При отрицательных процентных ставках на самом деле можно получить положительную доходность по золоту. Если вы вынимаете деньги с целью его последующего приобретения, а стоимость денег отрицательна, нулевая доходность золота приносит прибыли больше, чем отрицательная ставка (например, 0 %>–1 %). Отрицательная ставка, царившая на рынке на протяжении большей части 70-х годов прошлого века, очень позитивно отразилась на золоте. Менее чем за десять лет его цена подросла с 35 долларов за унцию до 800.
Каким же образом ФРС добиться отрицательных ставок? В какой-то мере она может манипулировать номинальными ставками, используя операции на открытом рынке, описанные выше, однако ключевым моментом перехода к реальным отрицательным ставкам является инфляция. Чтобы спровоцировать ее рост, ФРС перепробовала уже почти все методы в виде снижения номинальных ставок, программ количественного смягчения, валютных войн, политики «заявлений о намерениях», введения номинальных показателей безработицы и другие меры. Все они провалились. Это происходит потому, что по своей сущности инфляция есть фундаментальная функция скорости денежного обращения (или наоборот), а также она зависит от человеческого фактора в виде психологического и поведенческого проявлений. ФРС не удалось изменить дефляционную психологию вкладчиков и инвесторов, она изо всех сил пытается сделать все возможное, чтобы добраться до отрицательных значений реальных процентных ставок. Проблема ФРС в том, что все ее ухищрения никогда не срабатывали.
Инфляция и дефляция
Для большинства инвесторов эти понятия содержат в себе некую интуитивную составляющую. Когда уровень цен взлетает вверх, ожидания вкладчиков начинают быстро претерпевать изменения. Позиционирование взглядов на жилье, золото, землю и другие виды имущества, которые защищены от инфляции, начинают кормить себя сами, а инвесторы начинают использовать кредитное плечо, отправляя цены на еще более высокий уровень.
Интуитивная компонента дефляции гораздо меньше, чем кажется с первого взгляда… Начиная с 1930-х годов дефляция не входила в число серьезных экономических проблем США, инвесторы и вкладчики не знали, что это такое на практике, и поэтому не осознавали опасности, которую скрывают в себе дефляционные процессы.
Сегодня дефляция определяется рядом факторов: демографической ситуацией, технологическим развитием, объемом займов, долговой нагрузкой и т. п. Реальная стоимость долговых обязательств подталкивает дефляцию к росту, что автоматически вызывает потери по ссудам, то есть те самые потери, которые берут на себя банки. Поскольку поддержка банков входит в число главных задач ФРС, она должна делать все возможное для сдерживания дефляции. Кроме того, дефляция отрицательно влияет на государственные налоговые сборы, и это не позволяет работникам получать прибавки по заработной плате ввиду отсутствия добавочного налогового дохода. (Собственно, работники могут повышать уровень жизни в дефляцию и без повышения заработной платы, поскольку сама стоимость жизни снижается. Но государство пока еще не придумало, как понизить уровень прожиточного минимума.)
Можно сказать, что дефляция подкармливает сама себя. Если вы полагаете, что стоимость того или иного нужного товара в скорое время снизится, у вас всегда есть возможность подождать. Понижение спроса в краткосрочной перспективе ведет к дальнейшему снижению цены. Результатом уменьшения совокупного спроса в целом может привести к массовым увольнениям, банкротствам и общей экономической депрессии. Дефляция представляет собой серьезную угрозу для государственных финансов, поэтому правительство всегда будет делать все возможное, чтобы ее избежать.
Происходящее сегодня в экономике напоминает перетягивание каната между инфляцией и дефляцией.
Дефляция стала следствием той эйфории, которую испытывали покупатели недвижимости и держатели кредитных карт в 2002–2007 годах. Крушение кредитной пирамиды привело экономику к панике 2008 года. С того времени, по сути являющимся депрессивным, дефляция была ожидаема и усиливалась бы за счет заемных средств, продажи активов, сокращения балансов и других факторов.
Инфляции способствовала политика центрального банка США, заключающаяся по большей части в печатании денег, а катализатором стали перемены в общественном сознании, ведущие к увеличению оборотной массы как по объему, так и по скорости.
Фактически же индексы цен указывают, что отрицательных изменений произошло не так уж много, всего около 1 % в год. Это происходит потому, что силы инфляции и дефляции, противоборствующие между собой, в какой-то мере компенсируют друг друга.
Уходя от дефляционных процессов, политика ФРС так или иначе поддерживает инфляцию, поэтому разорение США не грозит. Государственный долг страны на момент написания книги составляет 18 триллионов долларов. Само собой, он не может и не должен быть погашен в полном объеме единовременно, но его уровень должен быть стабилизирован…
Гарантией этой устойчивости являются темпы роста экономических показателей в номинальном выражении, превышающие сам долг и заинтересованность государства. Конечно, реальный рост экономики является позитивным фактором, но этого недостаточно. Для поддержания долга в устойчивом состоянии необходим рост номинальный, состоящий из реального роста плюс инфляции. Поскольку реальный рост труднодостижим и ради этого США продолжают влезать в новые долги из года в год, искусственная инфляция является для страны единственным выходом. Не вызывает сомнений, что инфляция – это плохо, и, прежде всего, для пенсионеров и вкладчиков, поскольку их доход имеет фиксированный характер, их банковские счета начинают терять в весе. Но в государственных масштабах для великих стран-должников, в частности для США, она играет ключевую положительную роль, потому что долги начинают «весить» меньше и задача их погашения упрощается.
Экономические проблемы, связанные с государственной задолженностью, регулируются законами и контрактами по номиналу. Если я займу у вас 1 доллар, то мой долг и составит 1 доллар. Через некоторое время его реальная стоимость может быть и 1,5 доллара, и 50 центов в пересчете на покупательную способность, в зависимости от того, произошла ли инфляция или дефляция, но к моменту отдачи долга я должен вернуть все тот же доллар.
США задолжали миру 18 триллионов, и для того, чтобы расплатиться, нужен номинальный рост определенной величины. Содействует ли политика ФРС реальному экономическому росту? Безусловно – да. Но будет ли ФРС учитывать при этом большую инфляционную составляющую, то есть вести речь не о реальном, а о номинальном росте? Будет, поскольку это лучшее, что в ее силах, но только при наличии роста реального. В противном случае тотальная инфляция и полный дефолт неизбежны. В любом случае долларовая цена на золото поднимется, потому что только оно является реальными деньгами.
В период 2013–2015 годов дефицит государственного бюджета США уменьшился с 1,4 триллиона до приблизительно 500 миллиардов долларов. Это огромное снижение в известном смысле имеет положительный характер, если так можно говорить о дефиците. Но и здесь есть свой подводный камень.
Отношение внешнего долга страны к ее ВВП по-прежнему продолжает увеличиваться, поскольку номинального экономического роста в условиях бюджетного дефицита не хватает для понижения указанного коэффициента. США пока еще находятся на том же пути, на котором находятся Греция или Япония, хотя надо признать положительную тенденцию к замедлению роста отношения дефицита бюджета к ВВП.
В конце концов инфляция все-таки собирается выиграть в «перетягивании каната», поскольку толерантность ФРС к дефляции находится на слишком низком уровне и Система будет делать «все возможное» (по словам Марио Драги[30]) для того, чтобы инфляция взяла вверх. Победа инфляции займет некоторое время, увеличит количество включений печатного станка, но рано или поздно это произойдет, что откроет дорогу отрицательным реальным процентным ставкам и приведет к значительному повышению цен на золото.
Страхование от инфляции и дефляции
Для золотых инвесторов очень важно понимание разницы между реальным и номинальным исчислениями, которые мы использовали при описании процентных ставок и политики ФРС. В 2014 и 2015 годах долларовые цены на золото несколько поползли вниз, что весьма встревожило инвесторов. Несмотря на то что снижение происходило на фоне кризиса в Греции, ситуаций на Украине и в Сирии, падения фондовых рынков в Китае, золото всегда считалось «тихой гаванью» среди активов в стрессовые периоды. Почему цена наоборот не пошла вверх?
Лучше было бы спросить, почему она не взлетела еще выше ожидаемого. С июня 2014 по январь 2015 года долларовая цена нефти упала более чем на 50 %, а цена золота практически осталась прежней (несмотря на некоторую нестабильность). Фактически золото очень хорошо выдержало удар по сравнению со скачком цен на другие ведущие сырьевые ресурсы.
Дефляция может выходить из-под контроля, и, если это происходит, совсем неудивительно, что долларовая цена на золото начинает падать в номинальном исчислении. Например, предположим, что в начале года цена на золото составляет 1200 долларов за унцию при годовой дефляции 5 %. Предположим далее, что на конец года она составляет 1180 долларов. В этом случае получается, что номинальная цена на золото упала на 1,7 % (с 1200 до 1180), но реальная выросла примерно на 3,3 %, поскольку с точки зрения покупательной способности 1180 долларов в начале года равны 1240 долларов в конце.
Если бы долларовая цена золота упала резче, то с высокой долей вероятности это означало бы обвал цен и на другие важные ресурсы и индексы. Это вполне типично для коллапсной или высокодефляционной среды. Следует заметить, что в условиях дефляции номинальное снижение цены на золото означает, что снижение цен на все остальное окажется еще более высоким, и только золото призвано по-прежнему сохранять богатство в реальном исчислении.