Во-вторых, разбейте зарубежные акции на две категории – развитых стран и стран с развивающимися рынками: очень часто их доходность резко различается.
В-третьих, возможно, вам удастся получить дополнительную премию за риск, увеличив долю акций недооцененных и мелких компаний. Для этого разбейте все акции на четыре группы: крупные компании с высокой капитализацией, мелкие компании с низкой капитализацией, крупные недооцененные компании и мелкие недооцененные компании. (Первые две группы примерно соответствуют упомянутым в главе 2 категориям, которые выделили Фама и Френч, – крупные и мелкие компании промежуточного типа.) Чтобы получить желаемый рост стоимости, не покупайте акции крупных и мелких растущих компаний, которые имеют более низкую ожидаемую доходность.
Вот как выглядят результаты такого распределения средств на практике. Опять-таки начнем с портфеля 60/40, описанного выше:
42 % – фондовый рынок США;
18 % – фондовый рынок зарубежных стран;
40 % – облигации.
Теперь добавим инвестиционные трасты недвижимости и разобьем зарубежные акции на две группы – развитых и развивающихся рынков:
39 % – фондовый рынок США;
3 % – инвестиционные трасты недвижимости;
12 % – фондовые рынки развитых зарубежных стран;
6 % – развивающиеся рынки;
40 % – облигации.
Здесь мы начинаем сталкиваться с проблемами, которые порождает управление портфелем на практике. Прежде всего, минимальная сумма приобретения паев Vanguard REIT Fund составляет $3000, а значит, совокупный объем портфеля должен быть не менее $100 000. Вы можете купить данный класс активов на меньшую сумму через торгуемый на бирже фонд (ETF), но при этом вам придется оплатить брокерскую комиссию и спреды, что резко снизит доходность такой маленькой позиции. Вторая проблема заключается в том, что около 2 % Total Stock Market Fund – фонда, привязанного к индексу совокупного рынка, – уже приходится на инвестиционные трасты недвижимости, а значит, фактически они составят около 3,8 % портфеля.
И наконец, если общий объем средств в портфеле превышает $250 000–$500 000 и вас не пугает сложность, можно разбить средства, вложенные в американский фондовый рынок и зарубежные рынки развитых стран, на четыре части, включив в портфель мелкие и недооцененные компании:
10 % – крупные компании США с высокой капитализацией;
9 % – мелкие компании США с низкой капитализацией;
10 % – недооцененные крупные компании США;
10 % – недооцененные мелкие компании США;
3 % – инвестиционные трасты недвижимости;
3 % – крупные компании с высокой капитализацией, развитые страны;
3 % – мелкие компании с низкой капитализацией, развитые страны;
3 % – недооцененные крупные компании, развитые страны;
3 % – недооцененные мелкие компании, развитые страны;
3 % – крупные компании с высокой капитализацией, развивающиеся рынки;
3 % – недооцененные крупные компании, рынки;
40 % – облигации.
Разумеется, предложенные модели – не являются строго определенными рекомендациями. Это всего лишь пример процесса распределения активов в реальных условиях. Формируя портфель, вы должны учитывать свои возраст, толерантность к риску и сложности и объем своего портфеля.
Портфель, представленный выше, содержит основные виды активов, которые могут заинтересовать инвестора, имеющего в своем распоряжении не более $1 млн. Есть ли другие классы активов, заслуживающие вашего внимания?
В последние годы пристальное внимание привлекают товарные фьючерсы, вернее сказать, привлекали до резкого падения в конце 2008 г.
У товарных фьючерсов есть два недостатка. Во-первых, их доходность в будущем, скорее всего, окажется низкой, во всяком случае гораздо ниже, чем в прошлом. Я называю товары «активом du jour» – сегодня в финансовых кругах их обсуждают все кому не лень. Это настораживающий знак: если каким-то активом владеют все, остается слишком мало покупателей, чтобы повышать его цену. Во-вторых, я попросту не доверяю ни одному из фондов и ни одной из компаний, которые предлагают их для продажи. Причины этого я объясню в главе 5, посвященной брокерским операциям и взаимным фондам.
Акции компаний, которые занимаются добычей золота, серебра и платины, дают приблизительно те же преимущества диверсификации, что и товарные фьючерсы. Сегодня они вызывают у меня меньшее воодушевление, чем несколько лет назад, и на то есть две причины. Во-первых, мой бывший фаворит в этой сфере Vanguard Precious Metals and Mining Fund (Фонд ценных металлов и добывающей промышленности) расширил свой устав и начал вкладывать средства в компании, которые добывают неблагородные металлы (главным образом алюминий, медь и свинец) и другие природные ресурсы, что существенно снижает его диверсификационную ценность. Во-вторых, золото тоже превратилось в актив du jour, который приобрел чрезмерную популярность благодаря высокой доходности в недавнем прошлом. Однако, если вы не прячетесь от полиции, переезжая с места на место, покупка золотых слитков, золотых монет или паев биржевого фонда, вкладывающего средства в золото, не лучшая идея. Реальная доходность этого желтого металла в долгосрочной перспективе равна нулю – во времена Шекспира за унцию золота можно было купить хороший мужской костюм, и на сегодняшний день ситуация практически не изменилась. Кроме того, золото не приносит дивидендов и требует затрат на хранение.
Еще один класс активов, заслуживающий внимания, – зарубежные инвестиционные трасты недвижимости – компании, работающие с недвижимостью в Европе, Азии и Австралии. В последнее время они сильно упали в цене, как и REIT в США, и поэтому приносят дивиденды более 8 %. Они могут обеспечить еще большую диверсификацию, чем их американские собратья. Единственный недостаток заключается в том, что независимые мелкие инвесторы могут приобрести их акции в пассивно управляемой форме только через торгуемые на бирже фонды, а это влечет за собой уплату комиссионных и спредов. Поскольку процентная доля данного класса активов в портфеле будет невысока, такая покупка имеет смысл, лишь если общий объем средств составляет хотя бы несколько сотен тысяч долларов и вас не пугает сложная комбинация инвестиций.
Важно не только правильно отобрать различные классы активов, но и решить, какими счетами вы будете пользоваться. К примеру, вы можете поместить львиную долю своих сбережений на пенсионные счета, не подлежащие налогообложению, – 401(k) или IRA. В этом случае вы можете приобрести практически любой класс активов, не задумываясь о налоговых последствиях.
С другой стороны, ваши инвестиции могут находиться только на налогооблагаемых счетах и не включать активы, не подлежащие налогообложению. В такой ситуации не стоит вкладывать средства в высокодоходные облигации, поскольку соответствующий дивидендный доход будет облагаться подоходным налогом по базовой ставке. В данной ситуации лучше ориентироваться на фонды, инвестирующие средства в американские и зарубежные крупные компании с высокой капитализацией – активы, оптимальные в налоговом отношении, – а в качестве облигационной составляющей выбрать муниципальные ценные бумаги.
Резюме
• Основная часть средств в сбалансированном портфеле вкладывается в акции и облигации. Это сводит к минимуму вероятность того, что вы умрете в бедности. Инвестирование слишком крупных сумм в рискованные активы ведет к печальным последствиям в случае долговременного спада рынка, но аналогичными результатами чревато и вложение слишком больших средств в безопасные активы, поскольку они не обеспечат прирост капитала, достаточный для того, чтобы вы могли безбедно существовать на пенсии. Вкладывать в акции следует лишь те деньги, без которых вы сможете обойтись в течение 10–20 лет.
• Соотношение акций и облигаций в пенсионном портфеле зависит прежде всего от ваших возраста и толерантности к риску.
• Простые портфели, состоящие всего из двух категорий акций (фонды, привязанные к индексам совокупного американского и зарубежного фондового рынка) и одного вида облигаций, порой показывают на удивление хорошие результаты. Более сложные портфели, особенно те, в которых сделан акцент на акции недооцененных и мелких компаний, могут давать более высокую доходность, но их формирование требует времени и сил. Кроме того, поскольку фонды, как правило, устанавливают минимальную сумму инвестирования, сложные варианты распределения средств доступны лишь для владельцев крупных портфелей.
Глава 4Враг в зеркале
Почти каждому летчику-курсанту в начале обучения доводилось выполнять следующее задание: инструктор предлагает ему посадить самолет на короткой дерновой посадочной полосе, ограниченной с обеих сторон высокими деревьями. Курсанту становится немного не по себе, но его успокаивает мысль о том, что рядом инструктор, налетавший тысячи часов.
После посадки приходит пора вновь подниматься в воздух. Курсант знает, как это делается, – в режиме максимальной тяги взять штурвал на себя, чтобы оторвать от земли переднее колесо. И вот самолет уже подпрыгивает на колдобинах взлетно-посадочной полосы, набирая скорость, но гораздо медленнее, чем обычно, из-за мягкого неровного дерна.
Секунды тянутся как часы, деревья в конце взлетной полосы становятся все ближе – теперь хорошо видно, какие они высокие. Наконец самолет отрывается от земли, и курсант изо всех сил рвет штурвал на себя, чтобы не задеть вершины елок и берез, которые грозят самолету гибелью.
«Беру на себя», – спокойно произносит инструктор и отклоняет колонку штурвала вперед – нос самолета опускается и теперь смотрит прямо на деревья. И разумеется, он действует правильно – курсант поторопился взять штурвал на себя, поскольку скорость слишком мала для набора высоты. Несколько секунд горизонтального полета позволяют самолету набрать скорость и успешно преодолеть препятствие.
Разница между поведением курсанта и инструктора очевидна: первый реагирует