Золото и серебро – это единственные вещества, которые были и продолжают быть универсальной валютой цивилизованных государств. Нет необходимости перечислять хорошо известные свойства, которые сделали их наиболее подходящими в качестве общего средства обмена. Они использовались… с самых ранних времен… И когда мы видим, что нации, различающиеся по языкам, религии, обычаям и практически во всех вопросах, допускающие разногласия, оказались на протяжении периода почти в четыре тысячи лет согласными в одном отношении; и что золото и серебро непрерывно до наших дней продолжают быть универсальной валютой торгового и цивилизованного мира, можно с уверенностью сделать вывод, что они были сочтены превосходящими любые другие вещества в этом постоянстве стоимости…[231]
Если золотой стандарт собирается вступить в силу, необходимо зафиксировать цену золота и по-настоящему упорствовать в этом вопросе… Технически справьтесь со введением золотого стандарта, старорежимного золотого стандарта, и придется заменить все доллары в руках всех иностранцев на золото, боже, цена… золота должна быть исключительно высокой[232].
Деньги – это золото, и больше ничего[233].
Факты о золоте, мифы о золоте
Содержательная дискуссия о золоте так же редка, как и сам этот металл. Эта тема, кажется, слишком насыщена эмоциями, чтобы допускать много рациональных рассуждений. С одной стороны, противники роли золота в международной денежной системе в попытках поднять на смех и проигнорировать эту тему, вероятно, прибегнут к нападениям ad hominem[234] и экономическому анализу. Колонка хорошо известного экономиста в 2013 г. использовала слова «параноики», «подверженные страху», «ультраправое крыло» и «фанатики» для описания инвесторов в золото, пробегая по банальному списку предполагаемых возражений, которые не выдерживают серьезного рассмотрения[235].
С другой стороны, многие так называемые «золотые жуки» больше не выбирают выражений в своих обвинениях, что хранилища Форт-Нокса пусты, золото давно перевезено в миллиарды банков, таких как J. P. Morgan, и заменено на заполненные вольфрамом аналоги. Утверждается, что это мошенничество – часть масштабной, длящейся не одно десятилетие схемы замалчивания цены, призванной лишить инвесторов в золото выгод их предвидения и отказать золоту в должном месте в денежном пространстве.
Обоснованные опасения касательно использования золота в сочетании с дискреционной денежно-кредитной политикой действительно существуют, конечно, и есть свидетельства вторжения правительства на рынки золота. И то, и другое свидетельствует в пользу изучения вопроса, которое позволит отделить факты от фантазий. Понимание реальной роли золота в денежной системе требует доверия к истории, а не истеричности; анализ должен основываться скорее на очевидных данных и обоснованных умозаключениях, чем на обвинениях и догадках. Когда по вопросу золота будет высказана уточненная точка зрения, правда окажется более интересной, чем могут уверить и ненавистники золота, и «золотые жуки».
Говорят, что лорд Натан Ротшильд, миллиардный брокер Банка Англии и глава легендарного лондонского банка N. M. Rothschild & Sons, как-то заметил: «Я знаю только двух людей, которые в действительности понимают ценность золота – это малоизвестный служащий подвального хранилища Banque de Paris и один из директоров Банка Англии. К несчастью, они не сходятся во взглядах»[236]. Этот комментарий отражает скудность аргументированных точек зрения и неопределенность, нагнетаемую в дискуссию о золоте.
На самом базовом уровне золото – это химический элемент с атомным номером 79, содержащийся в руде, иногда самородками, в небольшом количестве, внутри или на поверхности земной коры. Тот факт, что золото – это химический элемент, важен, потому что это означает, что чистое золото имеет единую степень чистоты и качество во все времена и во всех местах. Многие сырьевые товары, такие как нефть, кукуруза или пшеница, имеют разную степень чистоты, большую и меньшую загрязненность, что отражается на цене. Если оставить в стороне сплавы и неочищенную продукцию, чистое золото везде одно и то же.
Из-за своей чистоты, единообразия, редкости и ковкости золото – это деньги nonpareil. Золото остается деньгами как минимум 4000 лет, возможно, значительно дольше. «Книга Бытия» говорит о патриархе Аврааме, что он был «…очень богат скотом, и серебром, и золотом». Царь Крез отчеканил первые золотые монеты в Лидии, современной Турции, в VI в. до н. э. Закон о чеканке монет в США в 1792 г., утвержденный всего через три года после того, как вступила в силу конституция США, уполномочил вновь учрежденный Монетный двор США производить монеты из чистого золота, называемые «орел», «пол-орла» и «четверть орла». Его долгая история не означает, что золото должно использоваться как деньги в наши дни. Но это значит, что каждый, кто отвергает золото как деньги, должен чувствовать, что обладает мудростью большей, чем Библия, античный мир и отцы-основатели вместе взятые.
Чтобы понять золото, полезно знать, чем золото не является. Золотой биржевой инвестиционный фонд, зарегистрированный на Нью-Йоркской фондовой бирже, – это не золото. Срочные контракты на золото, заключаемые на специализированном фьючерсном рынке COMEX CME Group, – это не золото. Форвардный контракт, предлагаемый банком Лондонской ассоциации участников рынка драгоценных металлов (LBMA), – это не золото. Эти и многие другие финансовые инструменты – это сделки, которые предлагают ценовые обязательства по золоту и являются частью системы, с которой ассоциируется физическое золото, но это сделки, а не золото.
Сделки, основанные на золоте, имеют много рисков, не присущих золоту самому по себе, начиная с возможности того, что стороны могут не выполнить своих обязательств. Биржи, где регистрируются сделки с золотом, могут быть закрыты в результате паники, войн, терактов, ураганов и других форс-мажорных обстоятельств. Ураган «Сэнди» в 2012 г. и атака 11 сентября на Всемирный торговый центр – это два недавних случая, когда Нью-Йоркская фондовая биржа была закрыта. Правила биржи также могут неожиданно измениться, как это случилось с COMEX в 1980 г., в ходе того как братья Хант пытались монополизировать рынок серебра. Банки могут заявить о force majeure, чтобы расторгнуть контракты и производить расчеты наличными, а не слитками. Вдобавок правительства могут использовать распоряжения для аннулирования неисполненных контрактов. Отключения электроэнергии и проблемы базовой интернет-сети могут выразиться в невозможности ликвидировать или заключить биржевую сделку. Изменения в биржевых маржевых требованиях могут послужить толчком для вынужденных ликвидаций, что перерастет в панические продажи. Ни одно из этих происшествий не повлияет на владельца физического золота в слитках.
Непосредственное обладание физическим золотом, без обеспечения или залога, хранящегося за пределами банковской системы, – это единственная форма золота, которая является настоящими деньгами, поскольку все другие формы – это просто условные платежные требования на золото.
Золото – это не товар. Причина того, что золото – это не товар, в том, что оно не потребляется и не преобразовывается во что-то другое; это просто золото. Им торгуют на товарных биржах, и многие участники рынка воспринимают его как товар, но оно им не является. Экономисты столь разные, как Адам Смит и Карл Маркс, определяли товары в целом как недифференцированные продукты, производимые для удовлетворения различных нужд и потребностей. Нефть, пшеница, кукуруза, алюминий, медь и бесчисленные другие истинные товары удовлетворяют данному определению. Товары либо потребляются, как еда или энергоносители, либо служат в качестве ресурса для производства других продуктов, в которых есть нужда для потребления. Напротив, золото почти не имеет промышленного использования и ни в какой форме не является ни продуктом питания, ни энергоносителем. Это правда, что золота желает практически все человечество, но его желают как денег в роли средства накопления, а не для какой-то другой цели. Даже украшения – это не предмет потребления, хотя считаются таковым, потому что золотые украшения – это декоративное богатство, форма денег, в которой их можно носить.
Золото – это не инвестиции. Инвестиции включают превращение денег в инструмент, который предусматривает и риск, и доход. Настоящие деньги, такие как золото, не имеют дохода, потому что лишены риска. Самый простой способ понять эту мысль – это вынуть долларовую банкноту из бумажника или кошелька и посмотреть на нее. У долларовой банкноты нет дохода. Чтобы получить доход, необходимо превратить деньги в инвестиции и рискнуть. Инвестор, который кладет свои долларовые банкноты в банк в качестве вклада, может затем получить доход, но это доход не от денег, а от банковского вклада. Риски по вкладам могут быть низкими, но они не нулевые. Есть риск изменения стоимости долгового обязательства, если вклад размещен на фиксированный период времени. Есть риск неплатежа по займу, если банк обанкротится. Страхование банковских вкладов может уменьшить риск банкротства банка, но всегда есть возможность того, что страховой фонд окажется неплатежеспособным. Те, кто считает, что риски по банковским вкладам остались в прошлом, должны принять во внимание случай с Кипром в марте 2013 г., когда определенные банковские вклады были принудительно превращены в облигации, выпущенные банком, после того как была отвергнута более ранняя схема конфискации вкладов через налогообложение. Это превращение вкладов в акционерный капитал для финансовой помощи неплатежеспособным банкам благосклонно рассматривалось в Европе и США как основа будущего антикризисного банковского управления.
Есть бесчисленное множество способов получить доход, пойдя на риск. Акции, облигации, недвижимость, хеджевые фонды и многие другие объединенные способы – все это инвестиции, которые включают в себя и риск, и прибыль. Целая отрасль экономической науки, особенно теория оценки опционов, основана на ошибочном предположении, что краткосрочные казначейские векселя – это «безрисковые» инвестиции. В действительности недавнее понижение кредитного рейтинга США ниже уровня ААА, увеличивающееся соотношение госдолга США к ВВП и продолжающаяся дисфункциональность конгресса касательно законопроекта о верхней границе государственного долга – все они показывают, что ярлык безрисковости – это миф.
Золото не содержит ни одного из рисков, характерных для этих инвестиций. У золота нет риска изменения стоимости долгового обязательства, поскольку нет даты в будущем, когда золото перейдет в категорию золота, оно изначально золото. Золото лишено риска банкротства партнера, потому что оно – имущество держателя, но оно не является ничьим больше денежным обязательством. Никто не «выпускает» золото тем способом, каким выпускают банкноты; это просто золото. Будучи в вашем владении, золото лишено рисков, имеющих отношение к погашению или ликвидации. Банки могут терпеть банкротства, биржи могут закрыться, и мир может быть утрачен, но эти события не имеют влияния на фактическую стоимость золота. Вот почему золото – это по-настоящему безрисковый актив.
Неразбериха относительно роли золота возникает, потому что его обычно считают инвестицией и так о нем пишут в финансовых СМИ. Ни дня не проходит без того, чтобы финансовый журналист не информировал читателей о том, что золото сегодня «выросло» или «упало», и относительно цены золота в долларах за унцию это соответствует действительности. Но чья стоимость колеблется, золота или доллара? В день, когда сообщается, что золото «выросло» на 3,3 % с 1500 до 1550 долл. за унцию, будет так же правильно считать золото константой и сообщать, что доллар «упал» с 1/1500 до 1/1550 унции золота. Другими словами, на один доллар можно купить меньше золота, так что доллар упал. Это подчеркивает роль numeraire[237], или расчетной единицы, которая является частью стандартного определения денег. Если золото – это numeraire, тогда более правильно будет считать волатильными активами доллар или другие виды валюты, а не золото.
Этот вопрос numeraire также можно проиллюстрировать следующим примером, включающим валюты. Предположим, что в некоторый биржевой день цена золота в долларах изменилась с 1500 до 1495 долл. за унцию, снизилась на 0,3 %, и в этот же день обменный курс иены к доллару изменился со 100 до 110 иен. Если перевести иены в доллары, видно, что цена золота в иенах изменилась со 150 000 (1500 долл. x 100) до 164 450 (1495 долл. x 110) иен, то есть увеличилась на 9,6 %. В один и тот же биржевой день золото упало на 0,3 % в долларах, но выросло на 9,6 % в иенах. Упало или выросло золото? Если вы считаете золото единственной формой денег в мире, тогда золото упало в цене, но если считать золото numeraire, или денежным стандартом, то более точно сказать, что золото было постоянной величиной, доллар вырос по отношению к золоту, а иена по отношению к нему упала. Эта унифицированная формулировка разрешает противоречие о том, растет золото или падает; оно не делает ни того, ни другого, вместо этого меняются курсы валют. Она также иллюстрирует тот факт, что ценность золота фактическая, а не просто функция от стоимости мировых валют. Это именно валюты нестабильны и лишены фактической ценности.
Если золото – это ни инвестиция, ни товар, если оно не является договорными отношениями и не имеет доходности, потому что не имеет риска, тогда что же оно такое? Легендарный банкир Дж. П. Морган сказал об этом лучше всех. «Золото – это деньги, и больше ничего».
Хотя золото было деньгами для Дж. П. Моргана – и всех остальных – 4000 лет, оно внезапно перестало быть деньгами в 1974 г., как минимум согласно Международному валютному фонду. Президент Никсон закончил конвертируемость доллара в золото иностранными центральными банками в 1971 г., но только в 1974 г. специальный комитет МВФ по реформам по настоянию Соединенных Штатов официально рекомендовал изъятие золота из оборота и расширение применения СПЗ в функционировании международной денежной системы[238]. С 1975-го по 1980 гг. Соединенные Штаты упорно работали над сокращением денежной роли золота, проводя масштабные золотые аукционы из официальных запасов США. Только в 1979 г. США выбросили на рынок 412 т золота в попытке сбить цену и приуменьшить важность золота[239]. Эти попытки в конечном счете провалились. Рыночная цена на золото быстро взлетела до 800 долл. за унцию в январе 1980 г. С того момента значительных официальных продаж золота США не было.
Разжалование золота как денежного актива США и МВФ в конце 1970-х значит, что на протяжении почти двух поколений в ведущих вузах в учебных планах по экономике не было серьезного изучения золота. Золото могли преподавать на определенных лекциях по истории, и есть много экспертов по золоту, являющихся самоучками, но любой экономист, рожденный после 1952 г., практически наверняка не имел формального обучения по использованию золота для монетарных целей. Результатом стало скопление мифов о золоте вместо серьезного анализа.
Первый миф состоит в том, что золото не может образовывать основу современной денежной системы, потому что не существует достаточного количества золота для поддержки требования мировой торговли и финансов. Этот миф очевидно лжив, но он цитируется так часто, что его лживость заслуживает контраргументации.
Совокупное мировое предложение сегодня, за исключением запасов в почве, примерно 163 000 т[240]. Доля этого золота, которой владеют официальные организации, такие как центральные банки, национальные казначейства или МВФ, – 31 868,8 т. Если использовать цену 1500 долл. за унцию, официальное золото в мире имеет рыночную ценность 1,7 трлн долл. Например, денежная масса только одних США, если использовать показатель M1 Федеральной резервной системы, в конце июня составляла 2,5 трлн долл. Более крупная денежная масса ФРС M2 в тот же период составляла 10,6 трлн долл. Объединение этой суммы с денежными массами ЕЦБ, Банка Японии и Народного банка Китая дает значение всемирной денежной массы в четырех крупных экономических зонах 20 трлн долл. для М1 и 48 трлн долл. для М2[241]. Если бы всемирная денежная масса была ограничена до 1,7 трлн долл. золота вместо 48 трлн долл. бумажных денег по М2, результатом стала бы катастрофическая дефляция, приводящая к жестокой депрессии.
Проблема в этом сценарии – это не количество золота, а цена. Есть достаточно товара по справедливой цене. Если бы золото стоило 17 500 долл. за унцию, официальный объем золота был бы примерно равен денежной массе М1 в Еврозоне, Японии, Китае и США вместе взятых. Дело не в том, чтобы предсказать цену золота или предвосхитить золотой стандарт, но только в том, чтобы проиллюстрировать, что количество золота никогда не может быть препятствием для золотого стандарта, при условии что его цена соответствует заданной денежной массе.
Второй миф – это то, что золото не может использоваться в денежной системе, потому что золото стало причиной Великой депрессии в 1930-х гг. и поспособствовало ее продолжительности и тяжести. Этот миф наполовину правдив, но в этой полуправде масса путаницы. Великой депрессии, обычно датируемой 1929-1940 гг., предшествовало принятие «золотовалютного стандарта», который поэтапно внедрялся с 1922-го по 1925 гг. и с огромными трудностями просуществовал до 1939 г. Золотовалютный стандарт был принципиально согласован на Генуэзской конференции в 1922 г., но систематические шаги к его внедрению были оставлены для разработки странами-участницами в следующие годы.
Как подразумевает название, золотовалютный стандарт был не чистым золотым стандартом того вида, что существовал с 1870-го по 1914 гг. Это был гибрид, в котором выступать в качестве резервов и использоваться для любых балансовых расчетов могли как золото, так и иностранная валюта, преимущественно доллары США, фунты стерлингов Великобритании и французские франки. После Первой мировой войны граждане большинства важных экономик больше не имели при себе золотых монет, как было до 1914 г.
Теоретически валютные резервы страны подлежали погашению золотом, когда держатель предъявлял их выпустившей стране. Граждане также могли обладать золотом. Но международные погашения кредита по определению редки, а обладание гражданами физическим золотом сводилось к крупным слиткам, которые по большей части не подходят для ежедневных расчетов. Идея состояла в том, чтобы создать золотой стандарт, но иметь в обращении как можно меньше золота. Доступное золото должно было оставаться в основном в сейфах Федерального резервного банка Нью-Йорка, Банка Англии и Banque de France, в то время как граждане привыкали к использованию бумажных банкнот вместо золотых монет, а банкиры центробанков учились принимать расписки торговых партнеров вместо того, чтобы требовать слитки. Золотовалютный стандарт был в лучшем случае бледным подобием настоящего золотого стандарта, а в худшем – масштабным жульничеством.
Что важнее всего, государствам приходилось выбирать курс перевода между своей валютой и золотом, а затем придерживаться этого соотношения по мере развития новой системы. Принимая во внимание увеличение обширной денежной массы бумажных денег, которое возникло в ходе Первой мировой войны с 1914-го по 1918 гг., большинство стран-участниц выбрали стоимость своей валюты, которая была значительно ниже довоенного соотношения. В действительности они девальвировали свои валюты к золоту и вернулись к золотому стандарту по новому, гораздо более низкому обменному курсу. Эту политику осуществляли Франция, Бельгия, Италия и другие участники того, что позднее стало известно как Золотой блок. США вступили в войну позже, чем европейские силы, и их экономика меньше пострадала. США также получили крупные входящие потоки золота в ходе войны, и в результате у страны не было трудностей с сохранением предвоенного валютного курса золота 20,67 долл. за унцию. После девальваций в Золотом блоке и при том, что США не испытывали затруднений, будущий успех золотовалютного стандарта зависел от определения курса перевода фунта стерлингов Великобритании.
Великобритания под руководством министра финансов Уинстона Черчилля решила вернуть соотношение стерлинга к золоту к довоенному эквиваленту 4,86 фунтов стерлингов за унцию. Это было сделано, потому что Черчилль одновременно чувствовал себя обязанным обеспечить банкноты Банка Англии металлическим покрытием по их первоначальной стоимости, но также по прагматическим причинам, имевшим отношение к сохранению позиции Лондона как надежного прочного денежного центра мирового финансового дела[242].
С учетом большого количества денег, напечатанных Банком Англии для финансирования войны, этот обменный курс в большой степени превышал стоимость фунта и вызвал резкое уменьшение денежной массы с целью возврата к старому соотношению. Валютный курс, эквивалентный 7,50 фунтов стерлингов за унцию, был бы более реалистичной привязкой и поставил бы Великобританию в конкурентную торговую позицию. Вместо этого переоценивание фунта стерлингов ударило по торговле Великобритании и вызвало дефляционное сокращение зарплат для рабочей силы Великобритании в соответствии уровню внешних и внутренних цен – процесс, сходный со структурными настройками, которые сейчас испытывают Греция и Испания. В результате экономика Великобритании к 1926 г. была в депрессии, за несколько лет до привычной даты 1929 г., ассоциируемой с Великой депрессией и падением рынка акций США.
При переоцененном фунте и неблагоприятном соотношении внешних и внутренних цен золото Великобритании начало утекать в США и Францию. Верным решением США было бы облегчение кредитно-денежной политики, контролируемое Федеральной резервной системой, и допущение в США более высокой инфляции, которая обратила бы соотношение внешних и внутренних цен в преимущество Великобритании и дала британской экономике толчок к развитию. Вместо этого ФРС вела жесткую денежную политику, которая поспособствовала крушению рынка в 1929 г. и помогла спровоцировать Великую депрессию. К 1931 г. давление на переоцененный фунт стало настолько жестким, что Великобритания отменила валютный паритет 1925 г. и девальвировала стерлинг. Это сделало доллар наиболее переоцененной из ведущих валют мира, ситуация улучшилась в 1933 г., когда США также осуществили девальвацию с 20,67 до 35,00 долл. за унцию золота, сделав доллар дешевле, чтобы компенсировать действие девальвации стерлинга двумя годами раньше.
Ход событий с 1922-го по 1933 гг. показывает, что Великая депрессия была вызвана скорее не золотом, а дискреционной политикой центральных банков. Золотовалютный стандарт был в корне неверен, потому что не принимал в расчет стоимость золота на свободном рынке. Банк Англии переоценил стерлинг в 1925 г. Федеральная резервная система вела чрезмерно жесткую денежную политику в 1927 г. Эти проблемы не имеют никакого отношения к золоту per se[243], но зато имеют к цене на золото, которой манипулировали и искажали центральные банки. Золотовалютный стандарт действительно внес вклад в Великую депрессию, потому что это не был настоящий золотой стандарт. Это был неудачно созданный гибрид, которым манипулировали и плохо управляли посредством дискреционной денежной политики, проводимой центральными банками, в особенности Великобритании и США. Великая депрессия – это не аргумент против золота, это поучительная история о некомпетентности центральных банков и опасностях игнорирования рынка.
Третий миф заключается в том, что золото вызвало панику на рынке и современные экономики более устойчивы, когда избегают золота, а центральные банки используют денежные инструменты, чтобы смягчить периодическую панику. Этот миф – один из любимчиков экономиста Пола Кругмана, и он повторяет его наизусть ad nauseam[244] в своих работах против золота и за инфляцию[245].
В действительности при золотом стандарте паника и вправду возникает, и паника также возникает при его отсутствии. Кругман любит повторять список паник, возникших во время классического золотого стандарта и золотовалютного стандарта, который включает рыночные паники или крахи 1873, 1884, 1890, 1893, 1907 гг. и Великую депрессию. Достаточно правомерно. Но паники также возникали в отсутствие золотого стандарта. Примеры включают крушение рынка акций в 1987 г., когда индекс Доу – Джонса за один день упал более чем на 22 %, крах мексиканского песо в 1994 г., долговременную панику фондового рынка в Азии и России 1997-1998 гг., крах акций технологических компаний 2000 г., крах рынка недвижимости в 2007 г. и финансовую панику Lehman-AIG 2008 г.
Золото не предотвращает и не вызывает паники. Панику вызывают чрезмерное использование кредитов и самонадеянность, за которыми следует внезапная утрата доверия и безумная драка за ликвидность. Паники характеризуются быстрым снижением стоимости активов, маржевыми требованиями от кредиторов, сбрасыванием активов для получения наличных и циклом положительной обратной связи, в котором увеличение продаж активов вызывает дальнейшие снижения расценок, за чем следуют все больше и больше маржевых требований и продаж активов. Этот процесс со временем истощает себя посредством банкротств, помощи от кредитоспособных сторон, вмешательством государства или совмещением всех трех. Паники – это порождение человеческой природы, и маятник колеблется между страхом и жадностью обратно к страху. Паники не исчезнут. Дело в том, что паники не имеют ничего или почти ничего общего с золотом.
В действительности золотые стандарты хорошо работали в прошлом и остаются полностью экономически целесообразными сегодня. Однако в процессе создания любого золотого стандарта возникают пугающие вопросы. Разработка золотого стандарта трудна и интересна в том же смысле, что и создание самолета или цифрового процессора могут быть трудны и интересны; есть хорошее проектирование и плохое. Есть технические вопросы, заслуживающие серьезного изучения, и иллюзорные вопросы, которые его не заслуживают. В мире достаточно золота, это лишь вопрос цены. Золото не вызвало Великую депрессию, ее вызвали просчеты политики центральных банков. Паники – это не результат золота, они – результат человеческой природы и дешевого кредита. Развенчание этих мифов – путь к настоящему обсуждению аргументов за и против золота.
Драка за золото
Пока теоретики и ученые обсуждают преимущества золота как денежного стандарта, центральные банки прошли стадию обсуждения. Для них дискуссия закончена: золото – это деньги. В наши дни центральные банки приобретают золото как резервные активы в темпе, невиданном с начала 1970-х, и эта драка за золото имеет глубокие последствия для будущей роли любой валюты, особенно доллара США.
Факты говорят сами за себя и требуют минимальной обработки[246]. Центральные банки и другие официальные организации, такие как МВФ, были чистыми продавцами золота каждый год с 2002-го по 2009 г., хотя продажи в то время резко упали, с более чем 500 т в 2002 г. до менее чем 50 т в 2009 г. Начиная с 2010 г. центральные банки стали чистыми покупателями, и приобретение резко выросло с менее чем 100 т в 2010 г. до более чем 500 т в 2012 г. В десятилетний промежуток времени с 2002-го по 2012 г. смена с чистых продаж до чистых покупок составила свыше 1000 т в год; объем, превышающий треть мировой ежегодной добычи. Все больше золота отправляется из шахт прямиком в сейфы центробанков.
Таблица 1 показывает увеличение золотых резервов для избранных стран с I квартала 2004 г. по I квартал 2013 г. в метрических тоннах.
Все эти крупные центральные банки-покупатели находятся в Азии, Латинской Америке и Восточной Европе. За этот же период с 2004-го по 2013 г. западные центральные банки были чистыми продавцами золота, хотя такие продажи резко прекратились в 2009 г. С того момента развивающимся экономикам приходится покупать золото с добычи руды, переработки золотого лома или на открытом рынке, включая продажу более 400 т МВФ в конце 2009 г. и начале 2010 г. Принимая во внимание все национальные центральные банки, исключая МВФ, официальные золотые резервы увеличились на 1481 т с IV квартала 2009 г. по I квартал 2013 г., рост на 5,4 %. Центральные банки стали существенными покупателями золота, и оно движется с запада на восток.
Все эти статистические данные должны приводиться с оговоркой на любопытный случай Китая. Китай сообщал о сальдо золотого резерва в размере 395 т на протяжении более чем 20 лет с 1980-го до конца 2001 г. Затем сообщаемый размер сальдо внезапно подскочил до 500 т, где и оставался в течение года, затем снова подскочил до 600 т в конце 2002 г., где и оставался более 6 лет. Наконец сообщаемый размер сальдо был в апреле 2009 г. увеличен до 1054 т, где и оставался более 4 лет до начала 2014 г. Официально Китай сообщил о серии стремительных повышений размера золотого запаса на 105 т в 2001 г., 100 т в 2002 г. и 454 т в 2009 г. Увеличения такого уровня невозможно провести в рамках разовой сделки, за исключением сделки по предварительному соглашению между двумя центральными банками или МВФ. Ни о какой подобной продаже по предварительной договоренности центральным банком или МВФ Китаю не сообщалось, и также не сообщалось о том, что активы центрального банка или МВФ демонстрировали необходимое стремительное сокращение в подходящее время, которое бы согласовывалось с таким повышением в Китае[247]. Неизбежно заключение, что Китай в действительности за долгие периоды времени аккумулирует золото в меньших количествах и сообщает об изменениях на крупную сумму на нерегулярной основе.
Это скрытная программа постепенного приобретения золота совершенно логична. Физическое золото легко реализуемо в том смысле, что оно может быть сразу же куплено или продано, но оно также вяло обращается, а его цена колеблется. Крупные покупатели на любых вяло обращающихся рынках пытаются скрыть свои намерения, чтобы избежать рыночного влияния, в котором банковские дилеры изменяют цену в противовес покупателю в ожидании крупных неэластичных заказов на покупку.
Китай минимизирует рыночное влияние на свою программу приобретения, используя секретных агентов и прямые покупки с шахт. Агенты в основном находятся в здании штаб-квартиры HSBC на Квинс-роуд-сентрал в Гонконге и в шанхайском филиале банка ANZ, хотя сеть агентов-закупщиков распространена по всему миру[248]. Эти агенты размещают заказы на покупку партий золота промышленного размера в несколько тонн каждый у брокеров и лондонских банков по операциям с драгоценными металлами. Подлинная личность покупателя не раскрывается. Золото оплачивается одним из китайских государственных фондов благосостояния, Государственным валютным управлением, которым управляет бывший трейдер облигаций PIMCO Чжу Чанхун. Приобретенное золото переправляется авиатранспортом в защищенные хранилища Шанхая. Агенты в высшей степени дисциплинированы и терпеливы в своей покупательской активности и, как правило, «берут на откатах» в рыночной цене, как указано на нью-йоркской бирже COMEX. В шедевральном знании рынка Китай приобрел 600 т золота напрямую с монетного двора австралийского Перта примерно по временной минимальной цене 1200 долл. за унцию, достигнутой в резком падении цен с апреля по июль 2013 г.[249] Частично в результате этой крупномасштабной тайной операции в добавление к более традиционным коммерческим приобретениям, Китай в 2012 и 2013 гг. импортировал, как оценивается, примерно 1000 т золота ежегодно.[250]
Прямое приобретение Китаем золотой руды осуществляется в первую очередь с золотых шахт, расположенных в Китае, но быстро расширяется, включая недавно приобретенные шахты в Южной Африке и Западной Австралии. Еще только в 2001 г. Китай добывал менее 200 т в год из собственных шахт. Объем производства уверенно увеличился с 2001-го по 2005 г. и затем резко вырос в 2006 г., так что к 2007 г. Китай обогнал Южную Африку как крупнейший мировой производитель золота и с того момента сохраняет эту позицию. К 2012 г. Китай производил более 370 т в год, почти 14 % общемировой добычи руды[251]. Золотая руда, добываемая в контролируемых Китаем шахтах, на территории Китая или где-либо еще, поступает на аффинажные заводы в Китае, Австралии, Южной Африке и Швейцарии, где из нее извлекается чистое золото, отливается в стандартные золотые слитки и отправляется в хранилища в Шанхае. Через эти туннели китайское золото минует лондонский рынок, минимизируя рыночное влияние и сохраняя точный размер золотого запаса Китая как государственную тайну.
Сочетание внутренней золотой горной выработки и импорта из-за рубежа означает, что Китай увеличил свои внутренние золотые запасы, государственные и частные, примерно на 4500 т с момента последнего официального обновления информации о золотых резервах центрального банка в 2009 г. Для наблюдателей за пределами китайского правительства невозможно точно оценить, сколько от этого увеличения ожидает добавления к официальным резервам на дату следующего объявления и сколько предназначено для внутреннего китайского спроса покупателей на ювелирные изделия, слитки и монеты. Хорошо известно, что жители Китая – страстные потребители золота, по причинам как сохранения благосостояния, так и удобного способа вывоза капитала за рубеж. Золото продается в различных видах в тысячах филиалов банков и бутиков по всему Китаю.
В отсутствие лучших данных первое приближение – это то, что половина увеличения золота Китая с 2009 г. пошла на внутреннее потребление, а половина, или 2250 т, была тайно добавлена к официальным резервам. Если эта приблизительная оценка верна, тогда официальный золотой резерв Китая на начало 2014 г. – это не те 1054 т, о которых было сообщено, а вместо этого ближе к 3300 т. При сохранении нынешнего темпа горной выработки и импорта и принимая, что половина имеющегося золота поступает в официальный резерв, Китай добавит в течение 2014 г. к своим ожидающимся резервам еще 700 т, что выведет общие золотые резервы Китая к началу 2015 г. на 4000 т. Китай ждал более 6 лет, с конца 2002-го до начала 2009 г., до того как публично сообщить о последнем увеличении официальных резервов. Если Китай повторит этот ход, следующего обновления данных о золотом резерве можно ожидать в 2015 г.
Сообщение Китая в 2015 г. о том, что он обладает 4000 т золота в официальном резерве, скомпрометирует взгляды ученых мужей и экономистов на то, что золото – это не денежный актив. С 4000 т Китай превзойдет Францию, Италию, Германию и МВФ в рядах крупнейших мировых держателей золота и уступит только Соединенным Штатам. Это будет согласовываться со статусом Китая как второй крупнейшей экономики мира.
Тайное приобретение золота Китаем резко контрастирует с куда более прозрачной деятельностью России по увеличению золотых резервов. За 9 лет с начала 2004-го по конец 2013 г. золотые резервы России увеличились более чем на 250 % с примерно 390 т до более чем 1000 т. В отличие от Китая российские золотые резервы почти полностью достигнуты за счет внутренней добычи руды и не зависели от импорта. Россия – четвертый по величине в мире производитель золота с производительностью примерно 200 т в год[252]. Увеличение резерва России также осуществлялось с уверенным ростом примерно 5 т за месяц, о котором регулярно объявлялось на веб-сайте Центробанка России. Поскольку центральный банк не зависит от импорта или лондонского рынка драгоценных металлов в увеличении золотого запаса, Россия может себе позволить быть более прозрачной, чем Китай, потому что она менее подвержена ценовым манипуляциям и опережению лондонских банков по операциям с драгоценными металлами. Программа закупок России продолжается, и ее официальные золотые запасы должны превысить 1100 т в 2014 г. Резерв в 1100 т – это более 1/8 размера золотого резерва США, но российская экономика также составляет около 1/8 экономики США. Измеренные пропорционально размеру соответствующих экономик золотые резервы России выбиваются в лидеры по сравнению с Соединенными Штатами.
Драка за золото, выраженная в программах центральных банков Китая и России по закупке золота, также отражается в срочности, с которой центральные банки пытаются репатриировать золото из иностранных депозитариев в отечественные хранилища. За исключением золотого запаса США, почти половина официального золота мира хранится не в самой стране-обладателе, а в сейфах Федерального резервного банка Нью-Йорка и Банка Англии в Лондоне. Хранилища Федерального резервного банка содержат примерно 6400 т золота, а хранилища Банка Англии – примерно 4500 т[253]. В хранилищах нью-йоркского Федерального резервного банка почти нет золота, принадлежащего Соединенным Штатам, а в Банке Англии Великобритании принадлежит менее 300 т золота. Золото США в основном хранится на двух военных базах США: в Форт-Ноксе в Кентукки и Уэст-Пойнте в Нью-Йорке, а небольшое количество находится на Монетном дворе США в Денвере (Колорадо). Федеральный резервный банк и Банк Англии вместе содержат около 10 600 т официального золота, принадлежащего Германии, Японии, Нидерландам, МВФ и другим крупным вкладчикам, а также многим более мелким вкладчикам со всего мира. Стороннее золото, хранящееся в Федеральном резервном банке и Банке Англии, составляет 33 % официального золота мира.
Эта концентрация официального золота в Нью-Йорке и Лондоне – по большей части наследие различных золотых стандартов, которые время от времени существовали с 1870-го до 1971 г. Когда золото использовалось для расчетов по платежным балансам между странами, было легче держать его в финансовых центрах, таких как Нью-Йорк и Лондон, и затем по необходимости переуступать право собственности, а не перевозить металл по миру. Сегодня расчеты по платежным балансам производятся преимущественно в долларах и евро, а не в золоте, так что обоснование крупных финансовых центров для золота более неприменимо.
Централизованные золотые запасы – это также наследие холодной войны (1946-1991), когда Германия считала более надежным хранить свое золото в Нью-Йорке, чем рисковать конфискацией его советскими вооруженными подразделениями, окружавшими Берлин. Сейчас риски конфискации золота Германии Соединенными Штатами в случае кризиса финансовой системы значительно выше, чем риски конфискации в результате вторжения России. Для таких стран, как Германия, больше нет уважительной причины держать золото в Нью-Йорке или Лондоне, и в том, чтобы это делать, есть значительные риски. Если США или Великобритания внезапно сочтут необходимым конфисковать иностранное золото, чтобы защитить свою бумажную валюту в ходе кризиса, оно будет передано от первоначальных обладателей во владение США или Великобритании.
В результате этих изменившихся обстоятельств и увеличившихся рисков страны – обладатели золота начали движение по репатриации своего золота. Первая значительная репатриация была инициирована Венесуэлой, которая сделала распоряжение Банку Англии вернуть 99 т из Лондона в Каракас в августе 2011 г. Первые перевозки золота прошли в ноябре 2011 г., и по прибытии тогдашний президент Уго Чавес организовал торжественный проезд по улицам Каракаса заполненных золотом бронированных автомобилей под приветственные крики рядовых венесуэльцев.
Более крупная и значительная программа по репатриации золота была предпринята в Германии в 2013 г. Официальный золотой запас Германии – 3391 т, и на данный момент она второй по величине обладатель после Соединенных Штатов. В конце 2012 г. золото Германии размещалось следующим образом: 1051 т во Франкфурте, 1526 т в Нью-Йорке, 441 т в Лондоне и 374 т в Париже. 16 января 2013 г. Deutsche Bundesbank, центральный банк Германии, объявил о восьмилетнем плане репатриации всего золота из Парижа и 300 т золота из Нью-Йорка обратно во Франкфурт[254]. Золото в Лондоне будет оставлено на месте, и по завершении этого плана репатриации в декабре 2020 г. немецкое золото будет на 50 % во Франкфурте, на 37 % в Нью-Йорке и на 13 % в Лондоне.
Комментаторы быстро набросились на тот факт, что перемещение 300 т из Нью-Йорка во Франкфурт займет 8 лет, как на prima facie[255] свидетельство того, что в хранилищах Федерального резервного банка Нью-Йорка нет немецкого золота или ФРС была иным способом в финансовом замешательстве от этого требования. Но Deutsche Bundesbank не хочет, чтобы золото вернулось быстро. Он предпочитает, чтобы оно находилось в Нью-Йорке, где его можно более эффективно использовать для рыночных манипуляций. Deutsche Bundesbank не хотел требовать этого перемещения вообще, но на него оказали давление политические сторонники Ангелы Меркель, которую ждали перевыборы в сентябре 2013 г. Физическая безопасность золота Германии стала политическим вопросом в бундестаге, немецком парламенте. Объявленный план Deutsche Bundesbank был просто способом снять остроту политического вопроса, при этом по-прежнему оставляя большую часть золота Германии в Нью-Йорке. Даже после полной реализации плана в 2020 г. у Германии в Нью-Йорке все еще будет 1226 т, объем, больший, чем общие резервы многих стран мира. Для Deutsche Bundesbank удобнее, чтобы его золото находилось в Нью-Йорке, где его можно использовать в золотых свопах и сдаче золота в аренду как части деятельности центрального банка по манипулированию на рынках золота. Однако существенный объем золота направляется во Франкфурт, и это часть общемирового движения по репатриации золота.
То же самое популистское политическое давление, которое вынудило немецкий центральный банк репатриировать часть своего золота, также назрело в Швейцарии. В то время как центральные банки Китая, России и других стран рьяно покупают золото, Швейцария является одним из крупнейших его продавцов. В начале 2000 г. золотые резервы Швейцарии превышали 2590 т. Этот объем постепенно сокращался, по мере того как цена золота резко росла, и к концу 2008 г. Швейцария обладала только 1040 т, на 60 % меньше от объема восемью годами раньше. Швейцарские золотые резервы с того времени остались на прежнем уровне, в то время как цена золота существенно выросла с уровня 2008 г.
Швейцарский парламент резко отреагировал на эти масштабные продажи, несмотря на растущие цены. 20 сентября 2011 г. четыре члена швейцарского парламента во главе с Лузи Штаммом из Швейцарской народной партии представили законодательную инициативу, которая требовала хранения всего швейцарского золота в Швейцарии и лишения Швейцарского национального банка возможности продавать золото Швейцарии[256]. Она также предлагала, чтобы как минимум 20 % общих активов Швейцарского национального банка хранилось в форме золота. Последнее положение может в реальности потребовать приобретения Швейцарией еще большего количества драгоценных металлов, поскольку золото на июль 2013 г. составляло только 8,9 % общих резервов Швейцарии. 20 марта 2013 г. организаторы этой инициативы объявили о том, что собрали 100 000 подписей, требуемых, чтобы внести инициативу в бюллетень для голосования швейцарскими гражданами; это главная особенность швейцарской демократии. Точная дата швейцарского референдума по вопросу золота неизвестна, но он ожидается к 2015 г.
В 2003 г. Каспар Филлигер, тогдашний министр финансов Швейцарии, когда его спросили о местонахождении швейцарского золота, дал пресловутый ответ: «Я не знаю… не должен знать, и не хочу знать»[257]. Такое невежество, типичное для мировых финансовых элит, все более неприемлемо для граждан, которые видят, как их золотые резервы проматывают чиновники, действующие за закрытыми дверями в центральных банках и в таких анклавах, как МВФ и БМР. Это тот случай, когда действия официальных лиц Швейцарии стоили ее гражданам более 35 млрд долл. утраченного благосостояния по сравнению со стоимостью их резервов, если бы Швейцария сохранила свое золото.
Венесуэльцы, немцы и швейцарцы, возможно, самые значительные примеры движения за репатриацию золота, но они не одиноки в том, что поднимают этот вопрос. В 2013 г. государственный фонд благосостояния Азербайджана, крупного экспортера энергоносителей, отдал распоряжение о перемещении своих золотых резервов из J. P. Morgan в Лондоне в Центральный банк Азербайджана в Баку. Вопрос репатриации золота также публично поднимался в 2013 г. в Мексике. В Нидерландах члены правоцентристской партии «Христианско-демократический призыв» и левой Социалистической партии направили петицию в Der Nederlandsche Bank, центральный банк Нидерландов, о репатриации 612 т его золота. Только 11 % голландского золота, или 67 т, находится действительно в Нидерландах. Остальное распределено: примерно 312 т в Нью-Йорке, 122 т в Канаде, а 110 т в Лондоне[258]. Когда тогдашнего президента Der Nederlandsche Bank Клааса Кнота в 2012 г. спросили о возможности того, что хранящееся в Нью-Йорке голландское золото будет конфисковано Соединенными Штатами, он ответил: «Мы регулярно сталкиваемся с экстратерриториальным действием законов Соединенных Штатов и обычно они не принимаются с готовностью в Европе…» Конечно, многие страны, такие как Россия, Китай и Иран, уже хранят свое золото дома и свободны от рисков конфискации.
Вопросы приобретения золота и репатриации золота центральными банками тесно связаны. Это две стороны более крупной картины того, что золото возвращает себе прежнюю роль ключа международной денежной системы. Крупнейшие владельцы золота не хотят признавать этого, поскольку они предпочитают имеющуюся в наличии систему бумажных денег. Более мелкие владельцы не хотят признавать этого, потому что хотят получить золото по привлекательной цене и избежать скачка цен, который станет результатом, когда драка за золото станет беспорядочной. Существует переплетение интересов тех, кто с пренебрежением относится к золоту, и тех, кто ценит его, и оно в том, чтобы на данный момент оставлять вопрос золота как денег закрытым. Но это не продлится долго, потому что мир становится свидетелем неотвратимого возвращения золота в сферу денежного обращения.
Золото возрожденное
Существует немного более тенденциозных высказываний о золоте, чем утверждение a priori, что золотой стандарт сегодня не может существовать. В действительности хорошо продуманный золотой стандарт мог бы работать без нареканий, если бы существовала политическая воля на его принятие и соблюдение не подверженных инфляции мер регулирования. Золотой стандарт – это идеальная денежная система для тех, кто создает благосостояние посредством мастерства, предпринимательства и усердной работы. Золотые стандарты не в чести у тех, кто не создает благосостояние, а вместо этого стремится извлечь богатство из других посредством инфляции, инсайдерской информации и рыночных манипуляций. Дебаты о золоте против фиатных денег – это на самом деле дебаты между предпринимателями и рантье.
Новый золотой стандарт имеет множество возможных вариантов построения и может быть эффективным в зависимости от выбранной схемы и условий, на которых он вводится. Классический золотой стандарт с 1870-го по 1914 гг. был чрезвычайно успешным и ассоциировался с периодом ценовой стабильности, высокого реального роста и великих изобретений. Напротив, золотовалютный стандарт с 1922-го по 1939 гг. оказался провальным и был фактором, способствующим Великой депрессии. Долларовый золотой стандарт с 1944-го по 1971 гг. был средне успешным в течение 20 лет, до того как был отменен ввиду необязательности его основного гаранта Соединенных Штатов. Эти три эпизода за последние 150 лет доказывают положение, что золотые стандарты существуют во многих формах и их успех или неудача обусловлены не золотом per se, а схемой системы и желанием участников соблюдать правила игры.
Размышление о новом золотом стандарте начинается с понимания, что старый золотой стандарт так и не был полностью забыт. Когда бреттон-вудская система в августе 1971 г. разрушилась из-за отказа президента Никсона от обратимости в золото иностранными центральными банками, золотой стандарт не был немедленно заброшен. Вместо этого в декабре 1971 г. доллар девальвировал на 7,89 %, так что официальная цена золота увеличилась с 35 до 38 долл. за унцию. Доллар снова упал 12 февраля 1973 г. еще на 10 %, так что новая официальная цена золота составила 42,22 долл. за унцию; эта цена золота все еще остается официальной для определенных центральных банков, казначейства США и для целей отчетности МВФ, хотя она не имеет никакого отношения к куда более высокой рыночной цене. В этот период, 1971-1973 гг., международная денежная система, запинаясь, переходила к режиму плавающего валютного курса, который по-прежнему сегодня преобладает.
В 1972 г. МВФ созвал «Комитет двадцати» (C-20), состоящий из 20 стран-участниц, представленных в его правлении, чтобы обсудить реформу международной денежной системы. В июне 1974 г. C-20 выпустил отчет «Краткое описание реформы» (Outline of Reform), который предлагал инструкции по новой системе плавающего курса и рекомендовал, чтобы СПЗ были преобразованы из обеспеченного золотом резервного актива в актив, привязанный к корзине бумажных валют. Рекомендации С-20 бурно обсуждались в МВФ в течение 1975 г., но в тот момент не были приняты. На встрече на Ямайке в январе 1976 г. МВФ инициировал значительные реформы в соответствии с отчетом С-20, которые были включены во Вторую поправку к уставу МВФ. Они вступили в силу 1 апреля 1978 г.
В международных монетарных дебатах от проекта С-20 в 1972 г. до Второй поправки в 1978 г. преобладало использование золота МВФ[259]. Соединенные Штаты хотели отказа от любой роли золота в международной финансовой системе. Казначейство США выбросило на рынок 300 т золота во время правления Картера, чтобы сбить цену и продемонстрировать незаинтересованность США. Тем временем Франция и Южная Африка настаивали на сохранении роли золота как международного резервного актива. Ямайский компромисс был путаницей, в результате которой 710 т золота МВФ было возвращено участникам, еще 710 т продано на рынке, а оставшиеся примерно 2800 т остались в МВФ. МВФ изменил свою расчетную единицу на СПЗ, а определение стоимости СПЗ было изменено с золота на корзину бумажных валют. США были удовлетворены, что роль золота была понижена, а Франция была удовлетворена, что золото осталось резервным активом и МВФ по-прежнему обладал значительным количеством золота. Суть этого компромисса США и Франции сохраняется и в наши дни.
С приходом администрации Рейгана в 1981 г. США испытали основательное изменение отношения к золоту. С 1981-го по 2006 гг. США продали менее 1 % оставшегося золота и вообще не продавали золота с 2006 г. Удержание золота США и МВФ с 1981 г., равно как и сохранение крупного золотого запаса Германией, Италией, Францией, Швейцарией и другими, сохраняет в мире теневой золотой стандарт.
Сохранение роли золота как мирового денежного актива было наглядно продемонстрировано в сногсшибательно откровенном выступлении Марио Драги, главы Европейского центробанка, в Гарвардском институте имени Кеннеди в Кембридже 9 октября 2013 г. В ответ на вопрос от журналиста Текоа да Сильвы об отношении центробанков к золоту Драги заметил:
«Вы… спрашиваете это у того, кто был управляющим Банка Италии. Банк Италии – это четвертый по величине обладатель золотых резервов в мире…
Я никогда не считал мудрой продажу [золота], потому что для центробанков это резерв безопасности. Страна рассматривает это именно так. В случае недолларовых стран это дает довольно хорошую защиту от колебаний курса доллара, так что есть определенные причины, диверсификация рисков и так далее. Вот почему центральные банки, которые несколько лет назад начали программу продажи золота, в значительной мере… остановили ее. В большинстве своем они больше его не продают. Также опыт некоторых центральных банков, которые ликвидировали весь запас золота около 10 лет назад, нельзя признать необыкновенно успешным…»[260]
Настойчивое требование Франции на Ямайке в 1976 г., чтобы золото осталось резервным активом, вернулось на денежный пир МВФ как призрак Банко. Подобно тому как Банко в «Макбете» было обещано, что он станет предком династии королей, так и золото может выстоять как деньги прошлого и будущего.
Новый золотой стандарт
Какую структуру может иметь золотой стандарт XXI века? Он несомненно должен быть общемировым, включая как минимум США, еврозону, Японию, Китай и Великобританию и другие ведущие экономики. США способны самостоятельно ввести обеспеченный золотом доллар с учетом масштабных золотых резервов, но если бы США это сделали, другие валюты мира стали бы непривлекательными для инвесторов по сравнению с новым обеспеченным золотом долларом. Результатом стала бы дефляция при сокращении транзакций, в которых другие валюты снизили бы ликвидность. Только общемировой золотой стандарт может избежать дефляции, которая будет сопутствовать попытке США сделать это в одиночку.
Первым шагом должна стать общемировая конференция по денежным вопросам, похожая на бреттон-вудскую, где участники согласились бы учредить новую общемировую денежную единицу. Поскольку СПЗ уже существуют, это наилучшим образом подходящая кандидатура на роль новых общемировых денег. Но эти новые СПЗ должны быть обеспечены золотом и должны свободно обращаться в золото или местную валюту любого участника системы. Это будут не те бумажные СПЗ, которые существуют сейчас.
Система также должна быть двухъярусной. Верхним ярусом должны быть СПЗ, которые должны определяться как эквивалент конкретного веса золота. Второй ярус должен состоять из отдельных валют стран-участниц, таких как доллар, евро, иена или фунт стерлингов. Каждая местная валютная единица должна определяться как конкретное количество СПЗ. Поскольку местная валюта определяется в СПЗ, а СПЗ определяется в золоте, само собой разумеется, что каждая местная валюта будет равна конкретной массе золота. Наконец, поскольку каждая местная валюта находится в фиксированном отношении к СПЗ и золоту, каждая валюта будет находиться в фиксированном отношении ко всем остальным. Например, если 1 СПЗ = 1 евро, а 1 СПЗ = 1,5 долл., то 1 евро = 1,5 долл., и так далее.
Для того чтобы принять участие в новой системе золотых СПЗ, страна-участница должна иметь открытый счет капитала, означающий, что ее валюта свободно конвертируется в СПЗ, золото или валюте других участников. Это не должно стать бременем для США, Японии, еврозоны или других, кто уже сохраняет открытый счет капитала, но это может стать помехой для Китая, где такого нет. Однако Китай может найти положительные моменты недолларовой обеспеченной золотом валюты, такой как новые СПЗ, достаточно соблазнительными, чтобы открыть свой счет капитала, дабы присоединиться и позволить новой системе достичь успеха.
Участников следует поощрять максимально широко вводить новые золотые СПЗ как расчетную единицу. Мировые рынки нефти и других природных ресурсов теперь будут иметь цены в СПЗ, а не в долларах. Финансовая отчетность крупнейших мировых корпораций, таких как IBM и Exxon, будет вестись в СПЗ, а различные экономические показатели, такие как мировой объем производства и счета платежного баланса, будут вычисляться и сообщаться в СПЗ. Наконец, рынок облигаций СПЗ будет развиваться при выпуске их отдельными государствами, мировыми корпорациями и банками развития регионов и приобретением их государственными фондами благосостояния и крупными пенсионными фондами. Посредниками на нем могут выступать крупнейшие мировые банки, такие как Goldman Sachs, под контролем МВФ.
Один из самых пугающих технических вопросов этой потенциальной общемировой системы золотых СПЗ – это определение правильных фиксированных курсов, по которым валюты будут конвертироваться одна в другую. Например, чему должен быть равен 1 евро – 1,3; 1,4; 1,5 долл. или другой сумме? Это именно тот вопрос, перед которым встали основатели евро после подписания в 1992 г. Маастрихтского договора, который обязал стороны создать единую валюту из таких разных валют, как итальянская лира, немецкая дойчмарка и французский франк. В случае с евро к задаче были применены годы специальных исследований и экономических теорий, разработанных специальными организациями. Соображения технического порядка сегодня тоже гарантированы, но лучшим подходом будет использование сигналов рынка для решения проблемы. Стороны новой системы могут объявить, что фиксированный курс будет определен в течение 4 лет на основе средневзвешенного значения банковских операций с иностранной валютой за последние 12 месяцев до даты фиксации. Четырехлетний период даст рынкам достаточно времени для вычисления и анализа возможных последствий новой системы, а 12-месячный период усреднения сгладит кратковременные аномалии или рыночные манипуляции.
Наиболее актуальный вопрос включает определение стоимости СПЗ, выраженной в массе золота, и относительный золотой резерв, требуемый для обеспечения жизнеспособности системы. Проблема может быть сведена к единственному вопросу: подразумеваемой не подверженной дефляции цене золота в мировой денежной системе с золотым обеспечением. Когда этот вопрос будет решен в отношении одной numeraire, конверсия в другие расчетные единицы с использованием фиксированных валютных курсов станет тривиальной.
Первоначально новая система должна действовать без увеличения мировой денежной массы. Любое государство, которое хотело СПЗ, могло бы купить их у банков или дилеров, получить в результате торговли или приобрести их у МВФ в обмен на собственную валюту. Местные валюты, поступающие в МВФ в обмен на СПЗ, были бы стерилизованы, так что мировая денежная масса не увеличилась бы. Дискреционная кредитно-денежная политика была бы закреплена за государственными центробанками, такими как ФРС или ЕЦБ, с учетом необходимости сохранения фиксированных курсов к золоту, СПЗ и другим валютам. К дискреционной кредитно-денежной политике МВФ через нестерилизованное создание новых СПЗ прибегали бы только в исключительных обстоятельствах при одобрении превосходящего большинства членов МВФ, участвующих в новой системе.
С учетом этих ограничений на создание новых СПЗ система приняла бы СПЗ как опорную точку и расчетную единицу только при относительно небольшом количестве существующих СПЗ. Объединенная база денежной массы участников составила бы общемировую денежную массу, как это происходит и сейчас, и эта денежная масса была бы ориентиром для определения надлежащей цены золота.
Еще одним ключевым вопросом будет определение золотого обеспечения, требуемого для поддержания мировой денежной массы. Экономисты австрийской школы настаивают на 100 %-ном обеспечении, но это не неукоснительное требование. На практике системе требуется только достаточно золота, чтобы снабдить всех предпочитающих физическое золото обеспеченным золотом бумажным деньгам, и адекватная гарантия, что процентное обеспечение не понизится после введения. Эти две цели взаимосвязаны: чем сильнее гарантия постоянства, тем меньше золота требуется для поддержания доверия. С исторической точки зрения золотые стандарты успешно функционировали с обеспечением от 20 до 40 % относительно денежной массы. С учетом отмены золота в 1914, 1931 и 1971 гг. для порождения доверия у правомерно циничных граждан потребуется высокая цифра. Для наглядности примем за плановое обеспечение 50 % денежной массы; США, еврозону, Китай и Японию как экономики-участницы; общемировой золотой запас за золотую массу, а M1 за денежную массу. Отношение денежной массы к золотой дает подразумеваемую, не подверженную дефляции цену на золото в рамках стандарта обеспеченных золотом СПЗ, примерно 9000 долл. за унцию.
Данные в этом вычислении спорны, но 9000 долл. за унцию – это хорошее первое приближение не подверженной дефляции цены золота в мировом стандарте обеспеченных золотом СПЗ. Конечно, ничто не меняется в одиночку. Мир, где унция золота стоит 9000 долл., – это также мир с нефтью по 600 долл. за баррель, 120 долл. за унцию серебра и первая среднеамериканская недвижимость за 1 млн долл. Этот новый золотой стандарт не станет причиной инфляции, но будет откровенным признанием инфляции, которая уже существует в бумажных деньгах с 1971 г. Этот единовременный скачок цен будет признанием искажений, вызванных злоупотреблением бумажными валютами за последние 40 лет. Странам-участницам потребуется законодательство, чтобы номинально урегулировать платежи с постоянным доходом для наиболее нуждающихся в таких формах, как пенсии, ежегодные выплаты, социальные пособия и сберегательные счета до страхового уровня. Номинальная стоимость долга должна остаться неизменной, немедленно уплачивая мировой государственный долг и снижая задолженности в запутанной ситуации. Банки и рантье будут разрушены – это разумный шаг к будущему росту. Кража инфляцией останется в прошлом, пока эта система будет сохраняться. Выведение активов будет заменено созданием материальных благ, и может наступить триумф неординарного решения.
Дискреционная кредитно-денежная политика, проводимая национальными центральными банками, в этой новой системе будет сохранена. Однако от центральных банков, входящих в систему, будет требоваться сохранение фиксированной цены в золоте их валюты посредством модели поведения как покупатели и продавцы физического золота. Любой центральный банк, который воспримут как слишком неустойчивый в течение слишком длительного времени, обнаружит, что граждане выстроились у его дверей, и быстро лишится своего золота. Соглашения МВФ о золотых свопах, обеспеченные центральными банками, будут доступны для улаживания временных требований по урегулированию – эхо старой бреттон-вудской системы. Эти операции на рынке золота будут осуществляться прозрачно, чтобы вселить уверенность в процессе.
Важно, что у МВФ будут чрезвычайные полномочия по увеличению массы СПЗ с одобрения превосходящего большинства его участников, чтобы урегулировать мировой кризис ликвидности, но СПЗ и национальные валюты должны оставаться свободно конвертируемыми в золото в любое время. Если у граждан будет доверие к чрезвычайным мерам, система сохранит устойчивость. Если граждане сочтут, что создание денег осуществляется для спасения элит и рантье, последует массовое изъятие золота. Эти сигналы рынка будут работать как тормоз для злоупотреблений МВФ и центральными банками. В действительности демократическое мнение, выражаемое посредством рыночных механизмов, будет введено в мировую финансовую политику в первый раз со времен Первой мировой войны.
Маловероятно, что сторонники австрийской школы и традиционного золотого стандарта одобрят этот новый золотой стандарт, потому что у него есть неполное золотое обеспечение. Также маловероятно, что конспирологически настроенные лица поддержат этот подход, потому что он общемировой и имеет вид и функции нового мирового порядка. Даже более умеренные критики укажут, что эта система полностью зависит от обещаний правительств, а такие обещания в прошлом постоянно нарушались. Однако у нее есть положительное свойство – практичность, ее можно в действительности воплотить. Она решительно приступает к решению проблем дефляции, если США начнут действовать самостоятельно, и смягчит гиперинфляционный шок, который станет результатом, если не использовать частичное обеспечение. Новый золотой стандарт приближается к рекомендации Манделла о том, что оптимальная валютная зона – это мир, и возрождает вариант взглядов Кейнса на Бреттон-Вудс до того, как Соединенные Штаты настояли на главенстве доллара.
Наиболее серьезно этот стандарт решит три наиболее важные экономические проблемы сегодняшнего мира – падение доллара, сверхнормативную задолженность и драку за золото. Казначейство США и ФРС решили, что политика слабого доллара – это лекарство от недостаточного мирового роста. Их планом было породить инфляцию, увеличить номинальный совокупный спрос и положиться на США в вытаскивании мировой экономики из канавы, подобно трактору John Deere, прицепленному к комбайну по оси в грязи. Проблема в том, что решение США создано для циклических проблем, а не для структурных, с которыми в настоящее время сталкивается мир. Решение структурных проблем включает новые структуры, начиная с международной денежной системы.
Ни одна из бумажных валют в ближайшие десять лет не приблизится к тому, чтобы заменить доллар в качестве ведущей резервной валюты. Даже сейчас, когда от доллара начинают отказываться, а золото быстрыми темпами возвращается в сферу денежного обращения, и то и другое – вполне разумная реакция на политику слабого доллара США. США и МВФ должны вести мир к обеспеченным золотом СПЗ, что отвечает интересам Китая и России и в то же время оставляет США и Европу на ведущих резервных позициях. Мир не может ждать 10 лет, пока бумажные СПЗ, юань и евро сольются воедино в идеалистичном мире множества братских резервных валют Барри Айкенгрина. Риски слабого лидерства проявятся куда раньше, чем через десять лет.