Что могут сделать корпорации, чтобы финансовые рынки перешли к более долгосрочному и ответственному мышлениюПол Полман и Халла Томасдоттир
Сокращение инвестиционного горизонта…
Часто утверждают, что в последние годы финансовые и инвестиционные рынки все больше ориентируются на краткосрочную перспективу и что этот сдвиг влияет на способы управления и принятия решений лидерами бизнеса. Мы считаем это мнение верным, и оно подтверждается растущим количеством свидетельств и исследований, проводимых компаниями и инвесторами.
Также становится все более очевидным: для того чтобы мир смог решить некоторые из наиболее острых проблем современности – от стремительного изменения климата до прогрессирующего неравенства и снижения уровня общественного доверия, – корпорации должны сыграть свою роль, перейдя к новым бизнес-моделям, обеспечивающим долгосрочный устойчивый и справедливый рост. А для успеха этого перехода корпорациям необходимо убедить управляющих активами и инвесторов, что именно к такому росту следует стремиться и именно в такой рост нужно инвестировать.
Необходимость борьбы с краткосрочностью на инвестиционных рынках становится все более актуальной, поскольку преобладающие экономические условия последних лет привели к усилению краткосрочных тенденций. Авторы статьи «Наконец приводятся доказательства того, что управление на долгосрочную перспективу оправдывает себя» (Finally, evidence that managing for the long term pays off), опубликованной в журнале Harvard Business Review в феврале 2017 г., Доминик Бартон, Джеймс Маньика и Сара Кеохейн Уильямсон приводят научные исследования, связывающие «возможные последствия краткосрочного подхода к инвестициям с более низкими показателями среди публично торгуемых компаний и снижением доходности на многолетнем временном горизонте» (Barton et al., 2017).
Это означает, что в мире, где процентные ставки фактически равны нулю или даже отрицательны, а большой капитал находится в поисках надежного пристанища, люди, управляющие инвестированием этих денег, идут на все более краткосрочные сделки в попытке получить прибыль. В то же время текущий высокий – и, возможно, растущий – уровень геополитической и экономической неопределенности заставляет дисконтировать будущие денежные потоки, усиливая давление на рынок, чтобы тот принял более краткосрочную точку зрения. Этот тезис подтверждается множеством статистических данных. Например, средний срок владения акциями публичной компании в настоящее время составляет четыре месяца, в то время как в 1960-х гг. он составлял восемь лет. А согласно исследованию JP Morgan, проведенному в 2017 г., на традиционный «подбор акций» приходится лишь около 10 % объема торгов, в то время как на пассивное и количественное инвестирование приходится порядка 60 %, то есть за десять лет эта доля выросла более чем в два раза (Cheng, 2017).
Неудивительно, что ориентация рынков на краткосрочную перспективу влияет на решения, принимаемые корпорациями. В интересном анализе, подготовленном в 2016 г. компанией FCLTGlobal и озаглавленном «В борьбе с краткосрочностью» (Rising to the Challenge of Short-termism), Доминик Бартон, Джонатан Бейли и Джошуа Зоффер объясняют краткосрочный корпоративный подход множеством факторов – от давления инвесторов-активистов до способов стимулирования управленческих команд (Barton et al., 2015). Опираясь на интервью с руководителями компаний, они отмечают, что краткосрочность планирования проявляется в виде отрицательной обратной связи: «Хотя руководители могут чувствовать, что давление инвесторов заставляет их действовать, краткосрочные цели и показатели, установленные ими, также подталкивают инвесторов к сокращению горизонтов, чтобы соответствовать имеющимся у них данным». Авторы изображают этот порочный круг в виде диаграммы, показанной на рисунке 10.1, где причины корпоративного краткосрочного подхода постоянно подкрепляются его последствиями.
Рис. 10.1. Причины и последствия краткосрочного корпоративного планирования
Более поздние исследования FCLTGlobal свидетельствуют о том, что проблема краткосрочного корпоративного подхода продолжает нарастать, приводя к масштабным потерям стоимости. В сентябре 2019 г. был опубликован отчет «Прогнозирование долгосрочного успеха для корпораций и инвесторов во всем мире» (Mirchandani et al., 2019). Его авторы отмечают: по общим показателям долгосрочного поведения глобальные компании демонстрируют более низкие результаты, чем в 2014 г., и значительно ниже уровня, достигнутого до финансового кризиса. Они добавляют: «Если бы горизонты планирования компаний были более долгосрочными, то, согласно нашему исследованию, компании могли бы зарабатывать дополнительно $1,5 трлн в год в виде прибыли на инвестированный капитал».
Найти способ выйти из цикла все более краткосрочного развития – вот задача, стоящая перед корпорациями и финансовыми рынками, а также перед нашим обществом, правительствами и миром в целом. Несмотря на заявления об обратном и некоторые обнадеживающие признаки, факт остается фактом: любой переход финансовых рынков к более долгосрочной перспективе в лучшем случае происходит медленно, неравномерно и с перерывами. В сентябре 2018 г., спустя десять лет после финансового кризиса, Кристин Лагард, глава МВФ, опубликовала в блоге организации статью под названием «Десять лет после Lehman – извлеченные уроки и предстоящие проблемы». Автор выразила отчаяние по поводу «важной области, в которой мало что изменилось – области культуры, ценностей и этики. Как я уже отмечала ранее, финансовый сектор по-прежнему ставит прибыль выше долгосрочного благоразумия, краткосрочность – выше устойчивости».
…и множественные угрозы наступления глобальных кризисов…
Именно на фоне такого сокращения инвестиционного горизонта бизнес стремится помочь миру преодолеть масштабные глобальные проблемы, с которыми тот сталкивается. Сегодня широко признано, что четыре из девяти критических планетарных границ уже пересечены: потеря целостности биосферы, изменение климата, ландшафтных экосистем и циклов азота и фосфора (часто вызывающее эвтрофикацию). Проще говоря, в настоящее время мы эксплуатируем наши природные ресурсы неустойчивым образом и подрываем способность природы обеспечивать наше общество и экономику.
Проблемы, возникающие в результате этого, становятся все более острыми с каждым годом, поскольку население Земли продолжает расти и прогнозируется, что с сегодняшних 7,9 млрд человек к 2050 г. оно вырастет более чем до 9 млрд. Точка, в которой потребление природных ресурсов превышает объем их естественного восстановления, наступает с каждым годом все раньше, и в 2019 г. она была достигнута 29 июля – это означает, что мы потребляем на 70 % больше природных ресурсов, чем Земля может выдержать. Более того, из-за интенсивности сельского хозяйства одна только наша продовольственная система несет ответственность примерно за 60 % глобальной потери биоразнообразия, и лишь четверть поверхности земли в настоящее время остается свободной от деятельности человека, а по прогнозам к 2050 г. эта цифра сократится до 10 %.
Это экологический катаклизм в развитии. Два кризиса, связанные с использованием – или, скорее, неправильным использованием – нами мировых ресурсов, быстро приближаются к развязке: изменение климата и рост социального неравенства. К счастью, у нас есть путеводная звезда, направляющая наши действия в ответ на эти и другие кризисы, в виде Целей устойчивого развития ООН (SDGs), которые представляют собой амбициозный план построения лучшего мира. Охватывая ключевые области – от мер по защите климата до решения проблем дефицита воды, от искоренения бедности до гендерного равенства, от «нулевого голода» до более справедливых институтов и мира, – SDGs имеют конечную цель – восстановление баланса между экономическим ростом и защитой людей и планеты.
Хотя эти цели, несомненно, достойны стремления к их достижению на планетарном уровне, хорошей новостью является и то, что повестка дня SDGs также сулит некоторую прибыль. Исследование Комиссии по вопросам бизнеса и устойчивого развития показало, что всего в четырех областях экономики – это энергетика, города, продовольствие и сельское хозяйство, здоровье и благополучие – устойчивые бизнес-модели, основанные на SDGs, могут открыть экономические возможности на сумму не менее $12 трлн и создать до 380 млн рабочих мест в год к 2030 г. (Unilever, 2017). Этот подъем произойдет в 60 «горячих точках» устойчивого и инклюзивного рынка и составит более 10 % от сегодняшнего совокупного мирового ВВП. Подобные цифры подчеркивают: прибыль и устойчивое развитие могут быть вполне совместимы, что и продемонстрировала компания Unilever, которая за десять лет пребывания Пола Полмана, соавтора данной главы, на посту генерального директора достигла почти 300 % прибыли акционеров (подробнее об этом позже). Однако, к сожалению, мир в целом еще не набрал достаточную скорость, чтобы достичь SDGs к 2030 г. У нас осталось менее десяти лет, чтобы изменить свою траекторию и обеспечить справедливое существование в пределах планетарных границ.
Что касается изменения климата, то мы считаем, что сейчас являемся свидетелями последствий величайшего за всю историю человечества преступления, совершенного представителями разных поколений. Межправительственная группа экспертов ООН по изменению климата (МГЭИК) предупредила: если мы не удержим рост глобальных температур на уровне менее 1,5 ℃, то нанесем непоправимый ущерб земным экосистемам. А мать-природа не ведет переговоров: фактически, она просто выставляет нам счета каждый месяц, поскольку экстремальные погодные явления наблюдаются все чаще и чаще. Как сказал сэр Дэвид Аттенборо на климатических переговорах под эгидой ООН в Катовице, Польша, в декабре 2018 г.:
«Прямо сейчас мы сталкиваемся с техногенной катастрофой глобального масштаба, нашей самой большой угрозой за последние тысячи лет: изменением климата. Если мы не примем меры, на горизонте маячит крах наших цивилизаций и вымирание большей части природного мира».
(McGrath, M. "Sir David Attenborough: Climate change' our greatest threat", 2018)
Что касается неравенства, то факты столь же суровы. В 2018 г. – как подчеркивает объединение Oxfam в статье «Пять шокирующих фактов о крайнем глобальном неравенстве и как его выровнять» – беднейшая половина мира стала беднее на 11 %, в то время как состояние миллиардеров выросло на 12 % ($900 млрд) – это $2,5 млрд каждый день. В результате 26 самых богатых людей в мире владеют тем же, чем 3,8 млрд человек, составляющих беднейшую часть человечества. И если бы 1 % самых богатых людей платил всего 0,5 % дополнительного налога, мы бы собрали более чем достаточно денег, чтобы обучить 262 млн детей, которым в настоящее время отказано в школьном образовании, и обеспечили здравоохранение, которое спасло бы жизни 3,3 млн человек.
SDGs представляют собой ценную основу, помогающую бизнесу, правительствам и другим сторонам, включая финансовые рынки, двигаться в направлении решения двойного кризиса – с неравенством и климатом. Но пока мир стремится решить эти проблемы, его сдерживает еще один кризис – потеря доверия. Барометр доверия Эдельмана в 2019 г. рисует картину мира, в котором, похоже, сохраняется недоверие и растет пессимизм в отношении будущего. Только один из трех респондентов из числа массового населения развитых стран мира считает, что его семья будет жить лучше в ближайшие пять лет, только один из пяти – что система в целом работает на людей; 70 % хотят перемен. Уровень доверия к различным типам институтов составляет всего 57 % для НПО, 56 % для бизнеса, 48 % для правительства и 47 % для СМИ.
Восстановление доверия к институтам во всем мире является абсолютно необходимой предпосылкой для решения насущных глобальных проблем. Без восстановления доверия к организациям, обладающим потенциалом и возможностями для осуществления реальных и долгосрочных изменений, невозможно предпринять скоординированные действия для решения планетарных проблем, или создать общие цели и сплоченность для устранения разрыва в неравенстве путем оценки вклада каждого человека в общество. Чтобы достичь всего этого, необходим новый общественный договор, где будут четко определены права и обязанности всех сторон.
В этом новом договоре сферу бизнеса должна отличать большая прозрачность, более качественное и более открытое управление, более глубокое и активное взаимодействие с обществом и правительствами – и все это под руководством лидеров, ответственных перед всеми заинтересованными сторонами. Подробнее о лидерстве мы поговорим позже в этой главе. Но пока достаточно сказать, что без целеустремленного и принципиального делового лидерства, укрепляющего доверие, будет очень трудно справиться с ключевыми глобальными кризисами – мало кто будет верить даже в мотивы тех, кто пытается это сделать.
…требуют более долгосрочной управленческой перспективы
Для достижения SDGs ООН и создания более инклюзивного мира, способного мобилизовать ресурсы и волю, необходимые для решения таких проблем, как изменение климата, продовольственная безопасность, гендерное и финансовое неравенство, необходимо еще кое-что: долгосрочная перспектива, о которой мы говорили ранее. Если бизнес сможет строить долгосрочные планы, он будет иметь больше возможностей для решения глобальных проблем. Мир, где сохраняются системные экологические и социальные проблемы, – это не тот мир, где бизнес может процветать и благоденствовать в долгосрочной перспективе. Именно поэтому все больше компаний включают в свои стратегии долгосрочную ориентацию на глобальные цели ООН – будь то крупные корпорации, предприниматели или даже стартапы, где мы наблюдаем одни из самых смелых действий. Эти компании берут на себя ответственность и осуществляют жизненно важный переход от «бизнеса как обычно» к бизнесу необычному, что необходимо сделать всем организациям, если мы хотим справиться с вызовами времени.
Однако многие факторы оказывают обратное действие, усиливая краткосрочную перспективу «бизнеса как обычно» – и не в последнюю очередь это крысиные бега квартальной отчетности, которая может сковывать способность бизнеса к долгосрочному планированию по рукам и ногам. Несколько юрисдикций по всему миру, включая США, предложили прекратить ежеквартальную отчетность компаний, котирующихся на бирже, а Комиссия по ценным бумагам и биржам США изучает вопрос о том, стимулируют ли квартальная отчетность или прогнозирование краткосрочное мышление и следует ли от них отказаться. Исследования показывают, что это необходимо: по данным анализа McKinsey, более 50 % стоимости компании создается деятельностью, которая завершится лишь через три года, а 78 % руководителей готовы предпринять действия для повышения квартальной прибыли в ущерб созданию долгосрочной стоимости.
Учитывая эти выводы, а также необходимость решения важнейших глобальных проблем, мы считаем, что жизненно важно перевести понимание и измерение стоимости и результатов деятельности на более долгосрочную перспективу – это изменение должно охватывать как сами компании, так и рынки, которые их финансируют. Далее мы рассмотрим преимущества такого подхода и способы его достижения.
Предприятия, ориентирующиеся на долгосрочную перспективу, создают большую стоимость
Появляется все больше доказательств того, что компании, инвестирующие в долгосрочную перспективу, имеют преимущество над сосредоточенными на краткосрочной перспективе. Множество примеров такого конкурентного преимущества можно увидеть в секторе частных компаний. Свободные от таких ограничений, как ежеквартальная отчетность, и часто руководствующиеся твердыми обязательствами перед широкими заинтересованными сторонами, частные компании могут рассматривать более долгосрочную перспективу, чем их коллеги, зарегистрированные на бирже. Неслучайно сравнение компаний, находящихся в частной и публичной собственности, показывает, что первые инвестируют в шесть раз больше капитала, чем вторые. Кроме того, компании, которые управляются в долгосрочной перспективе с учетом интересов многих заинтересованных сторон и комплексно оценивают результаты своей деятельности, включая экологические, социальные и управленческие показатели (ESG), привлекают лучших сотрудников с более высокой мотивацией и вовлеченностью; их затраты ниже, а инновации эффективнее.
Ключевым шагом для реализации этих преимуществ – и для более долгосрочного взгляда, нацеленного на решение глобальных кризисов – является принятие открытой и прозрачной отчетности, а также учет внешних факторов, таких как изменение климата, подкрепленный достоверными, подтвержденными данными. Как заметил Майкл Блумберг, председатель Целевой группы по раскрытию финансовой информации, связанной с климатом:
«Изменение климата несет в себе как экономические риски, так и новые возможности. Но сейчас у компаний нет данных, необходимых для точного измерения первых и оценки вторых. Это мешает принимать защитные меры и определять устойчивые инвестиции, способные принести высокую прибыль».
(TCFD, 2017)
Исследования показывают, что компании, которые управляются с учетом долгосрочной перспективы и интересов многих заинтересованных сторон, не только имеют больше возможностей для принятия более устойчивых решений, но и генерируют более высокую стоимость. В статье Harvard Business Review 2017 г., процитированной ранее под названием «Наконец приводятся доказательства того, что управление на долгосрочную перспективу оправдывает себя», соавтором которой является управляющий партнер McKinsey & Co Доминик Бартон, – демонстрируются результаты совместного исследования McKinsey Global Institute и FCLTGlobal, показывающие, что «компании, работающие с истинно долгосрочным мышлением, последовательно превосходят своих коллег по отрасли с 2001 г. почти по всем значимым финансовым показателям».
Полученные данные показывают, что с 2001 по 2014 г. компании, имеющие долгосрочные стратегии и классифицированные по методологии «Индекс корпоративных горизонтов», увеличили свой доход в среднем на 47 % по сравнению со своими коллегами по отраслевой группе, а прибыль – на 36 %. Компании, придерживающиеся долгосрочной перспективы, также оказались более готовыми и способными придерживаться последовательной стратегии в периоды экономического стресса: во время мирового финансового кризиса 2008–2009 гг. они не только меньше страдали от падения выручки и прибыли, но и продолжали увеличивать инвестиции в исследования и разработки в то время, когда другие сокращали их. В период с 2007 по 2014 г. расходы долгосрочных компаний на НИОКР росли на 8,5 % в годовом исчислении, что более чем в два раза превышает рост на 3,7 %, зафиксированный другими компаниями.
Вывод очевиден: долгосрочная ориентация – та, которая по своей природе учитывает множество заинтересованных сторон и нефинансовые (ESG) воздействия и показатели, – приводит к лучшим, более устойчивым и последовательным результатам бизнеса с течением времени. К аналогичному выводу привело исследование Бостонской консалтинговой группы (BCG) под названием «Социальное воздействие: Новый взгляд на стратегию» (Total Societal Impact: A New Lens for Strategy), опубликованное в октябре 2017 г. Исследование, проведенное на основе анализа более 300 предприятий в пяти отраслях промышленности, показало, что компании, демонстрирующие лучшие результаты в областях ESG, относящихся к их отрасли, как правило, имеют более высокие мультипликаторы оценки и маржу, чем компании с более слабыми показателями в этих областях. Компании, добившиеся наилучших результатов в конкретных областях ESG, при прочих равных условиях имеют мультипликаторы оценки на 3–19 % выше средних показателей. Генеральный директор BCG Рич Лессер, соавтор отчета, заметил: «Наш анализ предоставляет убедительные доказательства: компании могут разработать надежную стратегию, направленную на внесение позитивного вклада в жизнь общества, и быть уверенными, что такой подход приведет к увеличению стоимости компании, а не к ее снижению».
Инвестиции, ориентированные на ESG, приносят более высокие доходы и растут быстрыми темпами
Если компании, придерживающиеся долгосрочного и целостного подхода, превосходят по финансовым показателям своих конкурентов, то из этого следует, что инвестиционные портфели и стратегии, ориентированные на такие компании, должны приносить более высокую прибыль. И снова растущий объем исследований показывает, что так оно и есть. Как сообщалось в газете Financial Times от 12 августа 2018 г., исследование, проведенное компанией Axioma, предоставляющей аналитику рисков и портфелей, показало: инвестиционные портфели, взвешенные в пользу компаний с более высокими показателями ESG, за четырехлетний период до марта 2018 г. превзошли аналогичные показатели на величину от 81 до 243 базисных пунктов. А в январе 2019 г. компания Amundi Asset Management опубликовала исследование «Альфа и бета ESG–инвестирования» (The Alpha and Beta of ESG Investing), показавшее, что ответственное инвестирование в целом было источником опережающих финансовых показателей в Еврозоне и Северной Америке в период с 2014 по 2017 г.
По мере накопления доказательств того, что ESG-инвестирование действительно приносит более высокую прибыль, рынки начинают пользоваться этой возможностью, обеспечивая неуклонный рост общего объема глобальных инвестиций в устойчивые активы и компании. Согласно обзору за 2018 г., подготовленному Глобальным альянсом по устойчивому инвестированию (GSIA), объем активов устойчивого инвестирования на пяти основных рынках – в Европе, США, Канаде, Японии и Австралии/Новой Зеландии – на начало 2018 г. составил $30,7 трлн, увеличившись за два года на 34 %, причем Япония является самым быстрорастущим регионом, за ней следуют Австралия/Новая Зеландия и Канада. Данные GSIA также показывают, что благодаря этому росту ответственные инвестиции занимают все более значительную долю профессионально управляемых активов в каждом регионе – от 18 % в Японии до 63 % в Австралии и Новой Зеландии. Как заключает GSIA: «Очевидно, устойчивое инвестирование представляет собой серьезную силу на мировых финансовых рынках».
Есть много признаков прогресса в этой области. Одним из них является быстрый рост числа сторон, пополнивших ряды Принципов ответственного инвестирования (PRI) – организации, стремящейся помочь своим членам учитывать факторы ESG в инвестиционных решениях. По состоянию на июль 2018 г. глобальная база подписантов PRI составляла 2000 человек, представляющих более $82 трлн активов. Год спустя, в августе 2019 г., организация объявила, что за прошедшие 12 месяцев к ней присоединилось более 500 новых подписантов. Тем временем в июне 2019 г. около 477 членов Группы институциональных инвесторов по изменению климата (IIGCC) – с общим объемом активов в $34 трлн – обратились к лидерам мировых правительств с настоятельным призывом ограничить рост средней глобальной температуры в пределах 1,5 ℃ с помощью мер, включающих установление значимой цены на углеродные выбросы (IIGCC, 2019). В сентябре 2019 г. на Саммите по климатическим действиям в Нью-Йорке было объявлено о создании нового Альянса владельцев активов с нулевым балансом, созванного ООН. В этот альянс, возглавляемый Оливером Бете, генеральным директором Allianz и лидером НКО B Team, входят многие крупнейшие в мире пенсионные фонды и страховщики, обязавшиеся сделать свои инвестиционные портфели углеродно-нейтральными к 2050 г.
Как подчеркивают подобные инициативы, инвесторы должны играть ключевую роль в поддержке и содействии капиталовложениям на триллионы долларов, необходимым для перехода к низкоуглеродному и более устойчивому к изменению климата будущему. Еще одним способом сделать это является «импакт-инвестирование», предполагающее осуществление инвестиций с целью получения социальных или экологических выгод наряду с финансовой прибылью. В апреле 2019 г. в отчете Глобальной сети инвестиций социального воздействия (GIIN) под названием «Измеряя рынок импакт-инвестирования» (Sizing the Impact Investing Market) текущий размер глобального рынка импакт-инвестирования был оценен в $502 млрд (Pioneers Post, 2019). Важной частью импакт-инвестирования является рынок «зеленых» облигаций, состоящий из займов, выданных для финансирования проектов, которые окажут очевидное положительное влияние на климат или окружающую среду в целом. Согласно отчету, опубликованному на сайте Euractiv 26 июня 2019 г., «Франция возвращается на вершину глобального рейтинга "зеленых" облигаций» (France Returns to Top of Global Green Bond Ranking), мировой рынок «зеленых» облигаций в 2018 г. вырос на 5 % до $163 млрд, а прогнозы на 2019 г. составляют от $200 млрд до $250 млрд.
Однако, несмотря на этот рост, «зеленые» облигации по-прежнему составляют крошечную долю – примерно 2 % – от общего объема глобального выпуска облигаций. В целом, печальным фактом остается то, что на финансовых рынках все еще слишком часто преобладает краткосрочный подход, а прогресс в сторону долгосрочной перспективы слишком медленный и постепенный. Все это поднимает ряд насущных вопросов. Чего не хватает для перехода инвестиционных рынков к более долгосрочному и целостному видению в масштабе? Что должны делать корпорации, чтобы поддержать этот шаг? И какие барьеры необходимо преодолеть? Сейчас мы постараемся ответить на эти вопросы и начнем с препятствий.
Барьеры: укоренившийся краткосрочный подход и непрозрачность стоимости
Рассматривая препятствия на пути перехода финансовых рынков к долгосрочной перспективе, прежде всего, следует отметить, что всеобъемлющих и предельно неконкретных заявлений, сделанных многими организациями в прошлом, уже недостаточно, да и никогда не было достаточно. На протяжении долгих лет мы слышали красивые слова и видели добрые намерения, когда лидеры бизнеса и финансовых рынков подчеркивали важность не только финансовой прибыли, но и создания более широкой общественной и экологической ценности. Но в мире много слов и мало дел, и ему нужно нечто большее, чем просто слова.
В финансовой и бизнес-среде происходят малозаметные со стороны изменения. Главное заключается в том, что все чаще неотъемлемой ролью финансовых рынков становится выполнение долгосрочных обязательств. Сегодня большинство фондов на рынках – это пенсионные фонды, по своей природе стремящиеся к долгосрочной доходности и сосредоточенные на создании устойчивой стоимости в течение многих лет и даже десятилетий. Однако несмотря на то, что, как мы уже отмечали выше, инвесторы приходят к более долгосрочному взгляду, реальные изменения в инвестиционных приоритетах и критериях пока не происходят с той скоростью и в тех масштабах, которые необходимы.
Наряду с изменениями на финансовых рынках, произошли также радикальные перемены в том, что составляет основной капитал бизнеса. Если оглянуться на 40 или 50 лет назад, то 80 % рыночной капитализации компании обычно можно было объяснить ее основными физическими активами, в основном товарооборотом и зданиями. За прошедшие с тех пор десятилетия полярности поменялись местами: доля, приходящаяся на основные средства, снизилась примерно до 20 %, и соответственно возросла доля нематериальных активов. Отчасти это объясняется тем, что промышленность перешла к другому типу экономики – а именно к экономике услуг, гиг-экономике и цифровому бизнесу, – а отчасти тем, что многие нематериальные активы практически невозможно оценить точно или с высокой степенью уверенности.
Результат? По сравнению с эпохой, когда стоимость компаний определялась их физическими активами, сейчас финансовому рынку гораздо сложнее оценить, в чем главная ценность организации и какова ее стоимость как в финансовом, так и в общественном плане. Решение этой проблемы неопределенности сводится к повышению прозрачности, более четкому пониманию цели и подотчетности руководства, столь важных для восстановления доверия к бизнесу. Только тогда, когда сами предприятия будут наглядно применять долгосрочный подход и фокусироваться на совокупной, целостной оценке, они смогут убедить финансовые рынки сделать то же самое.
Шаги, которые необходимо предпринять: программа для осуществления реальных изменений
Итак, что же на этом фоне должны сделать корпорации, чтобы помочь рынкам перейти к более долгосрочной перспективе? Прежде всего, самим компаниям необходимо принять более долгосрочные модели управления с участием многих заинтересованных сторон и лучше донести до финансовых рынков информацию о преимуществах, которые они получат в результате. Вот шесть конкретных предложений.
• Во-первых, сосредоточьтесь на интересах более широкой группы заинтересованных сторон, помимо инвесторов. Наша экономическая система не только делает акцент на краткосрочной перспективе, а не на долгосрочном создании стоимости; она в настоящее время отдает предпочтение акционеру перед всеми остальными заинтересованными сторонами и не в состоянии оценить реальные и неоспоримые убытки, которые из-за бизнеса несут природа и общество. Организация B Team, генеральный директор которой, Халла Томасдоттир, является соавтором этой главы, находится в авангарде борьбы с этими издержками. Для этого B Team привлекает правительства, лидеров бизнеса и гражданского общества, чтобы стимулировать более эффективный способ ведения дел, который ставит во главу угла благополучие людей и планеты. В середине 2019 г. лидеры B Team взяли на себя обязательство стать «в пять раз смелее» в изменении собственной практики, изменении общественных норм и отстаивании государственной политики для создания инклюзивной экономики к 2030 г. Еще одним подтверждением модели с участием многих заинтересованных сторон стал август 2019 г., когда ассоциация BR выпустила новое заявление о целях корпорации. Отказавшись от главенства акционеров, в новом заявлении руководители 181 компании-члена BR обязались управлять своими компаниями во благо всех заинтересованных сторон, включая клиентов, сотрудников, поставщиков и сообщества, а также акционеров.
Для организации, стремящейся уделять большее внимание заинтересованным сторонам, первым шагом должно стать обоснование своей главной общественной цели как способа создания финансовой ценности. Затем компания может определить для себя, где – и с помощью каких заинтересованных сторон – она может внести самый весомый вклад в достижение этой цели. По сути, нужно задать себе вопрос: «В чем причина нашего существования?». Ответив на него, компания может начать движение от главенства акционеров к управлению с участием многих заинтересованных сторон.
Danone – ведущий производитель продуктов питания, крупнейший в мире производитель йогуртов – является ярким примером этого процесса. Под руководством Эммануэля Фабера, генерального директора Danone и члена B Team, компания перестроила способ ведения бизнеса, а также всю цепочку поставок. Благодаря приверженности принципам подотчетности г-н Фабер превратил североамериканские подразделения Danone в крупнейшую в мире B Corp – компанию, ответственную не только за прибыль, но и за воздействие на людей и планету. Лидер B Team Гильерме Леаль, соучредитель компании Natura, – еще один предприниматель, являющий собой пример целостного, смелого руководства, необходимого для повышения устойчивости и доверия между всеми заинтересованными сторонами. Natura – одна из крупнейших в мире B Corp – считается самой устойчивой бразильской компанией и быстро становится мировым лидером в косметическом секторе благодаря собственной инновационной и устойчивой практике, а также приобретению таких компаний-единомышленников, как Body Shop и Avon.
• Во-вторых, наряду с принятием более широкого подхода с участием многих заинтересованных сторон, необходимо освободиться от оков краткосрочной квартальной отчетности. Этот шаг компания Unilever предприняла в 2009 г. под руководством Пола Полмана, и прошедшее с тех пор десятилетие доказало мудрость этого решения. Компания хотела прочно закрепиться в SDGs ООН – и эта цель не сочеталась с близорукой ориентацией на квартальную отчетность. Поэтому, чтобы подать сигнал рынкам и создать пространство для долгосрочного мышления, Unilever отменила квартальную отчетность и рекомендации аналитиков, а также внедрила модель с участием многих заинтересованных сторон.
Первоначально этот шаг вызвал определенный скептицизм; цена акций упала на 8 %, поскольку инвесторы посчитали, что это может негативно сказаться на прибыльности. Но постепенно новый подход завоевал доверие. В конечном итоге изменения не только не повлияли на динамику курса акций Unilever со временем, как предполагали некоторые, но и привели к последовательному росту выручки и прибыли в течение десяти лет, обеспечив общий доход акционеров в размере 282 % в период с 2009 по конец 2018 г. с учетом реинвестированных дивидендов. Это значительно превысило средний показатель индекса акций FTSE в Великобритании в целом за тот же период – 131 %.
Опыт показывает: наиболее сложные задачи при внедрении таких долгосрочных мер – обеспечение заинтересованности и согласованности среди всех участников бизнеса, а также возможностей для решения любых возникающих противоречий и компромиссов. Хорошим примером того, как управлять этими противоречиями в долгосрочной перспективе, является компания Unilever, сумевшая за десятилетний период, как мы уже говорили, изменить свою корпоративную культуру, сделав ее более устойчивой, включая приобретение и интеграцию пяти B Сorp (определение приведено ниже). Системы вознаграждения также должны быть адаптированы к более долгосрочной и многосторонней основе, чтобы избежать принятия решений, обусловленных краткосрочными приоритетами и давлением.
• В-третьих, необходимо улучшить и расширить отчетность компаний, включив в нее не только финансовые, но и экологические и социальные показатели. Они должны быть существенными, значимыми и сопоставимыми, чтобы рынки могли интерпретировать и сравнивать результаты деятельности организаций в тех областях, которые они охватывают. Ключом к раскрытию этой возможности является переход к более открытой и прозрачной отчетности и учет внешних факторов, таких как воздействие на изменение климата. Если компании «измеряют то, чем дорожат», это автоматически приводит к большему пониманию и ответственности за системные изменения, необходимые для перехода, например, к низкоуглеродной экономике.
Хорошим примером лидерства, необходимого для перехода к более целостным и актуальным мерам отчетности, является работа Всемирного совета предпринимателей по устойчивому развитию (WBCSD), организации, объединяющей более 200 международных компаний. Инициатива WBCSD «Переопределение ценности» (Redefining Value) призвана помочь компаниям измерять риски и управлять ими, получать конкурентные преимущества и использовать новые возможности благодаря лучшему пониманию информации о ESG (WBCSD, 2019). Конечная цель – улучшить процесс принятия решений и раскрытия внешней информации, в итоге трансформировав финансовую систему таким образом, чтобы вознаграждать наиболее устойчивые компании.
Большой вклад также вносят Целевая группа по раскрытию финансовой информации, связанной с климатом (TCFD) и Всемирный альянс бенчмаркинга. Они помогают компаниям получить более точное представление о рисках и возможностях, связанных с изменением климата, и тем самым облегчают инвесторам направление капитала в более устойчивые компании. Чем быстрее и дальше мы сможем продвигаться к этим целям, тем лучше, поскольку они помогут преодолеть «вуду-экономику», исказившую наше отношение к миру природы: например, операция по очистке после разлива нефти компанией BP в Мексиканском заливе фактически способствовала росту ВВП США.
Прогресс наблюдается и в других аспектах ESG. Например, компания Just Capital проводит опрос населения США о его ценностях, а затем оценивает компании, входящие в индекс Russell 1000, по тому, насколько они соответствуют ожиданиям общества (JUST Capital, 2019). А в области равенства B Team работает с различными партнерами над уточнением и внедрением набора принципов равенства на рабочем месте с целью «обеспечения справедливых, безопасных и достойных рабочих мест, где уважают права человека и позволяют людям процветать» (B Team, 2018).
• В-четвертых, станьте частью движения B, способствующего развитию более ответственных бизнес-моделей. Мы уже упоминали о работе команды B Team и сертификации B Corp. B Corp – это организация, которая обязуется соответствовать самым высоким стандартам проверенных социальных и экологических показателей, публичной прозрачности и юридической подотчетности, чтобы сбалансировать стремление к прибыли и к высоким целям. Благодаря этому обязательству B Corp ускоряют глобальный культурный сдвиг, чтобы переосмыслить успех в бизнесе и построить более инклюзивную и устойчивую экономику. На момент написания данной статьи 3023 компании из 150 отраслей и 64 стран получили сертификат B Corp, включая такие известные корпорации, как Patagonia, Innocent Drinks. Кроме того, как уже упоминалось выше, в B Team состоят Danone North America и Natura в Бразилии. В число сертифицированных B Corp компаний входят принадлежащие Unilever Ben & Jerry's, Pukka и Seventh Generation.
Приложение 10.1. Декларация взаимозависимости B Corp
Мы строим глобальную экономику, в которой бизнес используется как сила добра. Эта экономика состоит из корпораций нового типа – B-корпораций B Corp, руководствующихся высокими целями и создающих выгоду для всех заинтересованных сторон, а не только для акционеров.
Как B Corp и лидеры этой зарождающейся экономики, мы верим:
• что мы должны стать теми изменениями, которых ждем от мира;
• что весь бизнес нужно вести так, чтобы люди и место имели значение;
• что через свою продукцию, практику и прибыль бизнес должен стремиться к тому, чтобы не причинять вреда и приносить пользу всем.
Для этого необходимо, чтобы мы действовали с пониманием того, что каждый из нас зависит от другого и, следовательно, все мы несем ответственность друг за друга и за будущие поколения.
Источник:https://bcorporation.net/about-b-corps
• Наряду с такими глобальными инициативами в настоящее время растет число стран, принимающих более долгосрочные модели корпоративного управления, особенно те, где выступают за отказ от квартальной отчетности и обеспечение защиты заинтересованных сторон. Примером прогресса в этой области является введение законодательства о «корпорациях, приносящих пользу» в нескольких юрисдикциях, включая Италию, 35 штатов США – Мэриленд стал первым в 2010 г. – и округ Колумбия. Корпорации, приносящие пользу, – это коммерческие компании «четвертого сектора», способные в качестве своей основной задачи преследовать широкий спектр экологических и/или общественных целей, а не только получать прибыль для акционеров.
• Независимо от того, функционируют ли компании как один из этих новых типов бизнеса или как часть такого движения, как B Team, и от того, работают ли они индивидуально или коллективно, чтобы стимулировать изменения, компании должны стать более активными сторонниками долгосрочных моделей. Отличным примером такого рода пропаганды является проект Embankment Project for Inclusive Capitalism, разработанный Unilever совместно с EY. В заявлении для прессы, опубликованном 16 ноября 2018 г., EY сообщила: отчет, созданный Коалицией за инклюзивный капитализм и EY и основанный на работе множества сторон, в том числе более 30 лидеров мирового бизнеса, показал, что целостный взгляд на стоимость компании, включая нематериальные активы и воздействие на общество и окружающую среду, помимо финансовой прибыли требует измерения четырех компонентов: это таланты, инновации, общество и окружающая среда, а также управление.
• В-пятых, необходимо сотрудничать с другими компаниями и правительствами для создания «петли амбиций» – нового типа положительной обратной связи, где смелая государственная политика и дальновидное руководство частным сектором усиливают друг друга. Поскольку мир стремится к решению проблем изменения климата и неравенства, существует огромный потенциал для государственно-частного партнерства, чтобы стимулировать корпорации к более активным действиям, поддерживающим амбициозную политику правительства. По нашему мнению, все компании должны, как минимум, установить научно обоснованные цели по сокращению вредных выбросов в соответствии с целевым показателем в 1,5 ℃. Со своей стороны, правительствам также необходимо продвигать политику, дающую бизнесу ясность и уверенность для дальнейших инвестиций в будущее с нулевым уровнем выбросов углерода. Сотрудничество между частным сектором и правительством – часто поддерживаемое регулированием – является жизненно важным для достижения целей социального равенства, от более широкого и качественного охвата финансовыми услугами до доступности широкополосной связи в сельской местности.
• Наконец, используйте системы и возможности внутри компаний, чтобы помочь переходу финансовых рынков на более долгосрочную перспективу. Для этого у организаций есть несколько инструментов или рычагов. К ним относятся:
• Инвестиции пенсионных фондов. Предприятиям следует ответить на несколько вопросов, например: как инвестируются собственные пенсионные фонды компании? На долгосрочную или краткосрочную перспективу? Подписались ли компании под принципами ответственного инвестирования? И как вознаграждаются управляющие активами – поквартально или на основании долгосрочной перспективы?
• Закупки. Компании не могут передать на аутсорсинг часть своей цепочки создания стоимости и считать, что тем самым передали на аутсорсинг свои обязанности. Как подчеркивает B Team, важным аспектом формирования долгосрочного взгляда с участием множества заинтересованных сторон является принятие компаниями ответственности за всю цепочку создания стоимости и работа с партнерами для внедрения нефинансовых показателей и долгосрочной ответственности перед заинтересованными сторонами. Чтобы поспособствовать этому, компании могут также применять SDGs (или ESG) во всей своей закупочной деятельности.
• Акционерная база. Компании могут активно искать долгосрочных акционеров, разделяющих их взгляд на свое внутреннее предназначение и роль в обществе. В этом может помочь отказ от квартальной отчетности и принятие более долгосрочной и целостной политики вознаграждения.
• Талант и разнообразие. Опыт и исследования показывают: социальное разнообразие на рабочем месте способствует принятию более эффективных и целостных решений благодаря учету широкого круга точек зрения. Поэтому для создания активной, инклюзивной и высокоэффективной рабочей среды компании должны выявлять и устранять пробелы в своем штате с точки зрения пола, возраста, расы, сексуальной ориентации и других личных характеристик. В этом контексте статья, опубликованная в журнале Harvard Business Review в сентябре 2019 г. – «Исследование: Если женщины входят в состав советов директоров, мужчины-руководители становятся менее самоуверенными» (When women are on boards, male CEOs are less overconfident), – представляет собой еще одно доказательство того, что гендерное разнообразие в советах директоров является нефинансовым показателем, обеспечивающим финансовую отдачу за счет улучшения решений и снижения рисков. Возрастное разнообразие – еще один атрибут, все более важный по мере смены поколений: он отражается в ином наборе социальных ценностей, принятых молодым поколением, включая ожидание большей прозрачности от бизнеса и правительства. Эти ценности проявляются по-разному, начиная от твердой приверженности молодых людей борьбе с изменением климата и заканчивая их требованием большей прозрачности в отношении социального воздействия компаний на глобальные цепочки поставок. Все это указывает на желание молодого поколения создать лучший, более справедливый и устойчивый мир. В конце концов, это их будущее – и сегодняшние компании обязаны помочь создать его, внедряя ценности ESG в принимаемые сегодня решения.
Заключение и извлеченные уроки: доказательство преимуществ…
Какие бы шаги ни предпринимали компании, чтобы побудить финансовые рынки к долгосрочному взгляду, самым мощным инструментом в их распоряжении является демонстрация того, что долгосрочная модель с участием многих заинтересованных сторон дает большую отдачу, чем краткосрочные подходы. Два доказательства подчеркивают необходимость перемен и масштаб потенциального воздействия.
Во-первых, еще в 2012 г. профессор Йельского университета Ричард Фостер подсчитал, что средняя продолжительность жизни компании, входящей в американский индекс S&P 500, сократилась более чем на 50 лет менее чем за столетие – с 67 лет в 1920-х гг. до всего 15 лет (Gittleson, 2012). Сегодня она вполне может быть еще короче. Эта тенденция также повлияла на руководителей компаний. Исследование корпорации PwC Strategy& показывает, что в 2000 г. генеральный директор крупной компании мог рассчитывать оставаться на своем посту в среднем восемь и более лет. Однако за последнее десятилетие средний срок пребывания на посту генерального директора сократился всего до пяти лет. Такой короткий период управления означает, что у современных бизнес-лидеров просто нет времени и пространства для маневров, необходимых для разработки моделей, позволяющих решать долгосрочные задачи и использовать возможности. Во-вторых, публичные листинги находятся в глобальном упадке. В апреле 2018 г. в статье «В чем смысл рынка акций?» (What Is the Point of the Equity Market?) Дункан Ламонт, руководитель отдела исследований и аналитики компании Schroders, отметил, что «количество компаний, зарегистрированных на основном рынке Великобритании, сократилось более чем на 70 % с середины 1960-х гг., а на рынках Великобритании и США с середины 1990-х гг. их количество упало примерно вдвое» (Lamont, 2018).
Такая статистика подтверждает: если бизнес управляется без глубокого понимания высших целей компании, учета долгосрочной перспективы и интересов множества сторон – как было в период, когда произошел этот спад, – на самом деле мы загоняем эти компании в гроб: фактически убиваем курицу и выбрасываем золотые яйца. Но что еще более тревожно, мы не выполняем свою функцию служения обществу. Мы не способствуем равенству доходов, потому что люди не могут участвовать в создании богатства. Вместо этого мы лишь подпитываем популизм и недовольство, которые наблюдаем сегодня во многих обществах.
Если мы обратим все это вспять, то сможем запустить «пятую промышленную революцию» (5IR) – следующий шаг после «четвертой промышленной революции» (4IR), которая в настоящее время осуществляется благодаря цифровым технологиям. 5IR станет эрой, когда компании будут вносить позитивный вклад в развитие общества, синхронизироваться с жизненным циклом планеты и работать над обеспечением инклюзивного роста, помогая людям во всем мире жить здоровой жизнью и процветать. Именно к этому стремятся такие инициативы, как B Team и Глобальный договор ООН.
…и смелое, вдохновляющее и принципиальное лидерство
Подведем итог: бизнес не может преуспеть в нефункциональной, неработающей системе. И не может позволить себе оставаться сторонним наблюдателем, когда система, дающая ему жизнь, разрушается. Сейчас мы видим, как происходит этот слом. При том, что все мы работаем в сложной политической обстановке, сейчас самое время для бизнеса сделать шаг вперед, принять на себя ответственность, помочь снять риск с политического процесса и взять на себя обязательство содействовать созданию лучшего будущего для всех.
Однако, чтобы сделать это, мы должны сначала устранить ключевое препятствие на пути прогресса – беспрецедентный дефицит доверия к институтам всех видов. Именно из-за него для решения сегодняшних проблем потребуются решительные и принципиальные бизнес-лидеры: люди с мышлением смелым и дальновидным, способные заглянуть за пределы своего относительно короткого срока пребывания на руководящем посту и сосредоточиться на долгосрочной перспективе. Те, кто не просто озвучивает убедительную цель, но и действует, чтобы воплотить ее в жизнь. И кто готов открыто и честно взаимодействовать с заинтересованными сторонами, обществом и правительствами, чтобы заручиться доверием, требующимся для разработки нового общественного договора.
Необходимые качества сводятся к лидерству и силе воли, подкрепленной непоколебимой верой в то, что реальные и позитивные изменения жизненно необходимы и достижимы. В конечном счете именно эти силы будут двигать ход событий на финансовых рынках, помогая изменить перспективу в трех важных направлениях: во-первых, от краткосрочного подхода к созданию долгосрочной стоимости и управления ею; во-вторых, от сосредоточения на измерении только финансовой прибыли к измерению того, что действительно важно; и в-третьих, от главенства акционеров к вовлечению множества заинтересованных сторон. Поскольку человечество сталкивается с величайшими вызовами в своей истории, это главные императивы лидерства в XXI в.
Источники
B Team (2018) Workplace Equality [Online]. Available at: https://bteam.org/our-work/causes/workplace-equality (Accessed: 2 January 2020).
Barton, D., Bailey, J., and Zoffer, J. (2015) Rising to the Challenge of Short-termism [Online]. Available at: https://www.fcltglobal.org/docs/default-source/default-document-library/fclt-global-rising-to-the-challenge.pdf?sfvrsn=0 (Accessed: 2 January 2020).
Barton, D., Manyika, J., and Koehane Williamson, S. (2017) 'Finally, evidence that managing for the long term pays off', Harvard Business Review (9 February) [Online]. Available at: https://hbr.org/2017/02/finally-proof-that-managing-for-the-long-term-pays-off (Accessed: 23 December 2019).
Beal, D., Eccles, R., Hansell, G., Lesser, R., Unnikrishnan, S., Woods, W., and Young, D. (2017) Total Societal Impact: A New Lens for Strategy [Online]. Available at: https://www.bcg.com/publications/2017/total-societal-impact-new-lens-strategy.aspx (Accessed: 2 January 2020).
Chen, J., Leung, W.S., Song, W., and Goergen, M. (2019) 'When women are on boards, male CEOs are less overconfident', Harvard Business Review (12 September) [Online]. Available at: https://hbr.org/2019/09/research-when-women-are-on-boards-male-ceos-are-less-overconfident (Accessed: 2 January 2020).
Cheng, E. (2017) 'Just 10 % of trading is regular stock picking, JPMorgan estimates', CNBC (13 June) [Online]. Available at: https://www.cnbc.com/2017/06/13/death-of-the-human-investor-just-10-per-cent-of-trading-is-regular-stock-picking-jpmorgan-estimates.html (Accessed: 2 January 2020).
Cuny, D. (2019) France Returns to Top of Global Green Bond Ranking [Online]. Available at: https://www.euractiv.com/section/energy-environment/news/france-returns-to-top-of-global-green-bond-ranking/ (Accessed: 2 January 2020).
Díaz, Y. (2018) Embankment Project for Inclusive Capitalism Releases Report to Drive Sustainable and Inclusive Growth [Online]. Available at: https://www.ey.com/uk/en/newsroom/news-releas-es/18–11–16-embankment-project-for-inclusive-capitalism-releases-report-to-drive-sustainable-and-inclusive-growth (Accessed: 2 January 2020).
Edelman (2019) 2019 Edelman Trust Barometer [Online]. Available at: https://www.edelman.com/trust-barometer (Accessed: 2 January 2020).
Gittleson, K. (2012) 'Can a company live forever?', BBC News (19 January) [Online]. Available at: https://www.bbc.co.uk/news/business-16611040 (Accessed: 2 January 2020).
GSI Alliance (2018) 2018 Global Sustainable Investment Review [On-line]. Available at: https://www.gsi-alliance.org/wp-content/uploads/2019/03/GSIR_Review2018.3.28.pdf?utm_source=The+IIG+Community&utm_campaign=60a39c9e1c-EMAIL_CAMPAIGN_11_30_2018_11_56_COPY_01&utm_medium=email&utm_term=0_4b03177e81–60a39c9e1c-71997937 (Accessed: 2 January 2020).
IIGCC (2019) 477 Investors with USD $34 Trillion in Assets Urge G20 Leaders to Keep Global Temperature Rise to 1.5 Degrees Celsius [Online]. Available at: https://www.iigcc.org/news/477-investors-with-usd-34-trillion-in-assets-urge-g20-leaders-to-keep-global-temperature-rise-to-1–5-degrees-celsius/ (Accessed: 2 January 2020).
JUST Capital (2019) Survey Reports [Online]. Available at: https://justcapital.com/survey-report/ (Accessed: 2 January 2020).
Karlsson, P., Turner, M., and Gassmann, P. (2019) 'Succeeding the long-serving legend in the corner office', strategy+business (15 May) [Online]. Available at: https://www.strategy-business.com/article/Succeeding-the-long-serving-legend-in-the-corner-office?gko=90171 (Accessed: 2 January 2020).
Lagarde, C. (2018) Ten Years after Lehman – Lessons Learned and Challenges Ahead [Online]. Available at: https://blogs.imf.org/2018/09/05/ten-years-after-lehman-lessons-learned-and-challenges-ahead/ (Accessed: 2 January 2020).
Lamont, D. (2018) What Is the Point of the Equity Market? [Online]. Available at: https://www.schroders.com/en/sysglobalassets/digital/insights/2018/thought-leadership/what-is-the-point-of-the-equity-market_april-2018.pdf (Accessed: 2 January 2020).
McGrath, M. (2018) 'Sir David Attenborough: Climate change "our greatest threat"', BBC News (3 December) [Online]. Available at: https://www.bbc.co.uk/news/science-environment-46398057 (Accessed: 2 January 2020).
Mirchandani, B., Boxer, S., He, A., Horowitz, E., and Tellez, V. (2019) Predicting Long-term Success for Corporations and Investors Worldwide [Online]. Available at: https://www.fcltglobal.org/docs/default-source/publications/predicting-long-term-success-for-corporations-and-investors-worldwide.pdf?sfvrsn=8f00228c_2 (Accessed: 2 January 2020).
Mortier, V. and Roncalli, T. (2019) The Alpha and Beta of ESG Investing [Online]. Available at: http://research-center.amundi.com/page/Article/2019/01/The-Alpha-and-Beta-of-ESG-investing (Accessed: 2 January 2020).
Oxfam (2018) 5 Shocking Facts about Extreme Global Inequality and How to Even It Up [Online]. Available at: https://www.oxfam.org/en/even-it/5-shocking-facts-about-extreme-global-inequality-and-how-even-it-davos (Accessed: 2 January 2020).
Pioneers Post (2019) 'Global impact investing market soars above $500bn', Pioneers Post (1 April) [Online]. Available at: https://www.pioneerspost.com/news-views/20190401/global-impact-investing-market-soars-above-500bn (Accessed: 2 January 2020).
PRI (2018) Quarterly Update: Climate Action Gathering Momentum [On-line]. Available at: https://www.unpri.org/news-and-press/quarterly-update-climate-action-gathering-momentum/3442.article (Accessed: 2 January 2020).
Rust, S. (2019) 'PRI gains 500 new signatories in 12 months', IPE (16 August) [On-line]. Available at: https://www.ipe.com/news/esg/pri-gains-500-new-signatories-in-12-months/10032854.article (Accessed: 2 January 2020).
Task Force on Climate-Related Financial Disclosures (TCFD) (2017). Mike Bloomberg and FSB Chair Mark Carney Announce Growing Support for the TCFD on the Two-Year Anniversary of the Paris Agreement [Online]. Available at: https://www.fsb-tcfd.org/wp-content/uploads/2017/12/TCFD-Press-Release-One-Planet-Summit-12-Dec-2017_FINAL.pdf (Accessed: 2 January 2020).
Thompson, J. (2018) 'Companies with strong ESG score outperform, study finds', Financial Times (12 August) [Online]. Available at: https://www.ft.com/content/f99b0399-ee67–3497–98ff-eed4b04cf-de5#comments-anchor (Accessed: 2 January 2020).
Unilever (2017) Sustainable Business Could Unlock US$12 Trillion, Creating 380 Million Jobs [Online]. Available at: https://www.unilever.com/news/news-and-features/Feature-article/2017/Sustainable-business-could-unlock-12-trillion-dollars-and-380-million-jobs.html (Accessed: 2 January 2020).
WBCSD (2019) Redefining Value [Online]. Available at: https://www.wbcsd.org/Programs/Redefining-Value (Accessed: 2 January 2020).