сам (fintech), автономному транспорту, робототехнике, онлайн-образованию (edtech). Во-вторых, показывать рост на 100 и более процентов в год. Это не касалось прибыли, «мы ведь работаем на захват доли рынка». Для выхода на ведущую биржу (NASDAQ) технологическим компаниям не требовалось выстраивать международный бизнес, достаточно было продемонстрировать национальное лидерство или серьезные притязания на него в обозримом будущем.
Еще до нынешнего политического конфликта многие отрасли начали терять капитализацию: дальновидные инвесторы фиксировали прибыль в секторах онлайн-финансов и образования, выходили из перегретых отраслей искусственного интеллекта и робототехники, закрывали позиции на целые страны. Крах нескольких крупных блокчейн-проектов привел к началу так называемой «криптозимы» – резкому снижению спроса на криптоактивы и проекты на технологии блокчейн, а также стоимости основных активов в этом секторе в два и более раз.
Так финансирование компании через публичное размещение на международных биржах потеряло свою актуальность. Выход на локальные биржи, в первую очередь в России, обладает небольшим потенциалом: мультипликаторы составляют уже не десятки годовых выручек, а несколько. В конце 2022 года даже на такие условия претендовали единичные секторы, и только при хорошей маржинальности бизнеса уже сейчас, подкрепленной доказанным отраслевым лидерством.
Тем не менее необходимо знать, какие требования выдвигают к компании, выходящей на биржу, и готовят ее к такой возможности. Размещение на любой бирже – это подтверждение определенного стандарта качества внутренних процессов предприятия, формализации управления, построения работы с акционерами и инвесторами. Стремиться к этим нормам стоит как минимум для создания устойчивого бизнеса, организации качественного регулярного управления и риск-менеджмента.
Предметом пристального внимания аудиторов, юристов и инвесторов, рассматривающих скорое размещение, в первую очередь выступают отработанные и автоматизированные процессы по ежеквартальному сбору финансовой отчетности и прохождению аудита по международным стандартам. Специалисты «Четверки» оценивают эти процессы, проверяют, есть ли в компании команда, которая занимается сбором МСФО-отчетности вместе с опытным методологом и специалистами, и способна ли компания готовить отчетность с необходимым уровнем качества в требуемые сроки.
В результате проведения подобных экспертиз аудиторы и инвестиционные банкиры порой выявляют недостаток квалифицированных сотрудников внутри команды финансового блока. Например, одной компании пришлось отложить выход на IPO, потому что, по мнению консультантов, финансовый директор принимал слишком большое участие в сборе отчетности по МСФО. Руководству организации пришлось потратить немалые средства на дополнительный аудит внутренних процессов и перенести размещение на целый год!
Еще один блок, на который обращают внимание инвесторы и аудиторы, – система внутренних контролей: общекорпоративный, IT, финансовый. Все вместе они отвечают за настройку и автоматизацию бизнес-процессов. Если вы считаете, что в этом заключается потребность любой компании, то не ошибаетесь. Вот почему готовить организацию к публичному размещению стоит даже в том случае, если такое событие не планируется. По сути, это базовые требования к процессам, подлежащим внедрению в любой компании, которая нацелена на стратегическое развитие и долгосрочный успех.
Мой опыт подготовки предприятия к первичному размещению на международной бирже, к сожалению, не дошел до финала – помешали геополитические события. Однако в тот период мне повезло поработать с ведущими инвестиционными банкирами и юридическими консультантами, опытнейшими аудиторами, а также акционерами, которые провели самое большое количество успешных первичных размещений компаний в стране.
Я считаю, что любая организация и бизнес, нацеленные на коммерческую успешность и стабильную конкурентоспособность, должны выстраивать свои процессы, ориентируясь на самые высокие стандарты. Например, на требования для компаний, которые выходят на IPO на ведущие биржи мира (NASDAQ, NYSE). Именно такой подход позволяет уже на ранних этапах развития бизнеса настраивать методы управления и культуру построения процессов на уровне общепризнанных международных стандартов. Как результат, операционные и стратегические риски подвергаются учету, оценке и контролю, это снижает и персональные риски финансового руководителя.
Будущее финансирования
Развитие методов финансирования новых проектов, бизнесов, инноваций, как и многое другое в отечественной и мировой истории, двигается и эволюционирует по спирали: от краудсорсинга в масштабах семьи и небольшого племени к первым иерархическим обществам и аграрным проектам, построенным на авторитарном управлении. Далее – появление рыночных механизмов и развитие управления и методов мотивации, организации привлечения ресурсов. Затем – новые авторитарные системы корпоративного типа, дальнейшее масштабирование и монополизация. А на новом витке все возвращается в гибкие адаптивные системы краудсорсинга, но уже в новых технологических решениях.
До 2022 года наблюдался быстрый рост рынков капитала и воодушевление по поводу финансирования технологических компаний, которые требуют все больше средств на развитие при растущих оценках, но не подкрепляют это прибыльностью бизнеса. Инвестиции раз за разом привлекали организации, в которых было больше шоу, чем бизнеса, а доходность и тем более дивиденды едва просматривались на горизонте через несколько десятилетий.
Наступило новое время, цены акций упали, оценки сократились на 50–90 %, инвесторы списывают убытки и изредка смотрят на запросы прибыльных компаний, исходя не из будущей выручки, а из прошлогодней EBITDA. Крупные рынки закрылись для многих развивающихся компаний и даже для некоторых состоятельных инвесторов. Наступило время, когда каждый сам за себя, а в финансировании лучше надеяться только на собственные силы и положительный операционный поток.
В 2016 году общество переживало бум публичных размещений монет, или токенов, – initial coin offering (ICO). Поскольку тема была новой, модной, нерегулируемой и сравнительно легко раскручиваемой в социальных сетях, то и большинство проектов оказались непрофессиональными и недоработанными или попросту мошенническими. Это сильно дискредитировало саму идею токенизации, выпуска монет на блокчейне, а также подорвало доверие большинства инвесторов к подобным предложениям на годы вперед. В 2022 году отсутствие государственного регулирования отрасли привело к банкротству практически всех мелких и множества крупных проектов, что было ожидаемо. Для примера можно привести такие громкие названия как Luna, Terra, FTX, Celsius: они годами скрывали финансовые проблемы, вызванные неудовлетворительным управлением и риск-менеджментом и усугубленные общим падением капитализации криптовалют.
Достаточно популярным направлением стало финансирование онлайн-бизнесов под поток платежей от подписки. Банки и фонды, которые занимаются этим, учитывают денежные потоки по когортам клиентов и предоставляют средства с незначительным дисконтом. Во многом подобное похоже на факторинг, только в данном случае анализируется не конкретный дебитор, а статистические данные по пулам клиентов, привлеченных сервисом в разное время и имеющих собственный средний чек и динамику отказа от подписки.
Достаточно популярным в Штатах стало банковское финансирование стартапов между привлеченными раундами. По сути, это бридж-кредит. При финансировании технологических компаний (с погашением в будущем инвестиционного раунда[23]) банк полагается на способность фаундеров поднять новое финансирование вовремя и с хорошей оценкой бизнеса (как правило, выше предыдущей). Одним из основных игроков на этом рынке стал Silicon Valley Bank: он был крупнейшим в Калифорнии, обслуживал большую часть технологических компаний, но обанкротился из-за существенных просчетов в риск-менеджменте в марте 2023 года.
Все новые виды финансирования интересны и имеют право на существование. Несмотря на снижение интереса бизнес-сообщества к ним из-за многочисленных случаев мошенничества, считаю, что у финансирования, основанного на выпуске токенов и монет по технологии блокчейн, большое будущее. Любая новая технология проходит через череду тестирований, банкротств, переломных периодов и регуляторных новаций – это неизбежный эволюционный процесс сродни развитию и адаптации живых существ. Именно это сейчас происходит в области блокчейна и связанных с ней отраслях – в первую очередь финансах.
Глава 8Комплаенс и риски
В этой главе я раскрою еще одну зону ответственности финансового директора – управление рисками. К ней относится широкий круг задач: от анализа текущей ситуации (внешнего окружения и внутренней среды) до внедрения контрольных инструментов. Я рассматриваю управление рисками в связке с другой из четырех ключевых зон внимания финансового руководителя – управления активами предприятия. Напомню, что под ними следует понимать не только традиционные материальные[24] и нематериальные[25] активы, но и контракты и их условия. При этом необходимо оценивать рыночность договоров как показатель эффективности менеджмента, лоббистские возможности компании как способность влиять на регуляторную повестку в своей отрасли в масштабах региона, страны или даже мира и многое другое в зависимости от размера компании, стадии развития бизнеса, его направленности[26].
Анализ финансового состояния
Анализ финансового состояния бизнеса – одна из базовых задач руководителя. Скорее, даже функция, образ жизни, принцип мышления и подход ко всем процессам в работе и отдыхе. По себе могу сказать, что я обычно оцениваю события и планирую практически любую ситуацию, исходя из анализа финансовой стороны вопроса. Это относится не только к бизнесу, но и к бытовым вопросам и даже творчеству.