а сотни миллионов раскаиваются, что сэкономили слишком мало.
• Прежде чем вы начнете формировать свой портфель, рассчитанный на долгосрочную перспективу, отложите столько денег, чтобы их хватило на жизнь как минимум в течение шести месяцев в случае потери работы или серьезной болезни. Поместите их на налогооблагаемый счет, чтобы вас не оштрафовали за снятие средств с пенсионных счетов IRA или 401(k) до достижения минимального пенсионного возраста, т. е. 59,5 лет. (По правилу 72 (t), установленному Налоговым управлением США (IRS), пенсионер освобождается от штрафа за съем средств с этих счетов до 59,5 лет, если имеют место «платежи, равные по существу», но будьте осмотрительны: если вы будете выполнять предписания IRS недостаточно точно, это может обойтись вам очень дорого.)
Речь в данной книге идет лишь о вариантах долгосрочного вложения средств – пенсионных накоплениях, долговременных пожертвованиях на благотворительность, трастовых фондах, созданных в интересах детей и внуков, и накоплениях для обучения в университете, которое начнется не ранее чем через 15 лет. Здесь не рассматриваются вопросы о деньгах, которые понадобятся в течение ближайших пяти лет, например о накоплениях для первого взноса по ипотеке. В этом случае выбор сценариев невелик: держите такие средства в самых безопасных краткосрочных инструментах, к примеру в краткосрочных облигациях с высоким рейтингом и депозитных сертификатах. Если вы решили купить облигации или паи облигационного фонда, убедитесь, что средний срок их погашения меньше, чем период накопления. Самая неудачная идея в таких обстоятельствах – вложить средства для накопления на первый взнос по ипотеке в акции, которые, как показывает недавний опыт, могут упасть в цене вдвое за 12 месяцев.
• Применяйте как можно более широкую диверсификацию. Хотя портфель из акций и облигаций можно сформировать по принципу «сделай сам», действовать таким образом просто глупо.
• Как и люди, большинство компаний со временем умирает. Как это ни парадоксально, если проанализировать данные за 10 лет, мы увидим, что примерно две трети акций отстают от рынка – основную часть рыночной доходности обеспечивает сравнительно небольшая группа успешных компаний, таких как 115-летняя General Electric{24}. Кроме того, свою лепту вносят слияния и образование дочерних компаний – примером может служить разделение телекоммуникационной компании AT&T и нефтяного гиганта Standard Oil в прошлом веке.
Возможно, вам приходилось слышать, что уровень диверсификации адекватен, если вы владеете 15–30 акциями. Это верно в узкостатистическом смысле – ежедневная волатильность портфеля, который содержит сравнительно небольшое число акций, ненамного выше, чем рынка в целом. Однако данный факт не отменяет куда более важного обстоятельства: портфель с низкой диверсификацией повышает вероятность того, что вы закончите жизнь в богадельне. Исследователь Рон Серц сформировал методом случайной выборки 1000 портфелей, каждый из которых содержал 15 акций, и проанализировал их финансовые показатели за 30 лет. Доходность «удачных» портфелей на 95 процентилей и выше превосходила итоговую доходность рынка в 2,5 раза, однако «неудачные» на пятой процентиле вышли всего на 40 % от итоговой доходности рынка{25}.
• При отборе небольшого числа акций ваши шансы разбогатеть увеличиваются, но, как мы только что узнали, это одновременно повышает вероятность того, что вы закончите жизнь в нищете. Покупая и держа весь рынок с помощью пассивно управляемого или индексного взаимного фонда, вы будете владеть акциями всех успешных компаний и получите рыночный доход в полном объеме. Безусловно, вы будете владеть и всеми убыточными компаниями, но это не так важно; максимум убытка, который может принести одна акция, – это ее стоимость при покупке, в то время как успешные компании могут запросто сделать 1000 %, а то и 10 000 % за 10–20 лет. Если вы упустите одну-две из таких акций, ваш портфель серьезно пострадает. Так, фонд, привязанный к индексу совокупного рынка Wilshire 5000, фактически владеет акциями всех американских компаний, зарегистрированных на бирже, и добиться большей диверсификации практически невозможно. Подобный индексный портфель можно купить у крупных компаний, управляющих взаимными фондами, всего-навсего за 0,07 % годовых – таков размер взимаемых ими комиссионных, – самостоятельный отбор и покупка множества разных акций обойдутся вам куда дороже.
Два этапа распределения средств
Уяснив все эти предварительные моменты, можно наконец перейти к обсуждению самого процесса распределения средств: как сформировать реальный инвестиционный портфель из активов, которые рассматривались в главе 1. Хорошая новость заключается в том, что это несложно – инвестор принимает всего два важных решения:
1. Как распределить средства между акциями и облигациями.
2. Как распределить средства между различными категориями акций.
Решение первого вопроса – о распределении средств между акциями и облигациями – мы начнем с притчи из книги гуру инвестиционного менеджмента Чарли Эллиса:
Вопрос: Что бы вы предпочли, если ли бы выбор был в вашей власти? Вариант А: Акции сильно поднимаются в цене, и их курс остается неизменным долгие годы. Вариант Б: Акции сильно падают в цене, и их курс остается неизменным долгие годы{26}.
Разумеется, это каверзный вопрос. Хотя большинство инвесторов выбирают вариант А, Эллис указывает, что долгосрочный инвестор явно должен предпочесть вариант Б.
Чтобы понять почему, давайте взглянем на акции США в 2009 г. через призму уравнения Гордона. В настоящее время ожидаемая доходность по ним равна 2,5 % прибыли плюс темпы роста дивидендов, составляющие 1,32 %. Таким образом, львиную долю доходности обеспечивает текущий поток дивидендов, а не их ожидаемый рост. И вновь процитирую Эллиса:
Так же, как мы покупаем корову ради молока и кур ради яиц, мы приобретаем акции ради нынешних и будущих дивидендов. Разве, владея молочной фермой, вы бы не хотели купить коров подешевле, чтобы молоко побыстрее окупило ваши инвестиции?{27}
Или, как гласит старая поговорка Уолл-стрит: «Яйца от куриц, молоко от коров, дивиденды от акций – дар богов». Чем длиннее период времени, тем актуальнее данный тезис. Двадцатипятилетний юноша, который стремится накопить на безбедное существование в старости, должен на коленях молить о том, чтобы медвежий рынок сохранялся как можно дольше, так как это позволит ему покупать акции по дешевке.
Оптимальный сценарий для молодого инвестора – это затяжной медвежий рынок, на котором курс акций падает до минимума. Для пенсионера такая ситуация совсем нежелательна.
Как показывает пример инвестора из Японии, пожилой человек смотрит на вещи несколько иначе. Медвежий рынок – не друг пенсионеру, который тратит свои сбережения.
Таким образом, распространенная точка зрения, что молодежь должна инвестировать более агрессивно, чем старшее поколение, вполне справедлива. Это принято объяснять тем, что в долгосрочной перспективе акции становятся более безопасными. Но как показывает история Санкт-Петербурга, Каира, Дели и Буэнос-Айреса в начале XX в., это далеко не так.
Молодым инвесторам следует иметь в портфеле больше акций скорее потому, что у них есть возможность использовать средства, которые они откладывают регулярно, на падающем рынке. Иначе говоря, в их распоряжении больше «человеческого» капитала, чем финансового: совокупные заработки молодого инвестора в будущем превосходят его сбережения и инвестиции. С финансовой точки зрения человеческий капитал подобен облигации, купонный доход по которой растет вместе с инфляцией.
Поскольку молодой работник обладает огромным богатством, которое сродни облигациям, – человеческим капиталом, – он может держать бóльшую часть капитала (если не весь) в акциях. Так, во всяком случае, гласит теория.
У того, кто вышел на пенсию, нет человеческого капитала (если он не рассчитывает на государственное пенсионное обеспечение), и поэтому он не может продолжать покупать акции, если их курс падает, – слишком агрессивное инвестирование будет для него неразумным.
Подавляющее большинство инвесторов занимают промежуточное положение между двумя описанными крайностями, поэтому типичный инвестор средних лет, вероятно, захочет разделить свои финансовые активы поровну между акциями и облигациями. Таким образом, первым фактором, влияющим на принятие решения о распределении средств между акциями и облигациями, является возраст.
Второй фактор – это толерантность инвестора к риску. И вновь недавний медвежий рынок значительно упрощает мою работу. Когда я писал две свои первые книги о финансах в 1995–2001 гг., я потратил немало сил на решение задачи, которую так блестяще определил журналист Фред Швед почти 100 лет назад:
Есть вещи, которые нельзя должным образом растолковать неискушенному ни на словах, ни на примерах. Ни одно описание, которое я мог бы привести здесь, не даст вам и отдаленного представления о том, каково терять порядочную сумму денег, которой вы владели ранее{28}.
В 2009 г. почти все инвесторы потеряли невинность. Теперь любой из них способен без труда ответить на вопрос: «Какова ваша толерантность к финансовому риску?» Еще важнее, как вел себя инвестор последние несколько лет: а) продавал; б) держал то, что имел; в) докупал или г) докупал и рассчитывал на дальнейшее падение, с тем чтобы купить еще. В зависимости от ответа толерантность к риску можно определить, соответственно, как «низкую», «умеренную», «высокую» и «очень высокую». Точно такие же ответы можно было бы получить на вопрос «насколько вы дисциплинированны?». Никто не сказал, что это было просто.