С одной стороны, Porsche покупала опционы с правом покупки, базовая цена которых фиксирована. Если акции поднимались выше этой цены, то Porsche получала от банков разницу. Таким образом Porsche обезопасили себя от роста цен на акции Volkswagen, что затруднило бы процесс поглощения. Кроме того, можно было показывать значительную чистую прибыль, благодаря своевременному заключению опционов на выгодных условиях. На самом деле, лучше никому не сообщать о том, что вы заинтересованы в покупке как можно большего количества акций Volkswagen, ведь это приведет к росту их цены. Фактически курс акций концерна Volkswagen неуклонно и быстро рос с тех пор, как в сентябре 2005 года к нему присоединилась компания Porsche.
С другой стороны, Porsche продавала банкам опционы с правом продажи. У них также была установлена базовая цена акции Volkswagen. И если рыночная цена падала ниже этого порога, то Porsche должна были выплатить банкам разницу. Таким образом банки обезопасили себя от падения курса акций Volkswagen. Со стороны Porsche в этом не было никаких рисков, поскольку тогда не ожидалось значительного падения Volkswagen.
В сентябре 2010 года известная франкфуртская юридическая фирма Freshfields Bruckhaus Deringer по заказу Porsche провела расследование о степени секретности бизнеса. Таким образом компания хотела защититься от возможных исков о возмещении ущерба из-за так называемых сделок с производными от акций финансовыми инструментами. В 73-страничном заключении для земельного суда Штутгарта адвокаты Porsche изложили предысторию операций на фондовом рынке с точки зрения руководства Цуффенхаузена. Выяснилось, что Видекинг и Хертер проворачивали все более крупные и быстрые сделки. С такими суммами Цуффенхаузен можно было переименовать в Дакбург по аналогии с состоянием Скруджа Макдака, которое измерялось в фантастиллиардах.
Согласно отчету, естественным мотивом для стратегии хеджирования (исключения потерь при колебаниях курса) путем применения опционов с правом продажи и с правом покупки было обеспечение Porsche средствами для действий в отношении Volkswagen AG. Игра началась в 2005 году с относительно разумных сумм, когда Porsche вложила около 510 миллионов евро в опционы Volkswagen. Тогда как доходы от сделок с опционами составили около 780 миллионов евро. В последующие годы ставки сильно возросли. В 2006–2007 отчетном году по опционным сделкам было выплачено 3,3 миллиарда евро, а получено 6,3 миллиарда.
Так продолжалось до тех пор, пока в 2008–2009 отчетном году Porsche не потратила на опционы фантастическую сумму в 56,1 миллиарда евро – больше, чем было заработано за предыдущее десятилетие на продаже автомобилей. А выручка от опционных сделок составила 53,7 миллиарда евро, то есть до налогообложения убыток составил 2,4 миллиарда евро. В целом, по данным юристов, за период с 2005 по 2009 годы Porsche заработала на опционах 8,23 миллиарда евро. По мнению экспертов, сделки с производными от акций Volkswagen финансовыми инструментами внесли положительный вклад в общую прибыль и связанные с ними риски были приемлемыми.
«Большой план мог бы сработать, – говорит Дитмар Хавранек, – все могло длиться и дальше, банки продолжали бы финансировать сделки Porsche, не позволяя акциям Volkswagen упасть». Однако в сентябре 2008 года грянул мировой финансовый кризис. Пузырь недвижимости лопнул, и банковский сектор полетел в пропасть. 15 сентября рухнул инвестиционный банк Lehman Brothers, изменив правила игры в мировом финансовом бизнесе. Весь финансовый сектор попал в гигантский водоворот, курсы акций на мировых биржах упали, в том числе и Volkswagen. С 17 по 24 октября курс акций компании снизился с 360 до 209 евро. «То, что не должно было случиться, все же произошло, – говорит Хавранек. – Безопасная ставка вдруг стала смертельно опасной».
На тот момент Porsche продала банкам опционов с правом продажи на 60,7 миллиона евро. Если бы цена акций Volkswagen упала всего на 20 евро ниже базовой цены, то Porsche пришлось бы заплатить 1,2 миллиарда евро. При снижении на 50 евро это было бы уже три миллиарда. В столь угрожающей ситуации менеджмент компании Porsche решил перейти в наступление. В воскресенье, после резкого падения курса акций, компания объявила, что имеет уже 42,6 % акций первого выпуска Volkswagen и владеет опционами еще на 31,5 %. Правление написало, что Porsche хочет получить 75 % акций концерна, хотя ранее это отрицало.
«Объявление Porsche о доступе к 75 % акций, – говорит эксперт из Der Spiegel Хавранек, – взорвало фондовый рынок, поскольку 75 % акций у Porsche плюс 20 % у федеральной земли Нижняя Саксония означало, что на рынке осталось лишь 5 % свободных акций. И все спекулянты, хедж-фонды и серьезные инвесторы, которые рассчитывали на падение курса, бросились покупать акции. Они были нужны им, чтобы вернуть обратно, когда истечет срок опциона. Все накинулись на немногие свободные акции, которые оставались рынке. В итоге их цена скакнула до 1000 евро, и несколько часов Volkswagen был самой дорогой компанией в мире».
Неожиданный поворот обеспечил Porsche передышку на несколько дней. Акции Volkswagen временно поднялись до 1000 евро, а затем выровнялись на уровне 200–300 евро. «Volkswagen зажигает на бирже, – комментировал ситуацию Spiegel Online, – слабонервным акционерам Volkswagen лучше не заглядывать в таблицу курсов».
На бирже царил ажиотаж, поскольку такого скачка курса еще не бывало в истории немецкой экономики. «Немногочисленные оставшиеся на рынке акции, по сути, перестали быть “акциями”, которые представляют собой долю стоимости предприятия, – писал Spiegel online. – Они скорее превратились в фишки из казино, в котором крупный акционер Volkswagen – компания Porsche, банки и хедж-фонды играют в покер». Аналитик Франкфуртского фондового рынка Дирк Мюллер сказал телерепортеру: «То, что мы видим здесь, впечатляет: биржевые игры действительно могут стать причиной абсолютно иррациональной оценки предприятия».
Абсолютно иррациональными были и другие процессы того периода. В 2007–2008 отчетном году прибыль предприятия превысила оборот. Тем самым Видекинг и Хертер творили историю отрасли. «Да, мы достигли того, чего раньше не делала ни одна коммпания в мире», – с гордостью заявил председатель правления на ежегодном собрании акционеров компании Porsche 30 января 2009 года. Оборот компании составил 7,46 миллиарда, однако Porsche зафиксировала рекордную прибыль, при этом от самого автомобильного бизнеса было получено около одного миллиарда. Одна только доля в Volkswagen принесла 6,83 миллиарда евро. Но в конечном итоге это были последние положительные цифры, которыми мог похвастаться дуэт управленцев из Porsche.
Из-за экономического кризиса основной бизнес обрушился, продажи спортивных автомобилей и внедорожников остановились. Впервые с начала 1990-х годов Porsche вновь понадобился кризисный менеджмент. Мировая рецессия застала производителя премиальных автомобилей врасплох. В той же речи, сообщавшей о рекордных прибылях, Видекинг объявил об укороченной рабочей неделе на заводах Porsche. Они уже «продлили Рождественские каникулы на три дня», а в январе не работали восемь праздничных выходных. Но этого мало. «Поскольку в нынешнем положении этих мер недостаточно, мы планируем остановить работу еще на 19 дней до начала летних каникул».
За полгода продажи по всему миру упали почти на треть. Porsche отреагировали на кризис продаж программой экономии, решив сократить расходы примерно на 200 миллионов евро. Учитывая астрономическую прибыль, было трудно донести до работников необходимость этих мер. К тому же такие достижения не были устойчивыми, лишь ненадолго мелькая в отчетах, прежде чем исчезнуть.
В конце концов, спекуляции на фондовом рынке не были самоцелью, поэтому финансовый директор Хертер оперативно инвестировал доходы в акции Volkswagen, что привело к их заметному подорожанию. Porsche, так сказать, пыталась догнать собственную спекуляцию. В сентябре 2005 года курс акций Volkswagen составлял примерно 40 евро, а затем поднялся больше чем в пять раз. Все больше и больше капитала приходилось тратить на приобретение все меньшего числа акций. Риск казался управляемым, пока курс двигался в одном направлении, а именно – наверх, и пока бизнес спортивных автомобилей шел в гору. Но становилось все сложнее финансировать поглощение и погашать проценты по миллиардным кредитам: резкое падение курса и кризис продаж в сценарии не предусматривалсиь.
По-настоящему критическим положение стало в начале 2009 года. Кризис уже был в разгаре, когда Porsche задолжали еще 6 миллиардов евро, чтобы купить всего 8,2 % акций Volkswagen. Компания Porsche все еще имела доступ к кредитной линии в 10 миллиардов евро в Merrill Lynch и других банках, которая до этого использовалась лишь частично. Семьи согласились на эту сделку. Таким образом, Porsche владела большинством акций Volkswagen с 50,8 %, однако это давало не больше влияния, чем 42 %, которыми они и без того владели.
Все еще работал «Закон о Volkswagen», согласно которому в Вольфсбурге не могли принять ни одного важного решения без одобрения правительства федеральной земли Нижняя Саксония. А премьер-министр Вульфф ни за что не согласовал бы доступ к закромам Volkswagen. После покупки последнего пакета акций компания Porsche имела более 9 миллиардов евро долгов, по которым ежегодно выплачивались проценты в размере около 600 миллионов евро. В кризис достать такие деньги своими силами было практически невозможно. Но главная проблема состояла в том, что срок кредитования был ограничен всего тремя месяцами. В конце марта 2009 года Porsche должна была вернуть банкам 10 миллиардов евро.
«Последняя сделка стала фатальной ошибкой, – говорит Дитмар Хавранек, – с этого момента Porsche полностью зависела от благосклонности банков», которые в кризис очень присматривались к клиентам. В правлениях кредитных учреждений, финансировавших Porsche, появились оправданные сомнения в возможности заключения Договора о подчинении и передаче прибыли с концерном Volkswagen, который открывал доступ к денежным резервам концерна. Кроме того, банкиров раздражали финансовые фокусники из Цуффенхаузена.