Переосмысление устойчивого финансирования и лидерства
Глава 7Навигация в мире ESG[46]Патрик Болтон, Саймон Левин и Фредерик Самама
Введение
Рост экологически и социально ориентированного корпоративного управления ESG является несомненным благом в нынешнем контексте паралича правительств перед лицом все более зловещих угроз, таких как изменение климата, крепнущее социальное неравенство, вековая стагнация и рост популизма. Но что сдерживает благотворное влияние ESG, так это отсутствие ясности, а это показатель в отношении целей, за которые выступает это движение. Мы достигли момента, когда необходима более четкая концептуализация ESG, более тонкая классификация его различных составляющих, чтобы лучше понять, как это движение может оказать заметное влияние на обсуждаемые проблемы и достичь лучших социальных и экологических результатов.
Как и фундаментальные инвесторы, ориентированные на долгосрочные результаты, аналитики ESG имеют все возможности для выявления скрытых рисков благодаря своему всестороннему, целостному анализу. Учет долгосрочной перспективы и внимание к многочисленным критериям позволяет им оценивать долгосрочные риски и изменения в социальных нормах. Они также способны определить, какие корпорации обладают задатками, позволяющими трансформироваться и адаптироваться к новым реалиям и условиям. Кроме того, они могут оценить, в какой сфере материализуются оставленные без внимания проблемы и, соответственно, какие краткосрочные предубеждения влияют на финансовые рынки.
Мы утверждаем, что динамика возникновения новых экологических и социальных проблем, их постепенное выявление и материализация могут быть лучше поняты, если признать специфические роли различных участников ESG и их взаимодействие. Первыми, кто выявляет проблему, часто становятся этические инвесторы и общественные активисты. Они – авангард, и их позиция, как правило, помогает предугадать изменения общественных норм. Однако их конечное влияние зависит от того, насколько быстро им удается привлечь внимание другой группы избирателей – долгосрочных и ответственных инвесторов, а также политиков, которые придерживаются более прагматичной позиции, менее категоричны, ищут оптимальные компромиссы и в целом используют подход, основанный на управлении рисками. Представители этой группы будут присоединяться к этическим инвесторам и активистам, когда увидят, что социальные нормы меняются.
Еще одна ключевая переменная – способ организации коллективных действий. Этическая позиция несомненно достойного и принципиального сообщества не будет сильно меняться, если не превратить ее в коллективное движение, которое постепенно расширяет коалицию участников и становится массовым. Важно спросить, как это достигается и каковы организационные и институциональные основы движения ESG.
Данная глава построена следующим образом. Сначала мы оценим текущий контекст ESG, опишем аналитическую структуру различных целей ESG и заинтересованных сторон. Затем обсудим взаимодействие между ESG и развивающимися социальными нормами, а после введем понятие ESG-цикла. Наконец, последний раздел главы содержит резюме и заключительные комментарии.
ESG сегодня: бурно развивающийся, но все еще противоречивый сектор
В последние годы владельцы активов и управляющие ускорили процесс принятия критериев ESG, и в настоящее время более $30,7 трлн (по данным GSIA, 2018) активов учитывают такие критерии. Тем не менее исследователи часто недоумевают по поводу информационного содержания рейтингов ESG и других корпоративных раскрытий данных. Например, недавнее исследование CLSA и Азиатской ассоциации корпоративного управления (ACGA), цитируемое Financial Times (2018), дало очень разные результаты при анализе компании Tesla. Ее признали лучшей по версии MSCI, худшей по версии FTSEE, а компания Sustainalytics разместила ее примерно в середине списка. Другой пример: Государственный пенсионный инвестиционный фонд (GPIF), лидирующий на японском рынке в том, что касается ESG, искал корреляцию между MSCI и FTSEE по рейтингам ESG среди 430 японских корпораций и обнаружил, что корреляция между результатами, предоставленными двумя провайдерами, практически отсутствует[47].
Отсутствие корреляции может быть обусловлено несколькими причинами. Во-первых, даже если сосредоточиться на одной теме, может существовать несколько способов оценки деятельности корпораций, что приводит к совершенно разным результатам. Рассмотрим, например, гендерный паритет (или его отсутствие). Как можно его оценить? Одни компании обращают внимание на процент женщин в совете директоров или женщин-руководителей, другие – на долю женщин, принятых на первую работу. Компании могут показывать разные результаты по этим показателям, что дает разную картину в зависимости от того, на что ориентируется поставщик данных. Во-вторых, некоторые поставщики уделяют больше внимания намерениям корпораций, чем их действиям, а в-третьих, часто дают лишь широкие качественные оценки. Но что важнее, задачи ESG могут существенно различаться, а это может значительно повлиять на оценку эффективности ESG компании.
Классификация задач ESG
Какова цель ESG? Ясность в отношении цели корпорации и задач управляющих активами важна как минимум для решения юридических проблем в отношении фидуциарных обязанностей управляющих. В ESG можно выделить три основных мотива, которые мы назовем ценностями, признаками и управлением рисками, а также «поиском альфы».
Рис. 7.1. Схема ESG: растущее разделение задач
Во-первых, для ряда инвесторов следование ESG обусловлено категорическими императивами. Ими могут быть либо личные этические принципы инвестора (отвращение к определенным видам деятельности, таким как продажа оружия, табака или алкоголя[48]), либо ценности общества и культуры, в рамках которой работает инвестор (религиозные убеждения[49] или другие этические нормы, возможно, реализуемые через такие организации, как Совет по этике в Швеции, устанавливающий список исключений для всех резервных пенсионных фондов страны[50]). Как показали Хонг и Качперчик в своей статье «Цена греха» (Hong et al., 2009), фильтры исключения, основанные на моральных императивах, приводят к недостаточной диверсификации, что может вызвать проблемы с доходностью акций[51]. Авторы статьи обнаружили, что с 1980 по 2006 гг. портфель с явным перевесом «греховных» акций над сопоставимыми в США обеспечил бы доходность +26 базисных пунктов (б.п.) в месяц после корректировки с учетом трехфакторной модели Фама-Френча и моментум-фактора. «Греховные акции», за вычетом табачных, имеют значительный перевес в 21 б.п. в месяц или 2,5 % в год.
Табак был одной из лучших инвестиций в прошлом веке: за последние 115 лет табачные акции США возвращали порядка 14,6 % в год по сравнению со средним по стране показателем 9,6 %. Это означает, что $1, вложенный в табачные акции в 1900 г., к концу 2014 г. вырос бы до $6,3 млн; тот же $1 на более широком фондовом рынке вырос бы только до $38 255. Аналогичные результаты были получены и в других станах мира.
Вторая категория институциональных инвесторов, стремясь продвигать «зеленую» повестку дня, готова взаимодействовать с «коричневыми» компаниями и использовать свои инвестиции для подачи «зеленых сигналов» как компаниям, в которые они инвестируют, так и их бенефициарам (например, PGGM и APG через отчетность по SDGs). Такой подход с меньшей вероятностью окажет влияние на относительные показатели, если только (1) инвестор не изменит распределение активов или (2) такое взаимодействие не повлияет на показатели корпораций, с которыми ведется работа. Тем не менее ряд институциональных инвесторов и особенно универсальных владельцев, таких как GPIF, считают, что это не способ добиться высоких показателей, а скорее способ сделать систему более устойчивой и в конечном итоге действовать в интересах своих пенсионеров.
Третья категория – инвесторы, гонящиеся за «альфой» в долгосрочной перспективе и стремящиеся использовать краткосрочные отклонения от фундаментальных устойчивых ценностей. Отчасти эти инвесторы делают ставку на изменения в обществе, которые подвергнут компании пристальному вниманию и большему репутационному риску, если их деловое поведение перестанет соответствовать изменившимся общественным нормам.
Разумеется, у инвесторов может быть несколько мотивов: они могут отказаться от участия в капитале, чтобы управлять своими долгосрочными рисками или чтобы ясно дать понять, что это соответствует их ценностям (приложение 7.1, пример AP4). Рисунок 7.2 иллюстрирует вероятную эволюцию целей на трех уровнях. Во-первых, институциональные инвесторы начинают с приведения своих инвестиций в соответствие с нормами общества. Во-вторых, принимая целостный подход, они могут стремиться избежать репутационного риска, связанного с потенциальными скандалами, которые могут разгореться вокруг корпораций, в которые они инвестируют. В-третьих, с учетом возможного изменения социальных норм, исключение из перечня объектов инвестирования ряда корпораций по моральным соображениям может привести к тому, что институциональных инвесторов призовут запретить ценные бумаги этих компаний из соображений управления рисками (хороший пример подобного бойкота – угольные шахты).
Рис. 7.2. График расширенных перспектив, подготовленный аналитиками ESG
Приложение 7.1. Тематическое исследование AP4
Как показывает пример AP4, одного из ведущих европейских инвесторов с многочисленными наградами в области ESG, инвесторы могут иметь несколько целей.
• Во-первых, у AP4 есть список исключений, который иллюстрирует их ценности, без ссылки на какую-либо доходность или прибыльность. «В общих базовых ценностях, сформулированных фондами AP, отмечается: принцип законности означает, что фонды AP должны соблюдать международные конвенции, ратифицированные Швецией, а также поддержанные ею международные соглашения. Поэтому они являются основой для оценки того, в какие активы фонды не должны инвестировать. Это означает, что фонд AP может не разрешить инвестиции по причине, отличной от финансовой». (AP4, 2019)
• Во-вторых, AP4 инвестирует в «зеленые» облигации с целью, которая может быть определена как нейтральная с точки зрения производительности, но которая посылает эмитентам четкий сигнал: «Помогите сделать класс активов "зеленых" облигаций привлекательным и растущим: AP4 вкладывает капитал в новые выпуски и создает ликвидный вторичный рынок для "зеленых облигаций", соответствующих критериям AP4 по устойчивости и прибыльности». (AP4, 2018a)
• В-третьих, AP4 пытается повысить доходность для пенсионеров за счет снижения веса активов, которые могут быть неправильно оценены ориентированными на краткосрочную перспективу рынками капитала.
AP4 стремится увеличить в своем портфеле долю инвестиций, снижающих климатический риск. Это достигается путем соблюдения низкоуглеродных стратегий в портфеле акций, посредством которых AP4 сокращает свою долю в компаниях с высоким уровнем выбросов CO2 или запасов ископаемого топлива. AP4 также не приобретает акции компаний, осуществляющих масштабную деятельность с использованием угля и нефти. Это снижает возможный ущерб от выбросов CO2 и тем самым уменьшает риск портфеля акций.
Далее AP4 сообщает:
«В течение 2018 г. мы также работали над определением круга тем устойчивого инвестирования, чтобы иметь возможность проактивного воздействия на те сегменты бизнеса, которые способствуют устойчивому переходу и получают от этого выгоду. Мы определили три области – энергетическая мобильность, эффективность использования ресурсов и возобновляемые источники энергии – в которых, по нашему мнению, вероятность изменений значительна; в то же время существуют достаточно серьезные инвестиционные возможности, которыми может воспользоваться AP4, чтобы инвестировать значительный капитал и получить значительную прибыль» (AP4, 2018b).
Показатели ESG могут применяться для различных целей (например, исключение табака из объектов инвестирования может быть обусловлено как управлением рисками, так и этическими мотивами). Причины изменения инвестиционных стратегий могут меняться: например, исключение угольных компаний в настоящее время оправдывается не столько снижением рисков – цена акций угольных компаний и так уже очень низкая, – сколько этическими соображениями.
Эволюция социальных норм и ESG
Новый ландшафт для корпораций
Корпорации работают в постоянно меняющемся социальном контексте. Сегодня они сталкиваются с более пристальным вниманием к себе в результате развития социальных сетей, распространения больших данных, искусственного интеллекта и машинного обучения; все это расширило инструментарий и источники информации финансовых аналитиков. Кроме того, изменились устремления миллениалов: они стали уделять больше внимания смягчению последствий изменения климата, гендерному равенству, социальной справедливости и более достойным условиям труда. В то же время революция в области информационных технологий значительно повысила значимость нематериальных активов, таких как стоимость брендов, что увеличивает репутационный риск корпораций.
Рис. 7.3. Штрафы по Закону о коррупционной практике за рубежом: фирмы с низким и высоким уровнем ESG
Наиболее ценные корпорации также выросли и расширили свое глобальное присутствие, оказывая непосредственное влияние на повседневную жизнь всего населения. Примечательно, что среди 100 крупнейших организаций мира по объему выручки и собранных налогов 63 были корпорациями и только 37 – правительствами[52].
Однако на фоне растущего значения глобальных корпораций повсеместно, в том числе и в США, растет разочарование в капитализме и «глобализме» (доказательства тому приводятся в исследовании Гарвардского университета 2016 г.). Все эти факторы в совокупности ставят под угрозу «лицензию на деятельность» корпораций.
Два недавних примера иллюстрируют, какой опыт и знания можно получить, включив возможность изменения социальных норм в анализ ESG. Хотя MSCI и не предполагала, что крупная уважаемая корпорация может намеренно участвовать в программе систематического мошенничества, она выявила отсутствие надлежащего управления в Volkswagen за несколько месяцев до того, как скандал был раскрыт (MSCI "MSCI ESG Ratings May Help Identify Warning Signs", 2018). Сходным образом компания Sustainalytics в течение многих лет включала LafargeHolcim в «список наблюдения»[53] еще до обнаружения ее деятельности в Сирии. Предвидя снижение толерантности к плохому управлению или корпоративным злоупотреблениям, анализ ESG может выявить потенциальные проблемные компании до того, как станут известны факты противоправной деятельности. В целом, как отмечает Хонг (Hong, 2019), существует корреляция между рейтингами ESG и юридическими санкциями.
ESG-мониторинг также может снизить риск возникновения ответственности в результате несчастных случаев (рис. 7.4).
Рис. 7.4. Частота идиосинкратических инцидентов в верхнем и нижнем квинтилях ESG
Важной тенденцией последнего времени является сокращение прогнозируемой продолжительности жизни корпораций: средний срок пребывания компаний в S&P 500 в 1964 г. составлял 33 года, к 2016 г. он сократился до 24 лет и, по прогнозам, составит всего 12 лет к 2027 г. В нынешних обстоятельствах около половины компаний из списка S&P 500 будут замещены другими в течение следующих десяти лет. Это может быть связано с ускорением технического прогресса и более быстрыми изменениями экономических, экологических и социальных условий, требующих от корпораций серьезной адаптации. Менее проворные и гибкие корпорации подвержены большему риску исчезновения в такой динамичной среде.
Аналитики ESG имеют все возможности для отслеживания быстрых трансформаций окружающей среды и их последствий, поскольку, в отличие от других аналитиков, используют более долгосрочный и целостный подход. Они могут дать представление о культуре адаптации корпораций, о проблемах, с которыми те сталкиваются с точки зрения долгосрочных рисков, и об изменениях социальных норм (рис. 7.6).
Отмечается, что инвесторам, ориентированным на долгосрочную перспективу, важно оценивать возможности корпораций по управлению навыками адаптации. Один из способов такой оценки – посмотреть, включают ли корпорации сценарный анализ в свое планирование и в какой степени, готовы ли они принять неудачу, разнообразны ли команды их менеджеров и руководителей, насколько гибки их финансовые стратегии, насколько долгосрочны перспективы их надежных инвесторов (отсутствие долгосрочных инвесторов не создаст условий для того, чтобы руководство уделяло внимание этим факторам). И, наконец, важно понять, как вознаграждается высшее руководство (включают ли показатели эффективности другие критерии, помимо краткосрочных финансовых показателей).
Рис. 7.5. Средняя продолжительность существования организации (фирмы) сократилась почти вдвое (–43 %)
Рис. 7.6. Сопоставление социальных норм и долгосрочного риска
Инвесторам следует постоянно оценивать, должны ли корпорации совершенствовать существующие процедуры или усиливать свою адаптивность и управление рисками.
Мы сами хозяева своего окружения
Пожалуй, две важнейшие проблемы, с которыми сегодня сталкиваются корпорации, – это социальное неравенство и изменение климата. Обе проблемы являются следствием действий корпораций и растущего значения самих проблем в обществе. Хорошо известно, что неравенство в западных экономиках достигло новых максимумов и что положение бедных и бесправных слоев населения сейчас хуже, чем когда-либо (рис. 7.7).
Рис. 7.7. Смертность людей в возрасте от 45 до 54 лет с учетом всего спектра причин в США
В то же время эффективность правительств снизилась. В современных экономиках ощущается недостаток лидирующего руководства, а рост неравенства достиг уровня, угрожающего капитализму в целом. Это заставляет нас вновь обратиться к целям самих корпораций. В главе 2 подчеркивается растущее признание того, что корпорации должны выходить за рамки максимизации стоимости акционерного капитала, как в корпоративном законодательстве, так и в деловой практике; за эту инициативу выступила некоммерческая лоббистская организация Business Roundtable (2019) – ассоциация руководителей ведущих американских корпораций с годовым доходом около $7 млрд. Это важный сдвиг в сторону от традиционной фридмановской перспективы максимизации стоимости к более целенаправленной модели корпорации с множеством задач, таких как поддержка благосостояния сообществ, в которых она функционирует.
Во-вторых, со времен промышленной революции корпорации извлекали выгоду из «почти» свободного доступа к энергии и, что примечательно, процветали благодаря тому, что планета была способна восстанавливать свои ресурсы в темпе, который соответствовал потребностям человека. В последнее время ситуация изменилась благодаря росту населения и сокращению бедности. Однако теперь естественная среда дестабилизирована и угрожает финансовой стабильности, о чем свидетельствует мобилизация центральных банков по всей планете (см. пример коалиции Network for Greening the Financial System[54]), а также участие инвесторов в коалиции Climate Action 100+[55], объединяющей 360 инвесторов, управляющих активами общим объемом более $40 трлн; ее цель – бросить вызов ста наиболее загрязняющим окружающую среду компаниям.
Таким образом, в настоящее время, безусловно, сложилась ситуация, когда корпорации должны адаптироваться к сохранению окружающей среды, в которой работают, – хотя бы для того, чтобы выжить. Они должны превратиться в активных игроков, а возможно, даже заменить в этом вопросе правительства (рис. 7.8).
Рис. 7.8. От адаптации к изменению среды
С точки зрения оптимизации энергии (принципа, применимого к живым существам), в стабильной среде корпорации должны максимизировать свою деятельность. С другой стороны, в изменяющейся среде они должны максимизировать свои навыки адаптации, а когда окружающей среде грозит опасность – сделать все возможное для ее защиты (или полностью изменить свою бизнес-модель; рис. 7.9).
Рис. 7.9. Различные уровни зрелости новых долгосрочных рисков ESG
Таблица 7.1. Оптимальное для корпораций распределение ресурсов
Цикл долгосрочного риска ESG
Интересно, что в рамках адаптивного рыночного подхода можно выделить четыре основные стадии зрелости анализа рисков.
• Первая стадия: разворачивается общая дискуссия вокруг конкретной темы, но без четкого формулирования рисков для инвесторов. Снижение в портфелях веса акций, подверженных потенциальным экологическим рискам, может поначалу привести к заниженным показателям, поскольку важность этих рисков еще не интегрирована финансовыми аналитиками.
• Вторая стадия: доступность информации и данных об экологических рисках начинает возрастать, и некоторые финансовые инновации помогают долгосрочным инвесторам привести свои портфели в соответствие с новой ситуацией. Поскольку сообщество инвесторов все чаще берет риски в расчет, недостаточный вес акций, подверженных этим рискам, может привести к превышению показателей (Andersson et al., 2016b, Eccles and Klimenko, 2019).
• Третья стадия: информация (текущая ситуация с изменением климата, проиллюстрированная различными инициативами) распространяется среди долгосрочных инвесторов. Затем при помощи механизма определения цены дается исчерпывающая оценка этих рисков и предлагается дополнительная доходность, как и в случае с более традиционными факторами риска, такими как «объем» или «моментум». Исключение или снижение веса акций этих корпораций в портфелях может снова привести к потенциальной недооценке.
• Четвертая стадия: наблюдается сдвиг в сторону «моральных императивов», что приводит к доходности выше нормы; в случае исключения или снижения веса этих корпораций в портфелях результатом может стать еще большая недооценка. В настоящее время это может быть актуально для угольных компаний.
Таким образом, анализ рисков (и возможностей) должен сочетать оценку важности риска для корпорации (включая информацию о том, управляют в этой компании риском или нет) и скорости распространения фактора риска, при этом общий риск представляет собой два фактора, объединенных вместе. Кроме того, есть еще оценка – распространение представления о риске (см. рис. 7.9), которое способно изменить ожидаемую доходность.
Ускорение внедрения ESG
Во многих отношениях ESG до сих пор было в основном «низовым корпоративным движением» с минимальной организацией. В отличие от политики, ESG не имеет структур, подобных партиям, создающих коалиции, определяющих вектор развития и координирующих голосования. Организация, которая наиболее близка по устройству к политической партии, это «доверенные консультанты», но они лишь дают рекомендации по голосованию и не стремятся формировать политическую повестку.
Однако для достижения настоящей эффективности для реализации целей ESG может потребоваться более серьезная координация между инвесторами. Каким образом она может ускорить процесс? В качестве неисчерпывающего списка выделим, во-первых, НПО, способные сыграть роль «канареек в шахте», определить новую палитру необходимых навыков и помочь разработать «нестандартные» темы для обсуждения (как это сделали CDP, Carbon Disclosure Project и Carbon Tracker для мониторинга изменения климата). Параллельно этические инвесторы могут помочь поддержать процесс установления стандартов, необходимых для координации инвестиционного анализа.
Во-вторых, некоторые «ведущие инвесторы» могут потребовать от своих управляющих активами, чтобы они обращали внимание на риски ESG, которые могут материализоваться в долгосрочной перспективе. Эти инвесторы могут сделать еще один шаг вперед, поощряя финансовые инновации для устранения выявленных рисков ESG или расширяя новые инициативы, особенно на развивающихся рынках (см. приложение 7.2). Примером может служить недавнее лидерство пенсионного фонда GPIF (2018b), Новозеландского Super Annuation Fund (2017), Пенсионного резервного фонда Франции (MSCI, 2014) и Международной финансовой корпорации (IFC, 2018).
Приложение 7.2. Финансовые инновации, движущей силой которых являются инвесторы
Пример 1
Посетив конференцию в Колумбийском университете в 2010 г., генеральный директор AP4 убедился в важности проблематики изменения климата, хотя до этого был настроен весьма скептически. Вскоре после этого, побывав на семинаре, организованном под эгидой Фонда Рокфеллера, он взял на себя обязательство перед другими участниками согласовать 5–10 % портфеля AP4 с низкоуглеродной экономикой.
Провайдерам стало ясно, что все существовавшие на тот момент решения имели серьезные недостатки. Фонды, инвестировавшие только в «зеленые» компании, недополучили прибыль, и возникла (хотя на тот момент еще не получила названия) «Трагедия горизонта». Вскоре у французской компании Amundi появилось очень элегантное решение: декарбонизация стандартных индексов, взвешенных по рыночной капитализации. Заменив некоторые составляющие, подверженные изменению климата, на аналоги с более выгодными характеристиками, сохранив при этом низкий уровень ошибки в отслеживании, можно было бы создать «свободную опцию» на изменение климата, причем эту опцию можно анализировать как недооцененный риск.
При принятии некоторых прозрачных условий и ежегодной оценке положения корпораций на подобная тактика создает динамическое и селективное давление на корпорации: те компании, которые были исключены, информируются об этом и могут вернуть свои позиции в группе отобранных акций, если изменят свою политику.
Хотя эта стратегия находилась только на уровне идеи, FRR (Fonds de réserve pour les retraites, Пенсионный резервный фонд Франции) в 2014 г. решил довести ее до уровня мейнстрима и внедрил такой подход на общую сумму в €1 млрд совместно с Amundi. Сейчас эта технология применяется по всей планете на сумму более $50 млрд.
Пример 2
В 2017 г. Международная финансовая корпорация (IFC) постановила решить проблему нехватки «зеленых» инфраструктур на развивающихся рынках. Вместо реализации традиционной бизнес-модели развивающегося банка она решила мобилизовать владельцев активов.
Затем МФК определила два препятствия, с которыми до сих пор сталкивались инвесторы: риски, связанные с долговыми обязательствами развивающихся рынков, и недостаток знаний о финансировании инфраструктур. Для решения первой проблемы МФК внедрила механизм разделения рисков через младший транш, чтобы предложить частным институциональным инвесторам соотношение риска и доходности от старшего транша в соответствии с надбавками по долгам развивающихся рынков. Для решения последней проблемы МФК будет уделять стратегическое внимание финансовым учреждениям, выпускающим «зеленые» облигации, которые, выступая в качестве посредников, будут переупаковывать полученные средства в финансирование «зеленых» проектов. Финансовые учреждения будут играть важную роль, предлагая определенную диверсификацию, проводя комплексную проверку, осуществляя необходимые валютные свопы и так далее.
Инвестировав несколько сотен миллионов долларов, МФК выбрала компанию Amundi для реализации и развития фонда, который сейчас размещает более $2 млрд. Более того, этот подход к рынку капитала ГЧП (государственно-частного партнерства) в настоящее время тиражируется Европейским инвестиционным банком (EIB), Азиатским банком инфраструктурных инвестиций (AIIB) и др.
Приложение 7.3. Коалиция по декарбонизации портфелей
В сентябре 2014 г. Генеральный секретарь ООН Пан Ги Мун выступил на Климатическом саммите в Нью-Йорке с призывом представить инициативу финансового сектора по смягчению последствий изменения климата. Он хотел подготовить COP21, который планировался через год в Париже.
Интересно, что в среде инвесторов возникли различные инициативы, которые требовали каких-либо изменений, перед тем как можно было переходить к действиям (введения цены на углерод и т. д.). Команда ООН решила принять новую инициативу, предназначенную для инвесторов, уже взявших на себя обязательство принять меры по приведению своих портфелей в соответствие с низкоуглеродной экономикой, сформированную CDP, UNEP FI, AP4 и Amundi и поддержанную правительствами Франции и Китая. Затем эта коалиция заявила о своем намерении собрать инвесторов, имеющих такие обязательства на сумму $100 млрд к началу COP21, хотя на момент создания коалиции в ее распоряжении находились заявления, которые в общей сумме составляли менее $20 млрд.
Как и ожидалось, платформа, предоставленная UNEP FI, и создание Коалиции по декарбонизации портфелей (PDC) существенно повысили значимость ряда инициатив финансового сектора по смягчению последствий изменения климата и способствовали углублению экосистемы вокруг декарбонизации портфелей. Опираясь на этот импульс, PDC весной и осенью 2015 г. организовала три крупные встречи с владельцами активов и ведущими участниками переговоров по предстоящему парижскому климатическому соглашению COP21. Активизируя диалог между институциональными инвесторами, учеными и политиками, каждая из этих встреч способствовала возникновению экосистемы, необходимой для развития дискуссии о корпоративном управлении в области изменения климата и углеродных рисков. Эти инициативы также привели к признанию сообщества социально ответственных инвесторов.
К моменту проведения COP21 в декабре 2015 г. оно достигло критической массы по всем объективным показателям. Помимо того, что число институциональных инвесторов, являющихся членами CDP, выросло с 35 до 822 с момента ее создания более 15 лет назад; PDC недавно объявила, что ее участники, среди которых теперь есть такие известные, как ABP, Allianz, CDC, ERAFP, Environment Agency Pension Fund, FRR, KLP и Storebrand, продемонстрировали за год рост до более чем $3,2 трлн в активах под управлением и уже обязались выделить $600 млрд на развитие низкоуглеродной экономики.
В конечном итоге коалиция PDC была выбрана организаторами COP21 для представления всего финансового сектора. Это был четкий сигнал участникам переговоров: крупные владельцы активов уже рассчитывают на ваш успех и принятие неизбежных мер по борьбе с изменением климата.
В-третьих, усилия по достижению консенсуса могут быть расширены, по крайней мере, в трех возможных направлениях: (1) создание коалиций, таких как Монреальский протокол[56], Коалиция по декарбонизации портфелей[57] (см. также приложение 7.3) и Climate Action 100+, способно повысить эффективность вовлечения инвесторов; (2) аналогичным образом координация между институциональными инвесторами в определении стандартов отчетности ESG может существенно усилить надзор со стороны инвесторов (приложение 7.2) и (3) правительства могут играть важную роль в кодификации формирующегося консенсуса инвесторов в новых нормативных актах, обеспечивая более широкий доступ к необходимым данным (например, к данным о гендерном паритете в Японии[58]) и требуя большей прозрачности от владельцев активов (ст. 173 французского Закона об энергетическом переходе, который вступил в силу в январе 2016 г. и касается отчетности институциональных инвесторов).
Рис. 7.10. Различные этапы: от этики к мейнстриму
Заключение
Какую роль сыграет ESG в будущем, трудно предсказать. Прошлое дает мало уроков, поскольку никогда еще не случалось, чтобы ESG достигло такой популярности. Несомненно, потребность в ESG велика как никогда в мире, где правительства сокращают расходы, глобализация идет на убыль, а изменение климата с каждым днем становится все более серьезным вызовом. Однако обещания ESG могут быть реализованы только в том случае, если лидеры корпораций смогут координировать свои действия с правительствами и гражданским обществом. Чем активнее корпорации выступают с инициативами по решению социальных проблем, неравенства и охраны окружающей среды, тем больше их действия должны подкрепляться вмешательством государства и социальной политикой. Финансовая мощь – это ускоритель, переносящий во времени последствия предполагаемых будущих политических вмешательств. Но если правительства рассматривают рост популярности ESG как удобный повод снять с себя ответственность, ESG обречено на провал. В ответ на рост ESG правительствам необходимо сделать больше, чем просто «пригласить» корпорации к действию[59]. Они должны поддерживать корпоративные усилия в области ESG и оказывать всяческую помощь.
Источники
Andersson, M., Bolton, P., and Samama, F. (2016a). 'Hedging Climate Risk', Financial Analysts Journal, 72(3), pp. 13–32.
Andersson, M., Bolton, P., and Samama, F. (2016b). 'Governance and Climate Change: A Success Story in Mobilizing Investor Support for Corporate Responses to Climate Change', Journal of Applied Corporate Finance, 28(2), pp. 29–33.
AP4 (2018a). Goals 2018. Available at: https://www.ap4.se/en/esg/goals-2018/ (Accessed: 26 November 2019).
AP4 (2018b). Annual Report 2018. Available at: https://www.ap4.se/globalassets/dokument/rapportarkiv/2018/arsredovisning-2018/ap4-annual-report-2018_final.pdf (Accessed: 26 November 2019).
AP4 (2019). The First, Second, Third, and Fourth AP Funds' Common Guidelines on Which Assets Funds Should Not Be Invested In. Available at: https://www.ap4.se/globalassets/dokument/vardegrund/ap-funds-common-guidelines-assets-should-not-be-invested-in.pdf (Accessed: 26 November 2019).
APG (2017). Sustainable Development Investments (SDIs). Available at: https://www.apg.nl/en/article/Potential%20sustainable%20development%20investments%20bridging%20the%20gap%20between%20the%20UN-s%20targets/919 (Accessed: 27 November 2019).
Axa (2016). Axa Says No to Tobacco. Available at: https://www.axa.com/en/newsroom/news/axa-says-no-to-tobacco (Accessed: 26 November 2019).
Berg, F., Koelbel, J., and Rigobon, R. (2019). Aggregate Confusion: The Divergence of ESG Rating. MIT Sloan School Working Paper 5822–19.
Boissinot, J. and Samama, F. (2017). 'Climate Change: A Policy Making Case Study of Capital Markets' Mobilization for Public Good' In R. Arezki, P. Bolton, K. El Aynaoui, and M. Obsetfeld (Eds.).
Coping with the Climate Crisis. New York: Columbia University Press, pp. 179–200.
Bolton, P., Musca, X. and Samama, F. (2020). 'Global Public-Private Investment-Partnerships
(GPPIPs): a Financial Innovation with a Positive Impact on Society', Journal of Applied Corporate Finance, 32(2).
Bolton, P., Samama, F. and Stiglitz, J. (2011). Sovereign Wealth Funds and Long-Term Investing. Columbia University Press.
Bolton, P. and Samama, F. (2013). 'Loyalty-Shares: Rewarding Long-term Investors', Journal of Applied Corporate Finance, 25(3), pp. 86–97.
Business Roundtable (2019). Business Roundtable Redefines the Purpose of a Corporation to Promote 'An Economy That Serves All Americans [Online]. Available at: https://www.businessroundtable.org/business-roundtable-redefines-the-purpose-of-a-corporation-to-promote-an-economy-that-serves-all-americans (Accessed: 11 November 2019).
Case, A. and Deaton, A. (2015). 'Rising Morbidity and Mortality in Midlife among White Non-Hispanic Americans in the 21st Century', Proceedings of the National Academy of Sciences of the United States of America, 112(49), pp. 15078–15083.
Chattopadhyay, A., Shaffer, M., and Wang, C. (2019). 'Governance through Shame and Aspiration: Index Creation and Corporate Behavior', Journal of Financial Economics, forthcoming. https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2019.07.005
Collier, P. (2018). The Future of Capitalism: Facing the New Anxieties. New York: Harper Collins.
Deimler, M. and Reeves, M. (2011). 'Adaptability: The New Competitive Advantage', Harvard Business Review, 89(7–8), p. 7.
De Swaan, J.C. (2020). Seeking Virtue in Finance: Contributing to Society in a Conflicting Industry. Cambridge University Press.
Dimson, E., Marsh, P., and Staunton, M. (2015). Credit Suisse Global Investment Returns Yearbook 2015. Zurich: Credit Suisse Research Institute.
Eccles, R.G. and Klimenko, S. (2019). 'The Investor Revolution: Shareholders Are Getting Serious about Sustainability', Harvard Business Review, 97(3), pp. 106–117.
Financial Times (2018). Lies – Damned Lies and ESG Rating Methodologies. Available at: https://ftal-phaville.ft.com/2018/12/06/1544076001000/Lies–damned-lies-and-ESG-rating-methodologies/ (Accessed: 26 November 2019).
Freudenberg, N. (2015). The 100 Largest Governments and Corporations by Revenue. Available at: https://www.corporationsandhealth.org/2015/08/27/the-100-largest-governments-and-corporations-by-revenue/ (Accessed: 27 November 2019).
Giese, G., Lee, L.-E., Melas, D., Nagy, Z., and Nishikawa, L. (2019). 'How ESG Affects Equity Valuation, Risk, and Performance', The Journal of Portfolio Management, 45(5), pp. 69–83.
Global Sustainable Investment Alliance (GSIA) (2018). Sustainable Investment Review [Online]. Available at: https://www.gsi-alliance.org/wp-content/uploads/2019/06/GSIR_Review2018F.pdf (Accessed: 11 November 2019).
GPIF (2017). Results of ESG Index Selection. Available at: https://www.gpif.go.jp/en/investment/pdf/ESG_indices_selected.pdf (Accessed: 26 November 2019).
GPIF (2018a). ESG Report 2018. Available at: https://www.gpif.go.jp/en/investment/190905_Esg_Report.pdf (Accessed: 26 November 2019).
GPIF (2018b). Stewardship Activities Report 2018. Available at: https://www.gpif.go.jp/en/investment/gpif_stewardship_activities_report_2018.pdf (Accessed: 26 November 2019).
Gulati, R., Henderson, R., and Tushman, M. (2015). Leading Sustainable Change: An Organizational Perspective. Oxford: Oxford University Press.
Harvard University (2016). Survey of Young Americans' Attitudes Towards Politics and Public Service (29th edition). Available at: https://iop.harvard.edu/sites/default/files/content/160423_Harvard%20IOP_Spring%202016_TOPLINE_u.pdf (Accessed: 26 November 2019).
Haskel, J. and Weslake, S. (2018). Capitalism without Capital: The Rise of the Intangible. Princeton, NJ: Princeton University Press.
Henderson, R., Jinjo, N., Lerner, J., and Serafeim, G. (2019). Should a Pension Fund Try to Change the World? inside GPIF's Embrace of ESG. Harvard Business School Case Series (HBR9–319–067).
Hong, H. (2019). The Sustainable Investing Proposition. Available at: https://data.nber.org/reporter/2019number2/hong.html (Accessed: 26 November 2019).
Hong, H. and Kacperczyk, M. (2009). 'The Price of Sin: The Effects of Social Norms on Markets', Journal of Financial Economics, 93(1), pp. 15–36.
IFC (2018). IFC, Amundi Successfully Close World's Largest Green Bond Fund. Available at: https://ifcextapps.ifc.org/ifcext/pressroom/IFCPressRoom.nsf/0/F4D6285A3177879A85258252005DE769 (Accessed: 26 November 2019).
Innosight (2018). 2018 Corporate Longevity Forecast: Creative Destruction is Accelerating. Available at: https://www.innosight.com/wp-content/uploads/2017/11/Innosight-Corporate-Longevity-2018.pdf (Accessed: 26 November 2019).
Klum, M. and Rockström, J. (2015). Big World, Small Planet: Abundance Within Planetary Boundaries. New Haven, NJ: Yale University Press.
Lo, A. (2017). Adaptive Markets: Financial Evolution at the Speed of Thought. Princeton, NJ: Princeton University Press.
Marantz, A. (2016). Greener Pastures: Secretary of State John Kerry Bounces around the U.N. and Signs the Paris Climate Agreement. Available at: https://www.newyorker.com/magazine/2016/05/09/john-kerrys-earth-day (Accessed: 26 November 2019).
MSCI (2014). MSCI Launches Innovative Family of Low Carbon Indexes. Available at: https://www.msci.com/documents/10199/447d3ba7-e215–45c9–8b14–74031a80f4bc (Accessed: 26 November 2019).
MSCI (2018). MSCI ESG Ratings May Help Identify Warning Signs. Available at: https://www.msci.com/documents/1296102/6174917/MSCI-ESG-Ratings-Equifax.pdf/b95045f2–5470-bd51–8844–717dab9808b9 (Accessed: 26 November 2019).
Musca, X. and Samama, F. 2019. IFC and Amundi's Innovative Partnership to Finance Green Projects in Emerging Markets. LSE Global Policy Lab. Available at: https://digital.thecatcompanyinc.com/g20magazine/japan-2019/ifc-and-amundis-innovative-partnership-to-finance-green-projects-in-emerging-markets/ (Accessed: 26 November 2019).
New Zealand Super Annuation Fund (2017). NZ Super Fund Shifts Passive Equities to Low-Carbon. Available at: https://nzsuperfund.nz/news-media/nz-super-fund-shifts-passive-equities-low-carbon (Accessed: 26 November 2019).
Piketty, T. (2014). Capital in the Twenty-First Century. Cambridge, MA: Harvard University Press.
Reeves, M., Levin, S., and Ueda, D. (2016). 'The Biology of Corporate Survival', Harvard Business Review, 94(1), pp. 46–55.
Schanzenbach, M. and Sitkoff, R. (2019). Reconciling Fiduciary Duty and Social Conscience: The Law and Economics of ESG Investing by a Trustee. Available at: https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=3244665 (Accessed: 26 November 2019).
Stiglitz, J. (2013). The Price of Inequality: How Today's Divided Society Endangers Our Future. New York/London: W. W. Norton & Company.
Stout, L. (2012). The Shareholder Value Myth: How Putting Shareholders First Harms Investors, Corporations and the Public. San Francisco: Berrett-Koehler.
Yang, R. (2019). What Do We Learn from Ratings about Corporate Social Responsibility (CSR)?, Columbia Business School Research Paper No. 18–37. Available at: https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=3165783 (Accessed: 26 November 2019).