По вашему правилу, сейчас, кажется, хорошее время жадничать. Люди сильно напуганы.
Вы правы. Они идут в этом направлении. Поэтому акции дешевеют. Теперь гораздо выгоднее покупать акции, чем год назад. Или три года назад.
Но вы все еще оптимистично настроены относительно США в долгосрочной перспективе?
С американской экономикой все будет в порядке. Возможно, не будет все в порядке каждый год, или каждую неделю, или каждый месяц. Если вы в это не верите, вообще забудьте о том, чтобы покупать акции. Но это происходит не без причины. То есть наша страна становится все более продуктивной каждый год. И в долгосрочной перспективе это – игра с положительными показателями. Инвестор может погубить себя лишь высокими расходными платежами или попыткой перехитрить рынок.
Большой спор Баффетта
Это десятилетнее показательно-инвестиционное пари будет длиться до 2017 года, и в конце 2011 года – последняя проверочная точка до того момента, как эта книга вышла в печать, – обе стороны сравняли счет. Одна сторона – Protégé Partners, нью-йоркская фирма по управлению активами, чей успех в споре зависит от средних показателей (после уплаты всех налогов) пяти хедж-фондов фондов, которые Protégé Partners тщательно выбрала, чтобы они ее представляли. Другая сторона спора – Уоррен Баффетт, который поставил на дешевый индексный фонд S&P 500 – и в особенности на акции Vanguard’s Admiral.
Основной вопрос, очевидно, это комиссии. Все еще продвигая тему, которая была поднята в статье «Сократите свои доходы!», Баффетт считает, что поощрительные вознаграждения и затраты на менеджеров, которые налагают фонды фондов и хедж-фонды под ними, обычно оставляют инвесторам меньше заработка, чем зарабатывают рыночные индексы. Protégé считает, что ее фонды фондов покажут достаточно хорошие результаты, чтобы обеспечить инвесторам чистую прибыль (после уплаты всех налогов), большую, чем биржа в целом.
К концу 2011 года ни один из этих вариантов ничего не принес инвесторам. Начало спору было положено за год до ада 2008 года, когда фонды Protégé в среднем упали на 23,9 %, а акции Admira Баффетта поживали совсем плохо – упали на 37 %. Тогда журнал Fortune процитировал Баффетта: «Я надеюсь, что Эзоп был прав, когда предполагал, что черепаха перегонит зайца».
Это изречение отразило тот сценарий, который в итоге развернулся. Сторона Баффетта – то есть черепахи – выигрывала каждый последующий год, и в конце 2011 года была всего лишь на небольшой дистанции от соперника. Но обе стороны после ужасного начала все же сильно пострадали. Фонды Protégé принесли 5,89 %, а акции Admira −6,27 % прибыли.
В определенном смысле, единственными победителями спора на данный момент были менеджеры фондов, которым выплачивались комиссии даже несмотря на то, что инвесторы – их коммандитные акционеры – потеряли деньги. «Ой!» – все, что смог сказать партнер Protégé Тэд Сайдс, услышав это утверждение от журналистов.
Однако он добавил вероятную оговорку: один или более из этих пяти фондов, которые учитывались в средних показателях доходности, – мог иметь положительный доход, который вытащил инвесторов из лагеря проигравших (и, вероятно, эти ребята чувствовали бы себя немного лучше, выплачивая комиссию за менеджмент).
Это обстоятельство, хотя и определенно является значимым, невозможно публично доказать, потому что, по условиям спора, названия пяти фондов не должны публично разглашаться. Хотя всегда предполагалось, однако, что один из пяти – это фонд, которым управляет Protégé.
Так же важным для этой дискуссии является факт, что в молодости Баффетт управлял хедж-фондом Buffett Partnership, и ему платили комиссию коммандитные партнеры. Однако он не принял тогда нынешний стандарт 2 из 20, согласно которому ежегодно 2 % от активов составляют комиссию менеджменту и еще 20 % – от доли дохода. Вместо этого Баффетт не требовал никакой комиссии за менеджмент вообще и установил, что первые 6 % прибыли на капитал каждый год полностью будет выплачиваться его коммандитным партнерам. На доходы свыше этого, он уже получал 25 % от прибыли.
И, как замечено ранее, его хедж-фонд приносил приличные доходы тринадцать лет подряд, до того как он решил его распустить. Средний ежегодный доход, который он принес своим коммандитным партнерам – после того как они оплатили Баффетту его 25 %-ную ставку, – составил 23,8 %.
Кэрол Лумис
Сможет ли пятерка хедж-фондов, тщательно избранных экспертами, принести инвесторам больше денег в следующие десять лет, чем индекс S&P 500? Этот вопрос теперь – объекта спора между Уорреном Баффеттом, исполнительным директором Berkshire Hathaway, и компанией Protégé Partners, нью-йоркской фирмы по управлению доходами, которая управляет фондами хедж-фондов – другими словами, фирмы, чье существование основывается на способности вложить деньги клиентов в лучший хедж-фонд и держать их подальше от тех, кто показывает плохие результаты. Вы и сами можете догадаться, кто какую сторону занял. Protégé сделала ставку на пять фондов хедж-фондов – а именно на средние показатели, которые эти предприятия принесут, за вычетом всех комиссий, выплат и дополнительных затрат. С другой стороны – Баффетт, который уже давно спорит, что такие «помощники», как хедж-фонды и фонды фондов, являются обременительными, и их стоит избегать. Он, конечно, поставил на то, что доходы дешевого индексного фонда S&P 500, продаваемые Vanguard, покажут лучшие результаты, чем достигнутые пятью фондами, которые выбрала Protégé.
Здесь вопрос уже не теоретический. Спор, о котором впервые написано в этой статье (автор которой одновременно является и давним другом Баффетта, и редактором его письма председателя в ежегодном отчете Berkshire), действует с 1 января этого года. Он был заключен между Баффеттом (не Berkshire) и Protégé (компанией, а не ее фондами). И на кон поставлены серьезные деньги. Каждая сторона заплатила по $320 тысяч. Общий фонд стоимостью примерно в $640 тысяч был использован, чтобы купить облигацию Казначейства, которая будет стоить $1 миллион на момент завершения спора. Потом этот $1 миллион пойдет на благотворительность. Если выигрывает Protégé, то фирма попросила, чтобы деньги достались международной благотворительной организации с базой в Лондоне, которая называется Absolute Return for Kids (ARK). Если победит Баффетт, получателем станет компания Girls Inc. из Омахи, в правлении которой состоит его дочь Сьюзан Баффетт.
Кто держит деньги, то есть является обладателем облигации с нулевым купоном? Это малоизвестная организация, о которой многие читатели этой статьи, может, никогда и не услышали бы, фонд Long Now Foundation, из Сан-Франциско. Фонд поддерживает долгосрочные проекты и борется с феноменом, который один из основателей фонда, Стюарт Бранд (из журнала Whole Earth Catalog), называет «патологически короткая концентрация внимания», которая, кажется, захватила весь мир. Шесть лет назад этот фонд установил механизм для – чего же еще? – долгосрочных споров.
«Если у вас есть возможность выбора, гораздо важнее сказать «нет», чем «да»».
Фонд получает ставки и взносы, следит за результатами споров до тех пор, пока они не разрешатся, и потом выплачивает заранее оговоренным благотворительным организациям победителя. За эту работу фонд обычно получает плату в $50 с каждой стороны и потом делит ее 50 на 50 с благотворительной организацией будущего победителя в доходах, заработанных, пока их держал фонд. Однако в споре Баффетта и Protégé не будет произведено такого разделения; каждая сторона просто сделала благотворительный взнос в $20 тысяч в фонд Long Now Foundation.
Чтобы посмотреть сегодняшний список Long Bets – долгосрочных споров, можно зайти на сайт www.longbets.org. Некоторые споры, представленные там, выглядят так, словно они были заключены в спортбарах: актер Тед Дэнсон получил $2 тысячи на благотворительность, когда Red Sox выиграли Мировую серию до того, как мужская футбольная команда США выиграла Кубок мира. С более масштабным охватом основатель Lotus Митчелл Капор и изобретатель Рэймонд Курцвейл поспорили на $20 тысяч по поводу того, что «к 2029 году ни один компьютер – или «машинный интеллект» – не пройдет тест Тьюринга», а значит, компьютер не сможет успешно выдать себя за человека. Капор выдвинул это предположение; Курцвейл с ним не согласился. Каждый человек, согласно правилам Long Bets, поддержал свою точку зрения кратким заявлением, которое размещено на сайте. Аргументы Баффетта и Protégé также появятся там (и в последующей заметке ниже).
До 2007 года спор в $20 тысяч между Капором и Курцвейлом был самым крупным на Long Bets. Очевидно, что спор Баффетта и Protégé поднимает ставки до небес. У спора есть определенная предыстория, которая началась на ежегодной встрече Berkshire в мае 2006 года. Разъясняя в те выходные комиссии на транзакции и менеджмент, которые несут инвесторы, Баффетт предложил поспорить с любым согласившимся на $1 миллион, что за десять лет после уплаты комиссий показатель индексного фонда S&P принесет больший доход, чем хедж-фонд, который любой из оппонентов сможет выбрать. Через какое-то время он повторил предложение, добавив, что, так как никто не хочет с ним спорить, вероятно, он прав в своем мнении.
Но в июле 2007 года Тед Сейдс, глава Protégé, хотя на тот момент говорил за себя, написал Баффетту и заявил, что хотел бы принять вызов – или, по крайней мере, его версию. Последовали месяцы редких переговоров. Обе стороны в итоге договорились, что Сейдс поставит на пять фондов, а не на десять хедж-фондов. Сейдс, шагнув гораздо дальше обычных ставок – скажем, стоимость обеда, – предложил, чтобы они с Баффеттом поспорили на $100 тысяч (что составляет, как он заметил, годовую зарплату Баффетта). Баффетт, который тогда даже не подозревал о существовании Long Bets, сказал, что, учитывая его возраст – ему сейчас семьдесят семь лет – и сложности, которые могут возникнуть в распределении его собственности, заинтересован в ставке как минимум в $500 тысяч. И даже в этом случае, написал он Сейдсу, «мой юрист решит, что я свихнулся из-за того, что так все усложняю».