Баффетт не является выпускником Гриннелла. Он посещал Уортонскую школу бизнеса и Университет Небраски по программе бакалавриата и позже получил степень магистра экономики Бизнес-школы Колумбийского университета. Его убедили стать членом совета Гриннелла только благодаря Розенфилду, с которым он познакомился через общих друзей. Хотя разница между ними в возрасте составляет целое поколение – Розенфилду семьдесят четыре, а Баффетту – сорок восемь, они очень близки. Итак, в 1968 году, по просьбе Розенфилда, Баффетт вступил в совет. «Джо – такой человек, которому просто невозможно отказать», – размышляет Баффетт. «Начнем с того, что он единственный из всех, кого я знаю, который только жертвует из своего чистого собственного капитала. Другие отдают на благотворительность только то, что не подлежит обложению налогом». Два бизнесмена часто консультируются друг с другом, а иногда и с другими членами финансового комитета – особенно с председателем, тридцативосьмилетним Томом Хатчинсоном, консультантом по инвестированию из Де-Мойна, – но очень редко со всеми тридцатью двумя членами совета. Баффетт – одиночка, ему трудно сидеть на встречах комитета, которые длятся целый день и проводятся три раза в год в библиотеке Гриннелла, он очень нетерпелив во время этих заседаний.
Инвестиционные стратегии Баффетта и Розенфилда похожи, но один с большим энтузиазмом хватается за идею, чем другой. Во время покупки акций Intel, например, Баффетт держался в стороне. «Я не был против, – объясняет он. – Я просто ничего не понимаю в бизнесе полупроводниковых чипов и предпочитаю не связываться с бизнесом, который не могу понять, который не сможет понять моя сестра».
В душе Баффетт – последователь Бенджамина Грэма, под руководством которого учился в Колумбийском университете, и, по сути, верит в то, что нужно просто искать недооцененные рынком компании и по максимуму в них инвестировать. Баффетт на самом деле продвигает философию Грэма еще дальше, чем сам автор, так как Грэм был готов продавать акции, когда цена поднималась до уровня, по его мнению, совпадающего с их истинной стоимостью.
«Большинство людей, находящихся сейчас на политической арене, настроены решительно против инфляции и решительно за политику, которая ее вызывает».
Баффетт предпочитает покупать акции, которые хочет оставить себе на неопределенный срок.
Сейчас его определение идеальной возможности – это купить бизнес, заявленная цена которого составляет $1 миллион, который на самом деле стоит $2 миллиона и будет стоить $4 миллиона через пять лет. Такие ситуации, как он сам признает, довольно сложно найти. «Хороших идей не так-то много, – говорит он, – и слишком многого мы и не делаем».
Баффетт нашел волшебную возможность для Гриннелла почти случайно, в 1976 году. Во время конференции по газетной экономике в Новом Орлеане Томас С. Мерфи, председатель Capital Cities Communications и друг Баффетта, упомянул при нем за завтраком, что корпорация Avco продает свои телевизионные станции. Баффетт заинтересовался бы покупкой станции для себя или для Berkshire Hathaway, компании, которую он контролирует, если бы не возможный конфликт интересов. Berkshire Hathaway владеет 12 % акций компании Washington Post. Любой инвестор может владеть только пятью телевизионными станциями (семью, если по крайней мере две из них менее привлекательные радиостанции). Компания Washington Post уже владеет четырьмя высокочастотными станциями. Здесь все понятно, даже несмотря на то, что акции Berkshire в Washington Post – акции без права голоса, правительство зачислит покупку станции Avco Баффеттом или Berkshire на счет Washington Post, используя последнее доступное место в Post, если можно так выразиться. Он уже хотел совсем отказаться от этой идеи, когда во время телефонного разговора с Розенфилдом ему внезапно пришло в голову, что телевизионная станция станет отличным приобретением для Гриннелла. Из-за проблем с наличными Avco была готова избавиться от станции, и, таким образом, Гриннелл, скорее всего, мог приобрести как раз такой недооцененный актив, которые обычно признает Баффетт. Нельзя сказать, что подобной практики не было – чтобы колледж владел телевизионной станцией. (Ведущая коммерческая телевизионная станция в Новом Орлеане – это подразделение Чикагского университета Лойолы.) Но выйти на рынок и заявить свою цену на станцию – было необычным решением для колледжа.
Совет одобрил идею, но возникло столько задержек из-за обсуждения финансирования покупки, что Гриннелл потерял возможность приоритетного выбора, а именно станции Avco в Цинциннати, которую корпорация Multimedia приобрела за $16 миллионов. (Гриннеллу удалось смягчить горечь разочарования, он тут же приобрел акций Multimedia на $315 тысяч, которые с тех пор утроились в цене.) Во второй раз Баффетт выбрал целью станцию Avco в Дэйтоне и решил просто двигаться вперед, а о финансировании беспокоиться позже. Он предложил $12,9 миллиона за станцию WLWD-TV 2, компаньона NBC. Эта цена представляла собой около двух с половиной валовых доходов станции – не слишком щедрое предложение, учитывая тот факт, что станции часто продают по крайней мере по цене в три раза больше ее дохода. Но в Avco приняли предложение.
Станция, находящаяся в переделанном ринге для роликов прямо рядом с границей города Дэйтон, в Морене, штат Огайо, – это вторая станция из трех, представленных на рынке. Гриннелл изменил буквы в названии на WDTN и сформировал отдельную компанию, Grinnell Communications, чтобы ей управлять. (Компания платит корпоративный налог на прибыль, так же как если бы она принадлежала коммерческому, а не образовательному учреждению.) Grinnell Communications инвестировала около $1,3 миллиона в модернизацию, включая $750 тысяч на увеличение в два раза высоты телевышки, что позволило увеличить аудиторию. Управление станцией, однако, за последнее время принесло небольшие проблемы. Рэй В. Колье, который был генеральным менеджером станции под началом Avco, остался на посту, чтобы управлять ею и под началом Гриннелла, и хотя совет директоров из шести человек состоит в основном из членов совета Гриннелла, они оставили Колье и его команду практически без присмотра.
Так как станция была в конечном счете профинансирована, Фонд Розенфилда обеспечил $2 миллиона собственного капитала, и Гриннелл занял еще $11 миллионов, половину – от сторонних заемщиков и половину – из самого фонда. Стоит отметить один важнейший аспект этой инвестиции – впечатляющее увеличение стоимости актива. Телевизионные станции на самых топовых пятидесяти рынках (Дэйтон, на сорок шестой позиции) продаются в последнее время за сумму, равную четырем годовым доходам. Доход от WDTN ожидается около $9 миллионов в этом году, а значит, рыночная ее стоимость будет составлять около $35 миллионов – это почти в три раза больше, чем колледж заплатил за нее.
Ценность станции сильно занижена в записях Гриннелла. Изначально $2 миллиона инвестиций в капитал показаны по данной стоимости, а еще примерно $5 миллионов долга, все еще принадлежащего фонду. (Некоторая часть долга уже уплачена.) Эти $7 миллионов стали бы гораздо большей суммой, если бы WDTN оценивалась по реальной цене – но рыночная стоимость станции уменьшается из-за долга сторонним инвесторам в $4,7 миллиона. Капитал фонда тогда был бы ближе к $60 миллионам, а не $37,5 миллиона, как Гриннелл это оценивает.
Баффетт считает, что нет причины, по которой крупные университеты с огромными капиталами нельзя адаптировать к той же стратегии, которую он применил в Гриннелле, ограничив инвестиционный портфель относительно небольшим количеством назначения вкладов. Она определенно открывает великолепные возможности. Что, если бы Гарвард смог выкупить компанию American Broadcasting Co в начале 1978 года, когда ее рыночная ценность составляла около $700 миллионов – половину фонда Гарварда. Насколько бы ни была экстравагантна эта идея, инвестиции суммой в $700 миллионов в компанию ABC едва ли принесли бы Гарварду вложения в телевещание, пропорциональные тем, что получил Гриннелл.
Едва ли какой-нибудь крупный колледж будет действовать так же смело, как это сделал Гриннелл. На самом деле даже некоторые из членов правления Гриннелла начинают волноваться по поводу дисбаланса инвестиционного портфеля. Как ни парадоксально, чем больше WDTN увеличивается в стоимости, тем больше они волнуются. Их дискомфорт довольно понятен. Станция сейчас оценивается где-то в половину реального размера фонда пожертвований, и еще вопрос, предусмотрительно ли им создавать такую концентрацию средств. «Я просто представляю, что будет, если цена станции начнет снижаться, – говорит один из членов совета Гриннелла, – студенты смогут выдвинуть групповой иск против нас, заявляя, что стоимость их обучения была бы ниже, если бы мы продали эту станцию».
Баффетт говорит, что если члены правления хотят продать станцию уже сейчас, то у них есть полное право на это. Однако вполне ясно, что он бы проголосовал против подобной продажи, по крайней мере на данный момент. «Я всегда пересматриваю свою оценку, – говорит он и делает паузу. – Но это – невероятно ценный актив». Когда Баффетт смотрит вперед, он видит не возможность подачи судебного иска, а несколько иные вероятности. Он видит учебное заведение, которое владеет, вероятно, кластером бизнеса, стоящим в двадцать раз больше, чем его текущий бюджет. При 5 % реального дохода на эту инвестицию колледж вечно будет финансироваться этим фондом: а это, грубо говоря, означает практическое отсутствие оплаты за обучение.
18 декабря 1978 года
Ли Смит
Джеймс Паттерсон (автор бестселлеров, один из самых высокооплачиваемых и продаваемых писателей в мире по версии журнала Forbes), Стив Кейс (America Online), Мартин Ротблатт, Уоррен Баффетт, Крейг Вентер (один из лидеров в расшифровке генома человека), Рэй Далио (миллиардер, основатель инвестиционной компании Bridgewater Associates), Сэнди Вейл и Джек Уэлч на торжественном вечере, посвященном 100-летию Forbes. 19 сентября 2017 г.