Введение в анализ рынков
Для успешной торговли важно лишь одно – принятие правильного решения, как это ни банально звучит. Именно так обстоит дело и в любом другом виде бизнеса.
Принятие правильных решений в биржевой торговле основывается на анализе.
Словарь Брокгауза и Ефрона дает такую трактовку термина:
«Анализ, греч
1) разложение целого на составные его части.
2) лог., метод мышления; по которому от действий или последствий восходят к причинам, от сложного – к простому».
Современный экономический словарь говорит о том, что существует
Макроэкономический анализ, который охватывает экономику страны или даже мировую экономику целые отрасли хозяйства и социальную сферу.
Микроэкономический анализ, который распространяется на отдельные объекты и процессы, чаще всего имеет место в форме анализа финансово-хозяйственной деятельности предприятий, фирм, включая анализ объемов производства, издержек, прибыльности.
Ретроспективный анализ представляет изучение сложившихся в прошлом тенденций.
Перспективный анализ направлен на изучение будущего. Известны также анализ временных рядов (статистических данных во времени), анализ «затраты – выпуск» (затрат и результатов), анализ равновесия, риска, рынка.
В практике биржевой торговли трейдеры используют:
1. Фундаментальный анализ – включает макро– и микроэкономический анализ.
2. Технический анализ – исследование графиков за предыдущие периоды времени, т. е. его можно отнести к анализу ретроспективному.
И технический и фундаментальный анализ имеют целью осмысление прошедшей и текущей ситуации на рынках и составление прогнозов развития событий в будущем, т. е. анализ сменяет синтез (греч. synthesis — соединение, сочетание, составление) и перспектива.
Естественно, что проведение в полном объеме фундаментального анализа деятельности эмитента не под силу среднестатистическому частному инвестору. Для этого требуется как минимум специальное экономическое образование. Может быть, проведение столь глобальных исследований и не нужно – достаточно посмотреть на результаты деятельности ПИФов в нашей стране (см. предисловие).
Поэтому в последующих главах мы рассмотрим только то, что может выполнить «простой» трейдер, без специального образования, не затрачивая при этом больших усилий.
Глава 8 Фундаментальный анализ
Биржевой аналитик и брокер сталкиваются у лифта.
Брокер (ехидно):
– Ну хоть сейчас ты скажешь – вверх или вниз?
Ответ аналитика:
– Нужна четкая определенность, на каком этаже мы находимся сейчас. В любом случае мы не поднимемся выше крыши и не опустимся ниже подвала. Хотя не исключена возможность того, что лифт застрянет или направление движения изменится в связи с экстренной необходимостью.
Итак, несколько ранее мы определили, что фундаментальный анализ – это:
• анализ макроэкономики (мир, страна, отрасль);
• анализ микроэкономики (конкретный эмитент, предприятие).
Фундаментальный анализ – анализ причин, факторов – отвечает нам на вопросы.
• Что является фундаментом – основой цен?
• Как учтены эти основы в ценах?
Говоря языком фундаментальных аналитиков, проанализировав всю совокупность факторов, условий и причин, мы должны сделать следующие выводы:
• в части макроэкономики: каково экономическое состояние мира, страны, отрасли и что следует ожидать в дальнейшем;
• в части микроэкономики: какова справедливая цена акции, недооценена или переоценена акция по сравнению с этой справедливой ценой.
Фундаментальный аналитик дает следующие рекомендации по акциям:
• покупать;
• держать;
• продавать.
Дополнительно:
• между покупать и держать – накапливать;
• между держать и продавать – сокращать.
Во многих книгах говорится о том, что фундаментальный анализ используется для долгосрочных инвестиций. Нельзя с этим согласиться полностью, так как и для краткосрочной торговли можно использовать отдельные элементы фундаментального анализа, например экономическую статистику из США, выводы рейтинговых агентств, данные отчетности компаний и пр.
Как практически провести фундаментальный анализ?
Макроэкономика
Что отслеживаем?
Экономические показатели США и в меньшей степени РФ и фондовые индексы.
Как отслеживаем?
Экономические показатели – новости информационных, рейтинговых агентств и новостная строка в программе QUIK.
Фондовые индексы – новостная строка в программе QUIK и графики этих индексов.
Поговорим сначала о наиболее значимых экономических показателях, которые расскажут нам о состоянии «здоровья» экономики той или иной страны. Сразу определимся, что, поскольку для нас имеет значение только практическая направленность использования любой информации, то о причинах того или иного явления мы рассуждать не будем. Определим только, что является нормой или аномалией и как это может повлиять на дальнейшее развитие событий в плане роста или падения фондового рынка.
Конкретные проценты здесь указываться не будут, так как для нас имеют значение не абсолютные величины, а соотношение ожидаемого или нормы и полученного (реального).
Экономические показатели макроэкономики
Итак, важнейшими экономическими показателями развития любого государства являются:
1. Инфляция – это рост совокупного уровня цен. Темпы инфляции – это выраженный в процентах прирост совокупного уровня цен за определенный период времени.
По-иному можно сказать, что инфляция – процесс обесценивания денег.
Незначительная инфляция является нормой и необходимостью и находится обычно на уровне нескольких процентов в год (2–5%).
Значительная инфляция (10 % в год и более) свидетельствует об экономических проблемах в государстве.
Уровни инфляции:
• высокий — обесценивание сбережений – негативно — снижение рынка;
• умеренный — рост производства – позитивно — рост рынка;
• низкий — снижение потребления – снижение производства – негативно — снижение рынка.
2. Безработица – незанятость экономически активного населения в хозяйственной деятельности. Уровень безработицы — это доля трудоспособного населения, не имеющего работы, но ищущего ее.
Уровни:
• существенный рост – негативно — падение рынка;
• существенное падение – негативно — падение рынка.
3. Уровень процентных ставок – размер платы за пользование денежной ссудой, выраженный в процентах.
Снижение процентных ставок – позитивно — это более дешевые деньги, а значит, новые вложения в акции – рост акций.
4. Валовой внутренний продукт – совокупная стоимость всех товаров и услуг, произведенных в течение года на территории страны.
Рост ВВП – позитивно — это улучшение экономической ситуации. Ожидаем подъема рынка и роста акций.
5. Налогообложение – увеличение налогов – негативно — акции падают. Однако следует учитывать, что возможно разнонаправленное движение цен отдельных эмитентов из-за особенностей налогообложения.
6. Производительность труда – показатель эффективности использования ресурсов труда (трудового фактора).
Рост показателя – позитивно — рост акций.
Перечислю теперь основные экономические индикаторы США, в наибольшей степени оказывающие влияние на рынок.
Посмотреть календарь выхода можно по адресу: http://www.antanta-research.ru/EconomicCalendar.aspx?LanguageID=1049 (рис. 52).
Напомню, что для вашего анализа имеют значение не конкретные цифры, а сравнение ожиданий рынка и фактических данных.
Рис. 52. Экономический календарь
Employment Report – отчет о занятости.
Gross Domestic Product – валовой внутренний продукт.
Consumer Price Index – индекс потребительских цен.
Producer Price Index – индекс цен производителей.
Purchasing Managers’ Index – индекс Национальной ассоциации менеджеров по закупкам.
Durable Goods Orders – заказы на товары длительного пользования. New Home Sales – продажи новых жилых зданий.
Existing Home Sales – продажи на вторичном рынке недвижимости. Construction Spending – расходы на строительство.
Housing Starts – число строящихся жилых домов.
Employment Cost Index – индекс расходов на обеспечение занятости.
Non Farm Payrolls Unemployment – число новых рабочих мест, созданных в несельскохозяйственных отраслях экономики.
Industrial Production – промышленное производство.
Retail Sales – розничные продажи.
FOMC Interest Rate – решения ФРС США по процентной ставке.
Фондовые индексы
Фондовый индекс – это средняя величина курсов акций по определенной группе компаний по отношению к базовой величине.
Фондовый индекс позволяет отслеживать общее направление движения рынка. Кроме того, индексное инвестирование (вложение денег в акции компаний, входящих в расчет индексов) является одним из самых популярных и доходных в мире.
Информацию по мировым индексам ищем здесь: http://www.worldindex.ru/ или http://www.stocknavigator.ru/ (рис. 53).
Основные индексы
DЛA – промышленный индекс Доу-Джонса – 30 промышленных компаний США.
S&P – от компании «Стандарт энд Пурз» – 500 компаний (400 промышленных, 20 транспортных, 40 финансовых, 40 коммунальных).
NASDAQ Composite – 5000 компаний, включенных в листинг NASDAQ.
STOXX – общеевропейский индекс.
FTSE – Великобритания.
Рис. 53. Информация по мировым индексам
САС – Франция.
DAX – Германия.
Nikkei – Япония.
BUSP – Бразилия.
SSEC – Китай.
BSE – Индия.
Индексы бывают следующие (табл. 16).
Таблица 16. Индексы
Вы тоже можете составить свой индекс, т. е. портфель из акций, и отслеживать его динамику с развитием, предположим, российских индексов. В России две основные группы индексов:
1. Индексы РТС: http://www.rts.ru/s267.
2. Индексы ММВБ: http://www.micex.ru/stockindices/.
Информация с сайта РТС
«Индексы рассчитываются как отношение суммарной рыночной капитализации акций, включенных в список для расчета индекса, к суммарной рыночной капитализации на начальную дату, умноженное на значение индекса на начальную дату и на корректирующий коэффициент. Расчет рыночной капитализации производится на основе данных о ценах акций и количестве выпущенных эмитентом акций с учетом доли акций, находящихся в свободном обращении. Индекс РТС и Индекс РТС2 отличаются друг от друга списками акций, использующихся для их расчета».
Индекс РТС – RTSI – 50 акций, из которых имеют наибольший вес: «Газпром» – 15 %, «Лукойл» – 15 %, «Сбербанк» – около 13 %, «Роснефть» – около 6 %, «НорНикель» – около 6 %, «Сургутнефтегаз» – около 4 %.
Индекс РТС2 – RTS2 – акции 2-го эшелона – 78 акций, из которых наибольший вес имеют: «Сильвинит» – около 4 %, «Аэрофлот» – около 3 %, «Распадская» – около 3 %, ОПИН (ОАО «Открытые инвестиции») – около 3 %.
Сравнение индексов РТС и РТС 2: http://www.stockportal.ru/main/ invest/stocks/stockservices/charts (рис. 54).
Имеется 7 отраслевых индексов РТС:
1. RTSog – нефть и газ – наибольший вес – «Газпром» – 25 %, «Лукойл» – 25 %, «Роснефть» – 16 %.
2. RTScr – потребительские товары и розничная торговля – наибольший вес – «Магнит» – 23 %, «Седьмой континент» – 13 %, «Вимм-Билль-Данн» – 11 %.
3. RTSmm – металлы и добыча – наибольший вес – «НорНикель» – 25 %, «НЛМК» – 15 %, «Северсталь» – 13 %.
4. RTSin – промышленность – наибольший вес – «Северстальавто» – 19 %, «ГАЗ» – 18 %, «КамАЗ» – 18 %.
5. RTStl – телекоммуникации – наибольший вес – «МТС» – 21 %, «Ростелеком» – 18 %, «Уралсвязьинформ» – 9 %.
6. RTSeu – электроэнергетика – наибольший вес – РАО «ЕЭС России» – 21 %, «ГидроОГК» – 18 %, «ОГК-2» – 7 %.
7. TSfin – финансы – наибольший вес – «ВТБ» – 25 %, «Сбербанк» – 23 %, «ОПИН» – 18 %.
Индексы ММВБ:http://www.micex.ru/stockindices/.
Индекс ММВБ – MICEX.
Информация с сайта ММВБ:
Индекс ММВБ (рассчитывается с 22 сентября 1997 г., с 28 ноября 2002 г. Название «Сводный фондовый индекс ММВБ» изменено на «Индекс ММВБ»). Представляет собой взвешенный по эффективной капитализации индекс рынка наиболее ликвидных акций российских эмитентов, допущенных к обращению в ЗАО «ФБ ММВБ». Методикой расчета Индекса ММВБ предусмотрено наличие современной системы индекс-менеджмента, включающей создание Индексного комитета и определяющей принципы включения ценных бумаг в базу расчета индекса, основанные на экспертной оценке. Индекс ММВБ пересчитывается в реальном времени при совершении в режиме основных торгов каждой сделки с акциями, включенными в базу расчета индекса.
Количество эмитентов в Индексе ММВБ – 30.
Индекс ММВБ10 – MICEX10.
Индекс ММВБ 10 (публикуется с 19 марта 2001 г., начальное значение индекса, рассчитанное на 18:00 по московскому времени 30 декабря 1997 г., составляет 100 пунктов. Представляет собой ценовой, невзвешенный индекс, рассчитываемый как среднее арифметическое изменения цен десяти наиболее ликвидных акций, допущенных к обращению в ЗАО «ФБ ММВБ» (вне зависимости от их принадлежности к котировальным спискам ЗАО «ФБ ММВБ»). Индекс отражает в режиме реального времени (с 10:30 до 19:00) прирост стоимости портфеля, состоящего из 10 акций, веса которых в составе портфеля в начальный момент времени одинаковы. Данный индикатор ориентирован в первую очередь на day-трейдеров и позволяет отслеживать малейшие колебания цен основных финансовых инструментов. Индекс ММВБ 10 является первым биржевым индексом в России, методика которого не предусматривает временного усреднения цен, а пересчет значений индекса производится после каждой сделки, заключенной с любой из десяти выбранных акций в основном режиме торгов. Состав корзины индекса определяется один раз в квартал на основании 4 показателей ликвидности.
Рис. 54. Сравнение индексов РТС и РТС2
Таблица 17. Эмитенты в индексе ММВБ
Сравнение индексов ММВБ и ММВБ10: http://www.stockportal.ru/main/invest/stocks/stockservices/charts (рис. 55).
Так же как и РТС, ММВБ рассчитывает отраслевые индексы. Их – 5 (не представлены: потребительские товары и торговля; финансы).
MICEX O&G (MICEX Oil & Gas Index) – индекс акций компаний нефтегазовой отрасли – 11 компаний.
Рис. 55. Сравнение индексов ММВБ и ММВБ10
MICEX PWR (MICEX Power Index) – индекс акций компаний энергетической отрасли – 13 компаний.
MICEX TLC (MICEX Telecommunication Index) – индекс акций телекоммуникационных компаний – 10 компаний.
MICEX М&М (MICEX Metals and Mining Index) – индекс акций компаний металлургической и горнодобывающей отраслей – 10 компаний.
MICEX MNF (MICEX Manufacturing Index) – индекс акций компаний машиностроительной отрасли – 7 акций.
Информация с сайта ММВБ:
Отраслевые индексы представляют собой ценовые взвешенные по рыночной капитализации индексы наиболее ликвидных акций российских эмитентов, допущенных к обращению на Фондовой бирже ММВБ.
Помимо отраслевых ММВБ рассчитывает три капитализационных индекса ММВБ.
Информация с сайта ММВБ:
Капитализационные индексы представляют собой ценовые взвешенные по рыночной капитализации индексы наиболее ликвидных акций российских эмитентов, допущенных кобращению на Фондовой бирже ММВБ.
MICEX LC (MICEX Large Cap Index) – индекс акций компаний высокой капитализации – 15 эмитентов
MICEX МС (MICEX Mid Cap Index) – индекс акций компаний стандартной капитализации – 30 компаний
MICEX SC (MICEX Start Cap Index) – индекс акций компаний базовой капитализации – 50 компаний
На сайте: http://www.stockportal.ru можно замечательным образом сравнить движение некоторых российских индексов и акций между собой.
Раздел – АКЦИИ – ГРАФИКИ АКЦИЙ
Сравним движение и расхождение индексов РТС и ММВБ – http:// www.stockportal.ru/main/invest/stocks/stockservices/charts (рис. 56).
Теперь обратимся к сравнению индекса РТС и акции «второго эшелона» – «Камаза»: http://www.stockportal.ru/main/invest/stocks/stockservices/charts (рис. 57).
Не правда ли, очень красноречиво показывает возможности подобного заработка?
При индексном инвестировании важно учитывать так называемые «сильные» (акции, движущиеся «лучше» рынка) и «слабые» (те, что «хуже» рынка). Об этом вам расскажет коэффициент бета.
Рис. 56. Сравнение индексов ММВБ и РТС
Рис. 57. Сравнение индекса РТС и акций КамАЗа
Коэффициенты альфа (α), бета (β) и волатильность
1. Коэффициент бета – соотношение изменения цены отдельного инструмента (акции и пр.) и изменения индекса.
Пример
Бета у акции равна 2. Значит, если индекс вырастет на 1 %, акция вырастет на 2 %, если индекс – на 2 %, акция – 4 % роста и т. д. и т. п.
Соответственно, если у какой-либо акции коэффициент бета отрицательный – зависимость будет обратной.
Если же коэффициент равен нулю – связь между индексом и акцией отсутствует.
Коэффициент бета используется для определения курсовой устойчивости инструмента, а следовательно:
• акции с бетой 1 – стабильные акции, которые движутся вместе со всем рынком;
• акции с бетой менее 1 – устойчивые акции, которые защитят нас в периоды падений;
• акции с бетой более 1 – рисковые акции, которые могут увеличить прибыли/убытки.
2. Коэффициент альфа – изменение цены отдельного инструмента (независимо от идекса).
3. Волатильность – степень изменчивости цены инструмента относительно среднего значения.
Волатильность можно разделить на 2 основных вида:
• историческая – волатильность за предыдущие периоды времени;
• прогнозируемая – волатильность, которую мы ожидаем в будущие периоды времени.
Только на основе волатильности, а не прогнозированием цен инструментов можно строить свои торговые стратегии, например, торгуя опционами (см. главу 14).
Где смотреть расчеты волатильности, коэффициентов альфа, бета, детерминации и удельный вес ценной бумаги? По акциям ММВБ – на сайте биржи. Адрес: http://www.micex.ru/stockindices/index_analitycs.html – ММВБ – фондовый рынок – индексы и аналитические показатели – данные (аналитические показатели).
Или здесь: http://www.quote.ru/map/big_map.shtml.
Пример
Сравним лишь «сильные» («НорНикель») и «слабые» («Татнефть») акции с индексом РТС (рис. 58).
Рис. 58. Сравнение индекса РТС, акций «НорНикеля» и «Татнефти»
Анализ отраслей
В анализе отраслей можем опереться на обзоры отраслей, проведенные специалистами инвестиционных компаний, например:
http://www.cig.ru/ru/research/reports/sectorreports,
http://www.antanta-research.ru/ArticlesList.aspx?CategoryID=4&LanguageID=1049,
http://www.skrin.ru/analytics/company/?isdocs=l и собственное видение рынка.
Пример
Последние годы объемы строительства растут, значит, помимо акций строительных предприятий следует, вероятно, присмотреться и к акциям предприятий по производству стройматериалов.
Микроэкономика
Итак, мы определились, что микроэкономический анализ – это анализ по конкретному эмитенту.
Из чего он может состоять?
Что отслеживаем:
• корпоративные события: кадры, выплата дивидендов, слияния и поглощения, дополнительные эмиссии акции и прочие значимые события.
Все (или почти все) можно посмотреть здесь: http://www.quote.ru/. Раздел – НОВОСТИ (рис. 59):
• результаты финансово-хозяйственной деятельности эмитента.
Если с отслеживанием корпоративных событий все более или менее ясно, то о финансовых результатах следует сказать подробней.
Существует две основные концепции оценки финансово-хозяйственной деятельности и оценки акций:
• доходная – определяет «справедливую» цену акции. Оценивает прибыль предприятия, денежные потоки и обоснованную цену акций в перспективе, так называемый метод дисконтирования денежных потоков (DCF);
• сравнительная – определяет недооценку или переоценку акций по сравнению со справедливой ценой.
Провести DCF частный трейдер может, но это будет чрезвычайно сложно и долго, поэтому начнем с последнего.
Что будем сравнивать?
Рис. 59. Новости на QUOTE.RU
Можно сравнивать:
• капитализацию предприятий;
• предыдущие сделки слияний/поглощений – цены акций в пакетах;
• различные финансовые коэффициенты (мультипликаторы) предприятий и отраслей.
Какие мультипликаторы наиболее популярны и доступны для анализа?
Все приводимые ниже. А посмотреть данные можно здесь: http:// www.quote.ru/stocks/base_emitent.shtml (рис. 60).
Или здесь (http://www.skrin.ru/issuers/) (выбрать конкретного эмитента и далее раздел – ОСНОВНЫЕ ФИНАНСОВЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ) (рис. 61).
Итак, мультипликаторы:
EPS (англ. earnings per share — доходы с долей, т. е. с акций) – доход на акцию. Рассчитывается:
• чистая прибыль/на число обыкновенных акций в обращении.
Подразумевает, как следует из формулы расчета, что прибыль будет выплачена на выплату дивидендов.
Р/Е (англ. price to earnings). Рассчитывается:
• цена акции/доход на акцию, т. е. Е – это EPS.
Один из самых популярных показателей-коэффициентов – P/S (англ. price to sales). Рассчитывается:
• цена акции/выручка от реализации. Выручка от реализации – в расчете на одну обыкновенную акцию в обращении.
Меньше подвержен всевозможным коррекциям в отличие от коэффициента Р/Е.
P/BV. Рассчитывается:
• цена акции/балансовой стоимости.
EV (англ. enterprise value) – оценка стоимости компании) – капитализация + долговые обязательства, т. е. стоимость бизнеса.
EBITDA (Earnings before Interest, Taxes, Depreciation, and Amortization англ. – прибыль до выплаты расходов по процентам, уплаты налогов и амортизационных отчислений).
EV /EBITDA – доля стоимости компании в показателе EBITDA, или плата инвестора за $1 EBITDA, или срок окупаемости инвестиций.
ROS – рентабельность продаж. Рассчитывается:
• прибыль/выручка.
Рис. 60. База данных на QUOTE.RU по эмитентам
Рис. 61. База данных на SKRIN.RU по эмитентам
D/E – соотношение заемных средств и собственного капитала. Более полный список мультипликаторов дан в табл. 18.
Таблица 18. Мультипликаторы
Теорию по основным финансовым показателям можно найти здесь: http://www.k2kapital.com/training/learning/analyz/index.php?ID=20.
Выводы фундаментальных аналитиков можно посмотреть здесь: http://otc-stock.rbc.ru/targets/index.jsp?skin=newquote&web=l (рис. 62).
Рис. 62. Прогнозы цен акций
В заключение приведу рассказ Никиты Ефремовича Якимова, инвестора с 5-летним стажем, о том, как он применил и применяет простейшие методы фундаментального анализа:
Когда я начинал работу на фондовом рынке, меня учили анализировать графики.
Я очень много времени посвятил изучению литературы по техническому анализу. Сколько денег потратил на чтение книг – уже трудно посчитать! И на уме у меня были только графики, графики, графики. А вот про анализ новостей, т. е. того фундаментального, что «лежит на поверхности» забывал. И вот в середине мая 2006 г. на сигнале RSI собрался покупать акции «Газпрома». Но что-то остановило! Дай, думаю, позвоню своему менеджеру Игорю, в брокерской компании проконсультируюсь. Звоню. Он говорит: «Никита, елки-палки, ты что, новостей не слышал?! Американский ЦБ скоро заседает! Рискуешь!» Помнишь ведь правило: «Покупай на ожидании, продавай на событии»? Я засомневался. Покупать не стал. А 10 мая все понял. Открыл короткую позицию по «Газпрому». Успел по 352 войти. Закрывал через несколько дней по 297. На радостях купил бутылку хорошего коньяка Игорю и стал постоянно читать и осмысливать новости.
С тех пор прошло более 2 лет. Технический анализ (графики) и простенький фундаментальный анализ (новости) позволяют мне не только оставаться на плаву, но и быть в хорошем-прехорошем «плюсе». И еще я стал тратить меньше времени и нервов на торговлю. Это очень важно – есть время отдохнуть! Попутного всем тренда!