как путь к хорошему обществу. Они считали себя основателями социализма – системы, альтернативной капитализму.
31Спекулянты атакуют
Традиционный управляющий банком в 1950-е годы, как правило, был уважаемым столпом общества, осторожным, аккуратным человеком, который, вероятно, рано ложился спать и не пил много. Вы могли бы счесть его довольно скучным и неинтересным. Однако с 1970-х годов появился новый вид банкиров – громких, ярких и высокомерных. Они любили большие риски. Они хотели быстро разбогатеть и тратить деньги на спортивные машины и дорогое шампанское. Они зарабатывали на том, что называют спекуляциями. Обычно люди покупают вещи, потому что они хотят их использовать, например, пшеницу, чтобы печь хлеб, и бензин, чтобы заправлять автомобиль. Но когда человек спекулирует, он приобретает что-либо без заинтересованности в его применении. Он может купить значительный объем пшеницы, потому что считает, что цена на нее вскоре повысится из-за прогноза засухи. Если его догадка верна, позже он продаст товар и извлечет прибыль.
Спекуляция известна столетиями. Но с 1970-х годо