730.
В отличие от историй Бланта, Хадсона и Митчелла здесь справедливость восторжествовала: несколько руководителей «Энрон», включая Скиллинга и Фастоу, отбыли тюремное заключение (одиннадцать и шесть лет соответственно), а Лэй умер от сердечного приступа незадолго до вынесения приговора.
История «Энрон», наряду с аналогичными скандалами той эпохи (вспомним «Тайко интернешнл» Денниса Козловски и «Уорлдком» Бернарда Эбберса [186]), были звеньями длинной цепочки бухгалтерских манипуляций, порожденных обилием двусмысленностей в законодательстве.
В 1993 году, стремясь обуздать чрезмерные финансовые аппетиты корпоративного топ-менеджмента, Внутренняя налоговая служба США ограничила налоговый вычет по зарплатам руководителей суммой в 1 миллион долларов; это заставило менеджеров обратить внимание на опционы, которые дорожали по мере повышения стоимости акций. Теоретически оплата опционами уравнивала положение руководителей и акционеров, но, словно иллюстрируя классический пример закона непредвиденных последствий, такая оплата побуждает руководителей подтасовывать квартальные показатели прибыли, чтобы продемонстрировать постоянный и надежный рост доходности.
При прочих равных условиях и среднем уровне прибыли небольшие колебания в цене от квартала к кварталу делают акции более дорогими. Так как реальные корпоративные доходы колеблются очень сильно, это сомнительное «управление» отчетами о прибылях и убытках оказалось слишком заманчивым для многих руководителей, которые вносили «коррективы» в методику бухгалтерского учета.
Воплощением этой легальной, но грязной практики стала компания «Дженерал электрик», которая перебрасывала неизбежные случайные убытки, свойственные любой нормально функционирующей промышленной империи, из одного квартала в другой, чтобы создать видимость плавного и надежного роста прибыли731. Автор этой методики Джек Уэлч не делал ничего необычного, не говоря уже о мошенничестве. Наоборот, финансовая и популярная пресса восхваляла его как нового Томаса Эдисона.
Тем не менее нелишним будет повторить, что пузыри фондового рынка, возникшие из-за внедрения предыдущих революционных технологий – железной дороги в девятнадцатом столетии, радио и автомобилей в начале двадцатого века, – обеспечивали свободный приток капитала, который питал экономику и повышал благосостояние общества. То же самое можно сказать об интернет-пузыре 1990-х годов.
Даже если учитывать непроизводственные компании с нижнего уровня пирамиды, такие как «Вебвэн», и откровенно мошеннические компании ниже, как та же «Энрон», неисчислимые онлайн-выгоды для познания, развлечений, торговли и банковского дела стали плодами инвестиций в «бурные девяностые», пусть большинство из этих инвестиций обернулось убытками. Значит, не будет большой натяжкой признать инвесторов в финансовые пузыри вынужденными филантропами, этакими акулами капитализма, которые бессознательно и трагически жертвуют своим богатством ради общего блага.
К концу двадцатого столетия крупные инвестиционные банки и люди, выпускавшие акции и облигации новых и существующих компаний, стали главными творцами пузырей. Пионером в этой области выступил финансист Джей Гулд, еще в годы гражданской войны торговавший государственными облигациями ради финансирования армии Севера. После краха 1929 года «комиссия Пекоры» временно прикрыла сомнительную инвестиционно-банковскую деятельность Чарли Митчелла, и был принят закон Гласса-Стиголла (1933), отделивший инвестиционный банкинг от коммерческого: обычным банкам запретили выпускать акции и облигации, а инвестиционным банкам отныне возбранялось принимать вклады и выдавать кредиты гражданам.
В последующие десятилетия усилиями лоббистов от инвестиционных банков многие положения закона Гласса-Стиголла постепенно забылись. А в итоге стараниями республиканских законодателей и поборников свободного рынка, таких как Фил Грэмм [187], и с согласия податливого президента-демократа Билла Клинтона этот закон был отменен в 1999 году – на пике очередного пузыря.
В разгар технологического пузыря инвестиционные банки увеличили выпуск акций новых компаний, а широкая публика, зачарованная браузером «Нетскейп» и возможностью выхода в Интернет на скоростях, в десять тысяч раз медленнее современного широкополосного соединения, не нуждалась в дополнительных обоснованиях для покупки этих акций. Основатели компании «Нетскейп» Марк Андриссен и Джим Кларк узнали, что компьютерный гигант «Майкрософт» разрабатывает собственный браузер, а потому быстро провели первичное публичное размещение акций своей компании.
Закон Гласса-Стиголла вынудил компанию «Морган», которая в 1920-х годах стремилась соблюдать правила, отделиться от инвестиционного направления и превратиться в компанию «Морган Стэнли». А в 1990-х годах «Морган Стэнли», уже в статусе крупнейшего эмитента новых акций, участвовала в первичном размещении акций «Нетскейп» (это было самое яркое и броское событие в эпоху пузыря доткомов).
Прежде надежный бастион богатства и привилегий истеблишмента, компания «Морган Стэнли» изменилась. Один из ее руководителей Фрэнк Кваттроне, потомок итальянских иммигрантов, говоривший с сильным акцентом, приобрел акции компании «Сиско», крупного производителя магистрального оборудования для Интернета. При начале торгов акциями «Нетскейп» 9 августа 1995 года он выказал себя достойным преемником Чарли Митчелла (подобно Митчеллу Кваттроне едва избежал тюремного заключения после череды судебных процессов, в том числе по обвинительному приговору – позже отмененному благодаря апелляции – за препятствование суду и фальсификации показаний свидетелей обвинения).
Главный вопрос, который волновал Кваттроне, Кларка, Андриссена и Джима Барксдейла, только что приглашенного на должность генерального директора «Нетскейп», звучал так: сколько инвесторы должны платить за акции компании? Правильная оценка при первичном размещении акций – это настоящее искусство. В идеале для поддержания энтузиазма публики акции должны «взлетать» в стоимости уже в первый день торгов; но если назначенная цена будет слишком высокой, это может отпугнуть розничных инвесторов и приведет к падению в первый же торговый день, а при слишком низкой начальной цене компанию и ее основателей попросту проигнорируют. В общем, цену выставили в 28 долларов за акцию, так что совокупная оценка компании составила приблизительно миллиард долларов. Когда начались торги, все четверо менеджеров затаили дыхание.
Спрос на акции был настолько высок, что в 9.30 утра трейдеры «Морган Стэнли» в Нью-Йорке еще не нащупали разумную цену. Одна брокерская фирма быстро сориентировалась и добавила телефонную подсказку: «Нажмите один, если вы звоните по поводу “Нетскейп”». Не подозревая об ажиотаже, сбитый с толка Кларк уставился в свой монитор в 9 часов утра по тихоокеанскому времени, через два с половиной часа после начала торгов на Восточном побережье, и увидел, что акции застыли на цене 28 долларов. Он позвонил брокеру в «Морган Стэнли», и тот заявил, что имеется «торговый дисбаланс». Не совсем понимая, что это значит, Кларк задумался, не провалилось ли первичное размещение акций.
Впрочем, словосочетание «торговый дисбаланс» даже отдаленно не передавало обстановку и атмосферу в отделении «Морган Стэнли» в Нью-Йорке. Там было около двухсот «рабочих станций», за каждой сидел трейдер, отчаянно пытавшийся ответить на несколько телефонных звонков одновременно, и все эти звонки касались исключительно акций «Нетскейп».
Вскоре после первого звонка Кларка брокер перезвонил клиенту и сообщил, что цена на открытии составила 71 доллар за акцию; это означало, что собственный капитал Кларка стремительно превысил полмиллиарда долларов и что компания привлекла намного, намного больше средств. Если цитировать название одной из глав в мемуарах Кларка, «миллиард – это лучшая месть»732.
Джерри Гарсия, солист группы «Грейтфул дэд» [188], умер в тот же день от сердечного приступа. По слухам, его последние слова были таковы: «Нетскейп» стартовал… Сколько-сколько?»733
Глава четырнадцатаяБарышники цифровой эпохи
Мы не встаем каждое утро, думая, что дела идут плохо.
Причину, по которой довольно часто игнорируются очевидные признаки возникновения пузыря (в особенности это бросается в глаза в случае с «мусорной кучей» бухучета компании «Энрон»), можно описать всего двумя словами: «инвестиционные банкиры». За последние несколько десятилетий это словосочетание сделалось общепринятым сокращением понятия «те, кто зарабатывает неприлично большие деньги». Когда инвестиционный банк проводит первичное размещение акций (IPO), он получает комиссию в размере от 5 до 7 процентов от выручки. Так, «Нетскейп» выплатил банкирам 130 миллионов долларов, а компания «Вебвэн» – 375 миллионов долларов; позднее на IPO и вовсе зарабатывали миллиарды. Отдельным сотрудникам доставались изрядные куски этого пирога. Когда в 1998 году Фрэнк Кваттроне перешел из «Морган Стэнли» в «Креди сюисс», его личная доля от этого источника доходов в следующем году выросла приблизительно до 100 миллионов долларов735.
Одним из наиболее удивительных отличий эпохи доткомов было превращение в знаменитостей ранее скромных биржевых аналитиков, которые до 1990-х годов трудились фактических анонимно в недрах инвестиционных компаний за крайне умеренную плату. Пузырь доткомов вознес некоторых из них настолько высоко, что они встали вровень с суперзвездами спорта и кинематографа, а широкая публика жадно ловила каждое их слово по поводу перспектив того или иного доткома. Самыми известн